美团W(3690.HK)点评：传统业务受益于疫后修复，创新业务寻求降本增效

公司点评 | 美团-W 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 传统业务受益于疫后修复，创新业务寻求降本增效 美团-W（3690.HK）点评 公司点评 | 美团-W 公司评级 买入 股票代码 03690 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 189.20 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 美团-W：餐饮单均盈利继续提升，新业务亏损环比收窄—美团-W（3690.HK）1Q22 业绩点评 2022-06-04 美团-W：高效率和高科技助力抗疫，彰显社会责任感—美团（3690.HK）点评 2022-04-07 美团-W：餐饮单均盈利继续提升，新业务亏损环比收窄—美团-W（3690.HK）4Q21 业绩点评 2022-03-29 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 预计外卖单量疫后增长提速，补贴率降低为餐饮外卖业务带来盈利空间。未来疫情影响逐渐缓解，同时通过培养消费者心智积累中高频用户，外卖单量增速提升，随着优质客户占比提升，客单价随之增长，此外通过降低补贴率，经营利润降得到显著提升。根据公司指引，外卖业务订单量在2020年-2025年将维持25%的复合增速，将于2025年日单量峰值达到1亿单。盈利能力方面，将主要通过降低补贴力度，从而在2025年达到“一单一块钱”的盈利目标。 到店酒旅业务利润贡献大，利润率表现出较强韧性。到店酒旅业务营收占比较低，但经营利润占比高，经营利润率表现出较强韧性。2021年，到店酒旅业务营收325亿元，营收占比18%；到店酒旅业务经营利润141亿元，是外卖业务的2.3倍。未来到店酒旅业务的增长驱动主要来自于商户与商品品类的增加而带来的业务量提升，以及通过迎合年轻人的消费趋势以及提升高端酒店间夜量占比从而促成ARPU值提升。 创新业务持续培养用户心智，同时关注降本增效与提升消费频次与客单价。目前优选业务在4月已经退出5个省份或地区的经营，进入精简低效仓网，整体降本增效阶段，我们预计优选有望保持季度亏损缩窄5-10亿的水平。美团买菜与闪购业务将持续通过加强用户心智，逐渐释放需求并提升AOV。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 我 们 预 计 美 团 2022/23/24 年 合 计 营 收2137/3038/3920亿元，同比增长19%/42%/29%；2022/23/24年实现净利润（Non-IFRS）-88/163/406亿元。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；宏观经济风险；政策监管风险；新业务亏损扩大风险；行业竞争加剧风险；人力成本上升风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 114,795 179,128 213,685 303,779 392,007 增长率 18% 56% 19% 42% 29% 净利润 (百万元) 3,121 (15,571) (8,800) 16,301 40,604 增长率 -33% -599% 43% 285% 149% 每股收益（EPS） 16.26 20.80 19.56 22.27 27.29 市盈率（P/E） 9.23 7.22 8.57 7.53 6.14 市净率（P/B） 7.85 5.06 4.71 3.33 2.76 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 06 月 17 日 股票报告网 公司点评 | 美团-W 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、外卖订单量疫后增长提速，降低补贴带来盈利能力提升................................................... 3 二、到店酒旅经营利润贡献大，利润率表现出较强韧性 .......................................................... 6 三、创新业务持续培养用户心智，同时关注降本增效 ............................................................. 8 四、投资建议 ......................................................................................................................... 10 五、风险提示 ......................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：1Q21-4Q22 外卖季度订单量及预测 ................................................................................. 3 图 2：2020-2025E 美团外卖订单总量及增速及预测 ............................................................... 3 图 3：2020-2025E 美团外卖日均单量及增速及预测 ................................................................. 3 图 4：2020-2025E 外卖订单客单价及增长情况及预测 ............................................................. 4 图 5：2020-2025E 外卖业务单均补贴金额及比例情况及预测 ................................................. 4 图 6：1Q21-1Q22 单季度外卖业务但均补贴金额及比例情况及预测 ......................................... 4 图 7：美团外卖 1P 业务 UE 模型 ............................................................................................... 5 图 8：2021 年美团营收分部情况 ............................................................................................. 6 图 9：2021 年美团经营利润分部情况 ..................