洋河股份(002304)江苏省区域次高端崛起，公司业绩有望加速

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 公司深度研究|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 洋河股份（002304.SZ） 江苏省区域次高端崛起，公司业绩有望加速 [Table_Summary] 核心观点：  江苏省次高端规模 100 亿并持续扩容，洋河作为苏酒龙头有望受益。21 年江苏白酒市场规模约 400 亿元，预计 25 年增长至 492 亿元，对应四年复合增速约 5.3%。其中次高端规模约 100 亿元，预计 25 年增长至 206 亿元，对应四年复合增速约 20%，是增速最高的细分价格带。从竞争格局来看，江苏省次高端市场以本地酒企为主，21 年洋河市占率 33%排名第一，未来有望充分受益省内消费升级带动的次高端扩容。  强渠道力保障稳定的高净利率，公司长期竞争优势显著。洋河近十年平均 ROE 高达 26.36%，杜邦分解来看主要受益于稳定且较高的净利率。公司毛利率略低于其他次高端龙头，销售费用率长期维持在 10%左右，低销售费用率保障了高净利率。进一步来看，公司的低销售费用率来源于优秀的渠道管理能力，通过对经销商折扣的合理管控，降低了销售费用率水平，同时保障了其在行业调整期不会出现大的波动。  产品升级叠加渠道针对性改革，向上趋势基本确立。新任管理层上台后主动进行组织架构改革并推出股权激励，提升团队积极性；产品端推出 M6+，加快升级步伐；渠道端构建“一商为主、多商配称”的新型厂商关系，给予不同实力的经销商不同利益分配方案，充分调动其资源和主观能动性。我们认为，经过两年调整公司的主要矛盾基本解决，向上趋势确立。受益 M6+放量推动，预计 22 年业绩有望充分释放。  盈利预测与投资建议。预计 22-24 年公司收入为 309.28/364.13/411.76亿元，同比分别增长 22.00%/17.73%/13.08%；归母净利润分别为97.25/118.78/139.16 亿元，同比增长 29.53%/22.14%/17.16%，EPS分别为 6.45/7.88/9.23 元/股，对应 PE 为 26/21/18 倍，给予 22 年 30倍 PE 估值，合理价值为 193.60 元/股，维持买入评级。  风险提示。宏观经济不及预期，产品升级不及预期，食品安全风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,101 25,350 30,928 36,413 41,176 增长率（%） -8.76 20.14 22.00 17.73 13.08 EBITDA（百万元） 8,116 10,169 12,133 14,679 17,009 归母净利润（百万元） 7,482 7,508 9,725 11,878 13,916 增长率（%） 1.35 0.34 29.53 22.14 17.16 EPS（元/股） 4.97 4.98 6.45 7.88 9.23 市盈率（P/E） 47.53 33.07 25.99 21.28 18.16 ROE（%） 19.44 17.67 20.40 21.98 22.64 EV/EBITDA 42.92 22.35 19.12 15.14 12.30 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 167.72 元 合理价值 193.60 元 前次评级 买入 报告日期 2022-06-17 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1506.99/1253.23 总市值/流通市值（百万元） 252752.03/210191.74 一年内最高/最低（元） 216.00/132.60 30 日日均成交量/成交额（百万） 4.67/756.88 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 21.54/-7.17 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 邓周贵 SAC 执证号：S0260522040002 021-38003565 dengzhougui@gf.com.cn 请注意，邓周贵并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业：苏皖区域次高端崛起，业绩有望加速 2022-04-28 [Table_Contacts] 联系人： 张子健 zhangzijian@gf.com.cn -34%-26%-18%-10%-2%6%06/2108/2110/2112/2102/2204/2206/22洋河股份沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 洋河股份|公司深度研究 目录索引 一、预计江苏省次高端规模未来四年复合增长 20%左右，区域龙头有望充分受益 ........... 5 （一）江苏省白酒市场规模约 400 亿元，洋河与今世缘 CR2 达 41% ...................... 5 （二）江苏省次高端规模 100 亿并持续扩容，区域龙头有望充分受益...................... 8 二、优秀的管理团队保障一流的渠道管理能力，公司长期竞争优势显著 ......................... 11 （一）品牌：多品牌发展，梦之蓝取得突破 ............................................................ 13 （二）产品：梦 6+引领，产品升级效果显著 ........................................................... 16 （三）渠道：厂商关系理顺，组织架构优化，向上趋势基本确立 ........................... 21 三、盈利预测及投资建议 .................................................................................................. 26 四、风险提示 .................................................................................................................... 27 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明