叮咚买菜(DDL.US)2022Q1财报点评：商品力驱动效率优化，疫情强化用户心智

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·公司研究 食品与主要用品零售 2022Q1 财报点评： 商品力驱动效率优化，疫情强化用户心智 事件 2022 年月 6 月 15 日，叮咚买菜发布 2022Q1 业绩，一季度公司实现营业收入 54.44 亿元，同比增长 43.2%，实现经调整净利润-4.22 亿元，去年同期为-13.76 亿元，一季度 Non-GAAP 净亏损率环比下降 11pct 至 7.76%。 简评 量价齐升驱动 GMV 和营收稳健增长。2022Q1 叮咚买菜GMV 为 58.81 亿元，同比增长 35.97%，实现商品收入 53.75 亿元，同比增长 43.1%。其中，AOV 增长较为显著，从去年同期的54 元上升到 67 元，订单量同比增长 15.6%，从去年同期的 6980万增至 8060 万。 商品力驱动效率优化，净亏损进一步收窄。2022Q1 叮咚实现营业收入 54.44 亿元，同比增长 43.2%，其中，商品收入 53.75亿元，同比增长 43.1%，服务收入 6858 万元，同比增长 52.7%。一季度叮咚毛利率为 28.74%，2021 年同期为 18.92%，同比大幅上升。期间费用方面，一季度公司履单费用为 14.8 亿元，因供应链效率的进一步提高，履单费用率同比优化 12 个百分点；营销费用为 1.8 亿，同比下降了 44.7%，3 月下旬上海疫情爆发降低了营销需求，销售费用率同比优化 5 个百分点；管理费用率同比上升 0.18pct 至 4.30%，研发费用率同比下降 0.3pct 至 2.18%，期间费用率整体下降明显。一季度叮咚 Non-GAAP 净亏损 4.2 亿元，对应净亏损率 7.76%，同环比均显著收窄。自去年 8 月公司将战略改为“效率优先，兼顾规模”以来，商品力驱动效率优化，亏损率持续收窄，降本增效成绩显著。 疫情强化用户心智。2022 年一季度受上海等地疫情封控影响，平台活跃人数显著增长。根据 Questmobile，2022 年 1 月/2月/3 月叮咚买菜的 MAU 分别为 3435 万/3225 万/4251 万，同比增长 33.38%/51.29%/88.92%；DAU 分别为 392 万/373 万/540 万，同比增长 30.36%/38.41%/94.02%，三月 MAU 和 DAU 接近去年同期的两倍。因公司采用高度分散的小仓履约方式，能够更灵活 维持 买入 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn 18811432273 SAC 执证编号：S1440519080005 SFC 中央编号：BOS358 于伯韬 yubotao@csc.com.cn 18627096223 SAC 执证编号：S1440520110001 发布日期： 2022 年 06 月 17 日 当前股价： 4.37 美元 目标价格 6 个月： 11.6 美元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -8.0/-0.83 48.14/58.62 -81.38/-69.17 12 月最高/最低价（美元） 46.0/2.51 总股本（万股） 29,979.77 流通股本（万股） - 总市值（亿美元） 13.1 流通市值（亿美元） - 近 3 月日均成交量（万股） 306.05 主要股东 TIGER GLOBAL MANAGEMENT LLC 4.05% 股价表现 相关研究报告 22.02.16 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 叮 咚 买 菜(DDL):2021Q4 财报点评：净利率显著回升，供应链系统持续升级 21.11.15 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 叮 咚 买 菜(DDL):2021Q3 财报点评：效率优先兼顾规模，盈利时间表提前 -89%-39%11%61%111%2021/6/292021/7/292021/8/292021/9/292021/10/292021/11/292021/12/292022/1/292022/2/282022/3/312022/4/302022/5/31叮咚买菜标普500叮咚买菜(DDL) 股票报告网 1 公司研究 叮咚买菜 请参阅最后一页的重要声明 地应对局部封控和物流阻断。疫情期间平台骤增的单量一方面极大地促进了用户心智的培养，另一方面助力了柔性供应链能力的提升，公司通过精细化运营供应链，以既有存量满足近乎翻倍的流转需求，进一步稳固了在上海等地长远增长的根基。 盈利预测与估值：预计 2022-2023 年公司收入增速分别为 15%和 30%，毛利率分别为 27%和 30%，Non-GAAP净利润分别为-23.01 亿/0.53 亿元，对应 NPM 分别为-9.99%/0.18%，给予叮咚目标价 11.6 美元，维持“买入”评级。 风险提示：亏损持续扩大；来自社区团购等其他商业模式的竞争；品控风险；政策监管的不确定性。 股票报告网 2 公司研究 叮咚买菜 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 叮咚买菜盈利预测 资产负债表 2021 2022E 2023E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 总流动资产 6,516 7,749 13,645 营业收入 20,121 23,030 29,867 总非流动资产 2,904 3,172 3,430 营业成本 (16,076) (16,812) (20,907) 总资产 9,420 10,921 17,075 毛利润 4,045 6,218 8,960 总流动负债 7,349 8,451 10,188 仓储物流费用 (7,273) (6,541) (7,168) 总非流动负债 1,313 1,093 1,203 销售费用 (1,515) (1,013) (1,045) 总负债 8,662 9,543 11,391 管理费用 (683) (461) (448) 普通股股本 0 0 0 研发费用 (905) (783) (597) 储备 919 1,485 5,834 EBIT (6,330) (2,579) (299) 库存股 7 4 5 利息收入 45 45 45 其他综合性收益 (184) (104) (144) 利息支出 (85) (112) (145) 归属母公司股东权益 728 1,378 5,685 其他收益-其它 52 60 78 少数股东权益 30 0 0 其他支出-经营 (58) (60) (75) 股东权益合计 758 1,378 5,685 认股权证负债的公允价值变动损益 (44) 0 0 总权益及负债 9,420 10,921 17,075 EBT (6,420) (2,647) (395) 所得税 (9) 0 0 净利润(含少数股东权益)