银行业周报：北向资金是投资银行股的“聪明钱”吗？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 13 日 行业研究 北向资金是投资银行股的“聪明钱”吗？ ——银行业周报（2022.6.6 – 2022.6.12） 银行业 银行板块行情回顾：本周银行指数上涨 2.9%，跑输沪深 300 指数 0.7pct，板块排名第 11/30。个股表现上，涨幅居前的多为城商行，如成都（+12.1%）、兰州（+8.8%）、宁波（+7.4%）、南京（+6.7%）等。截至 6 月 10 日，北向资金持有银行板块市值较年初增加 121.7 亿至 1968.2 亿元，各行业板块第 2/30；持仓市值占比较年初提升 1.57pct 至 8.3%，增幅位居各行业首位。年初至今（截至 6 月 10 日），银行指数虽累计下跌 2.9%，但仍跑赢沪深 300 指数 11.9pct，在各行业板块中排名第 6/31。 复盘北向资金流动与银行板块表现，北向资金增持银行板块时期，银行股大概率能够跑出相对收益。2017 年 3 月陆股通正式披露每日持仓以来，“北向资金对银行持仓市值占比（滞后一周）”与“银行指数/沪深 300 指数”相关系数达0.73。统计意义上而言，北向资金持仓银行的变动情况对银行板块后续的行情演绎具有较高指向性。在北向资金持仓银行占比上行阶段，多位于信用扩张阶段，通常伴有宏观经济触底回升、银行经营业绩提升。这些阶段通常是“宽信用”效果逐步显现，而流动性环境仍相对宽松，有助于上市银行加大信贷投放，同时维持较好息差水平，风险压力随之缓解，银行经营表现出了更多的“亲周期性”。 当前北向资金持仓比例处在历史 61%分位数，较历史高点仍有增仓空间。近年来，北向资金对银行板块的持仓比例大致在 6% - 10%范围内波动，一旦触及10%的高点，银行股持仓占比表现为“易下难上”，同期相对收益趋于下行；反之，一旦触及 6%的低点，银行股持仓占比表现为趋于向上，相应地，银行板块相对收益也趋于上行。截至 6 月 10 日，北向资金持仓占比位 8.3%，处在历史上 60.9%的分位数，相较历史 10%左右的高点仍有增仓空间。 在持仓比例上行阶段，北向资金更偏好头部银行，增持标的整体录得较好表现。具体来看，1）北向资金对招商银行最为偏好，在近几轮周期中，增持金额均位居上市银行第一位，2）今年以来对国有大行偏好亦有所提升，增持金额前 20的银行中，邮储、交行、中行、农行、工行进入前 10，六大行增持资金合计占比为 40%，显著高于前两轮增持时期 18%左右的平均水平。从相关标的行情表现来看，在前两轮增持阶段（2018/6 – 2019/1 及 2020/7 – 2021/5）中，北向资金主要的增持标的均录得较好的绝对收益和相对收益，涨幅均处在上市银行前列。在最近一轮增持阶段中（2021/12 – 2022/4），除招行股价受事件冲击有所扰动，其余标的如交行、兴业、邮储均录得中等偏上表现。 银行股投资逻辑与建议：北向资金通常在信用扩张阶段增持银行板块，近日公布的 5 月金融数据显示，5 月新增人民币信贷 1.89 万亿元，同比多增 3920 亿元。随着疫情迎来拐点、复工复产复市有序推进、一揽子“稳增长”举措逐步落地，融资需求有望逐步得到释放。银行后续扩表料提速，全年有望维持较强的扩表力度，“宽信用”预期有望随之修复。银行股投资建议把握三条主线：1）前期股价受到事件性冲击的招商银行，我们看好公司战略定力及稳健经营预期； 2）资产端收益率下行、银行体系稳存增存仍有压力的大背景下，重点推荐负债端独具优势、存款稳定性强的邮储银行；3）深耕优质区域的银行，如宁波银行；可转债已进入或即将进入转股期，具有业绩释放诉求的杭州、南京、江苏、常熟银行。 风险分析：经济增速不及预期；房地产风险形势扰动；金融让利实体超预期。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 010-57378035 执业证书编号：S0930521090001 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 “稳增长”举措密集发布，银行后续扩表料提速——银行业周报（2022.5.23 – 2022.5.29） 中小银行改革化险仍在路上——银行业周报（2022.5.16 – 2022.5.22） 养老储蓄试点在即——银行业周报（2022.5.9 – 2022.5.15） 如何看待一季度贷款投向？——银行业周报（2022.4.25 – 2022.5.8） 完善金融稳定顶层设计，推动宽信用逐步兑现——银行业周报（2022.4.4 – 2022.4.10） 从央行评级看尾部金融机构风险——银行业周报（2022.3.21 – 2022.3.27） “稳增长”政策待加码，银行股表现料分化——银行业周报（2022.3.7 – 2022.3.13） 从银行经营视角看政府工作报告——银行业周报（2022.2.28 – 2022.3.6） 政策面迎多重利好，情绪面受较强扰动——银行业周报（2022.2.21 – 2022.2.27） 房地产与基建“双稳”诉求推动银行股上行——银行业周报（2022.2.14 – 2022.2.20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 1、 北向资金是投资银行股的“聪明钱”吗？ 截至 6 月 10 日，北向资金持有银行板块市值较年初增加 121.7 亿，在各行业板块中位居第 2/30；持仓市值占比较年初提升 1.57pct，增幅位居各行业首位。在此期间，银行指数虽累计下跌 2.9%，但仍跑赢沪深 300 指数 11.9pct，在各行业板块中排名第 6/31。 图 1：银行指数走势及相对收益表现 图 2：年初以来北向资金持仓银行比例增幅在各行业板块中居首 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间：2021 年 6 月 30 日 – 2022 年 6 月 10 日 资料来源：Wind，光大证券研究所；时间截至 2022 年 6 月 10 日 从数据表现看，年初以来，北向资金对银行股表现出较强的增仓意愿，同期，银行板块录得较好相对收益表现。那么，历史上，北向资金通常在什么时期增配银行股，相应银行股表现如何？ 复盘北向资金流动与银行板块表现，我们发现银行板块相对收益与北向资金持仓银行比例高度相关。2017 年 3 月陆股通正式披露每日持仓标的以来，“北向资金对银行持仓市值占比（滞后一周）”与“银行指数/沪深 300 指数”，两者相关系数高达 0.73。就统计意义上而言，北向资金持股银行的变动情况对银行板块后续的行情演绎具有较高指向性。 近年来，北向资金对银行板块的持仓比例