金工深度研究：板块风格划分下的基金评价框架

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 板块风格划分下的基金评价框架 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 王佳星，PhD SAC No. S0570521100001 wangjiaxing@htsc.com +(86) 10 5679 3942 2022 年 6 月 10 日│中国内地 深度研究 本文力求寻找在不同行业板块和风格基金池内普适的基金评价方法 本文将在板块和风格划分的基础上进行基金评价体系构建，核心目的是寻找在不同的板块和风格间具有普适性的基金评价方法，更加全面立体地对选基因子进行筛选，主要研究内容包括：1）基于 AH 持仓分析以及晨星风格箱方法，对基金进行板块和风格划分；2）从基金收益获取能力等多个维度整理了包含 31 个因子的基金评价因子库，囊括了主流的定量选基方法；3）从回测有效性、时间敏感性、板块适应性等维度综合考虑筛选表现较好的选基因子，并且构建复合因子。最终构建的复合策略在不同板块和风格基金池内都可以实现稳定的收益，呈现出稳定的基金筛选能力。 六大行业板块、三大风格划分：AH 基金持仓拆解以及晨星风格箱方法 本文以主动偏股型基金为主要对象进行行业板块以及风格偏好划分。我们基于基金详细持仓情况，将基金进行消费、医药、科技、高端制造、周期和金融六个核心板块划分，以及价值、成长、均衡三个主要风格偏好划分。在划分过程中，我们遵循“先板块后风格”的顺序，先依据基金的 A 股以及港股详细持仓综合测算基金在不同板块的持股占比，筛选在单一板块持股较为集中的基金；然后再基于晨星风格箱，确定非行业主题基金的风格偏好。 从回测有效性、时间敏感性、板块适应性等维度综合评估选基因子效果 从收益获取能力、风险控制能力、牛熊市表现等多个维度出发，本文整理了包含 31 个因子的基金评价因子库。通过设置不同的因子窗口参数、调仓时间路径以及板块风格划分进行回测分析，再由控制变量法评估选基因子的有效性和适应能力。我们具体构建了因子有效性指标、时间敏感性指标以及板块敏感性指标对选基因子定量评定，其中因子有效性指标衡量选基因子收益的高低，时间敏感性指标判断选基因子受到调仓时间路径的影响，板块敏感性指标评估选基因子在不同板块的适应性。综合评分较高的因子，比如逆境战胜市场胜率等，呈现出稳定有效的基金选择能力。 将多个选基因子有效复合，构建基金评分体系 综合考虑因子测试表现以及相关性等因素，我们确定了基金年化收益率、逆境战胜市场胜率、H-M 模型择时、基金份额与下行风险五个综合表现较好的基金评价因子。在此基础上我们基于最大化 ICIR 方法构建复合选基因子。在 2017 年至 2022 年 5 月的回测区间中，复合选基因子在各板块的平均RankIC 达到 15.1%，单一板块最低 RankIC 也在 10%以上，在不同板块风格基金池内呈现出稳定的基金选择能力。分板块的基金评价框架可以帮助FOF 组合在板块间尽量均衡，降低风格偏离的风险，另一方面也可以直接将板块观点和优选基金相结合，实现层次化的 FOF 组合构建。 风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险。本报告对于基金产品的研究分析仅基于历史公开信息，基金产品的回溯分析并不预示其未来表现。请投资者谨慎客观看待。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对具体基金产品的投资建议和具体个股的投资建议。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 本文导读：在板块风格划分基础上寻找通用的基金评价方法 ................................................................................... 4 基金行业主题以及风格划分.................................................................................................................................... 5 基金池筛选及行业板块划分 ............................................................................................................................ 6 基于晨星风格箱进行基金风格划分 .................................................................................................................. 7 基金数目以及最新数据统计 ............................................................................................................................ 9 基金评价因子梳理汇总以及回测评价 .................................................................................................................... 10 选基因子汇总整理 ........................................................................................................................................ 10 选基因子评价维度 ......................................................................................................................................... 11 回测过程以及调仓细节 ................................................................................................................................. 12 窗口期判断：评估时间窗口判断对于因子回测的影响 .................................................................................... 13 时间敏感性：评估选基因子受到调仓时间路径的影响 ...........