集中发力财富管理，强势团队领航前行

证券研究报告·公司深度研究·证券公司 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国联证券（601456） 集中发力财富管理，强势团队领航前行 2022 年 06 月 13 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.18 一年最低/最高价 9.04/15.86 市净率(倍) 2.08 流通 A 股市值(百万元) 12,045.71 总市值(百万元) 34,491.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.87 资产负债率(%,LF) 77.04 总股本(百万股) 2,831.77 流通 A 股(百万股) 988.97 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,967 3,287 3,942 4,748 同比 58.11 10.79 19.94 20.44 归属母公司净利润（百万元） 889 1,112 1,360 1,656 同比 51.16 25.14 22.32 21.77 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.31 0.39 0.48 0.58 P/E（现价&最新股本摊薄） 38.81 31.02 25.36 20.82 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 优区位+强团队共助区域精品券商成长：1）公司规模逐步扩大，资本实力不断增强。国联证券由全民所有制企业无锡市证券公司改制而来，作为国内第 13 家 A+H 股两地上市证券公司，资本实力强健。2021 年 10 月，公司完成 50.9 亿元定增，为其未来业务发展和战略目标的实现提供了坚实保障。2）公司立足于无锡，区位优势显著。无锡地处东部沿海重要地带，制造业基础雄厚，新兴产业集群，在服务区域企业上，公司具备天然优势。同时，无锡居民较高的财富水平也为公司的泛财富业务提供了大批潜在的优质客户。3）公司核心管理层拥有丰富的金融行业业务及管理经验。公司多位高管曾任职于头部券商，并担任过重要职务，拥有出众的战略及前瞻判断能力，有望助力公司推进各项业务优化升级，带领公司开启泛财富管理新时代。 ◼ 深化布局财富管理，各项业务协同发展：1）紧握基金投顾抓手，财富管理业务各项齐进。公司财富管理业务（经纪+资管）迎来快速发展期，2021 年实现证券经纪业务净收入 6.09 亿元，同比+15.75%。金融产品销售额为 457.49 亿元，同比+5.84%。公司将围绕“小 B 大 C”体系，为财富管理提供有力支撑。公司作为唯一一家首批获得基金投顾业务资格的中小型券商，截至 2022 年 3 月 28 日。拥有基金投顾从业人员 480人，在体量相近的 10 家券商中排名第二。2）公司不断强化投研体系建设，多方位开展投资业务。2021 年，公司证券投资收益达到 8.19 亿元，同比+74.26%；公允价值变动净收益达 1.8 亿元，同比+105.70%。 同时，公司不断强化 FICC 量化投研能力，打造特色固定收益类产品资本中介业务，并持续加强场内场外衍生品业务及量化业务。3）稳步推进投行和直投业务，朝交易型投行转型。公司投行业务的稳健发展由 IPO 业务、定增融资业务、债权融资业务“三轮驱动”，2021 年公司定增承销金额、债券承销金额分别为 129.75 亿元、428.89 亿元，市场份额分别为1.36%，0.38%。目前公司直投业务处于起步阶段，发展势头良好，该项业务收入有望在未来获得进一步增加。 ◼ 盈利预测与投资评级：国联证券立足于无锡，依托于区域内优质的客户资源以及强大的管理层实力，未来聚焦主业，加速泛财富管理转型和大投行业务布局，业务将呈现高增长性。预计公司 2022~2024 归母净利润分别为 11.12 亿元、13.60 亿元、16.56 亿元，同比增速分别为 25.14%、22.32%、21.77%，对应 PE 分别为 31.02x、25.36x、20.82x，对应 PB 分别为 2.00x、1.89x、1.77x，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示： 1）行业竞争加剧风险；2）监管趋严抑制行业创新；3）外资金融机构的竞争风险；4）经营管理风险。 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021/6/152021/10/132022/2/102022/6/10国联证券沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 21 内容目录 1. 聚焦泛财富管理的区域精品券商 ...................................................................................................... 4 1.1. 公司规模逐步扩大，资本实力不断增强................................................................................. 4 1.2. 地处东部沿海重要地带，区位优势显著................................................................................. 5 1.3. 股东管理层实力雄厚，打造领先的管理思维......................................................................... 6 2. 深化布局财富管理，各项业务协同发展 .......................................................................................... 8 2.1. 把握重要抓手“基金投顾”，“财富管理”各项业务齐头并进 ................................................. 8 2.2. 强化投研体系建设，多方位开展投资业务........................................................................... 11 2.3. 稳步推进投行和直投业务，朝交易型投行转型................................................................... 12 3. 盈利预测与估值 ................................