银行业动态点评：总量增长超预期，信贷结构待改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 总量增长超预期，信贷结构待改善 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 联系人 安娜 SAC No. S0570120080111 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 SFC No. BSF454 fengsongyue@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 成都银行 601838 CH 20.95 买入 宁波银行 002142 CH 46.94 买入 兴业银行 601166 CH 32.18 买入 平安银行 000001 CH 24.50 买入 工商银行 601398 CH 6.68 买入 张家港行 002839 CH 8.43 买入 苏农银行 603323 CH 7.43 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 6 月 10 日│中国内地 动态点评 核心观点 5 月社融增量 2.79 万亿元(Wind 一致预期 2.37 万亿元)，同比多增 8399 亿元，存量同比增速 10.5%，较 4 月末+0.3pct。主要关注点为：1）新增信贷超预期，票据融资创新高；2）表外融资降幅收窄，地方债发行放量；3）M2 增速上行，拆借利率下行。当前经济压力最大时点或已过去，实体需求有望在疫后逐步复苏；同时政府稳增长信心坚决，稳增长政策不断发力，呵护银行经营环境；银行板块估值仍处低位，看好加配价值。个股推荐“稳增长”主线成都银行、工商银行；“地产修复”股份行兴业银行、平安银行；江浙“疫后恢复”区域行：宁波银行、张家港行、苏农银行。 关注点一：新增信贷超预期，票据融资创新高 5 月新增人民币贷款 1.89 万亿元（Wind 一致预期 1.40 万亿元），同比多增3900 亿元，存量同比增速 11.0%，较 4 月末+0.1pct。居民贷款同比少增3344 亿元，主要由中长期贷款拖累，5 月地产销售仍处低位，居民按揭贷款景气度低迷。企业贷款同比多增 7243 亿元，新增企业贷款仍以短期贷款、票据为主，其中票据融资单月新增量 7129 亿元，为 2007 年有记录以来最高水平。5 月新增信贷总量虽然超预期，但结构不佳。向后看，随全国疫情形势逐渐缓解，各主要部委推动一系列复工复产以及疫情纾困政策落地，信贷刺激效果值得期待，6 月信贷修复趋势有望持续，结构也有望改善。 关注点二：表外融资降幅收窄，地方债发行放量 5 月表外融资同比增速较 4 月末降幅收窄 0.1pct 至-12.7%，表外融资同比少减 810 亿元，主要由信托贷款拉动。5 月政府债券融资 1.06 万亿元，同比多增 3899 亿元。5 月 30 日财政部开会要求各地方部门在 6 月底前发完专项债，预计 6 月政府债融资有望继续成为社融增长主力。企业债券融资同比少减 969 亿元。非金融企业境内股票融资 292 亿元，同比少增 425 亿元，或受监管审批节奏影响。 关注点三：M2 增速上行，拆借利率下行 5月末M1、M2同比增速分别为4.6%、11.1%，分别较4月末-0.5pct、+0.6pct。 M1-M2 剪刀差较 4 月末-1.1pct 至-6.5%。5 月存款新增 3.04 万亿元，同比多增 4800 亿元。结构上，居民存款、非金融企业存款分别同比多增 6321亿元、1.22 万亿元，疫情扰动与资本市场波动下居民、企业持币偏好保持高位。5 月财政存款同比少增 3665 亿元，推测收入端减税退税、支出端稳就业保民生加快支出节奏均有影响。5 月同业拆借加权平均利率为 1.50%，较 4 月低 12bp，稳健货币政策呵护下，市场流动性较为宽裕。 稳增长持续发力，聚焦三大主线 5 月社融、信贷总量超预期修复，当前经济压力最大时点或已过去，实体需求有望在疫后逐步复苏；同时政府稳增长信心坚决，政策持续发力，呵护银行经营环境。当前银行板块估值仍处低位，我们坚定看好银行加配机遇，建议关注三大主线：1）稳增长背景下，有望受益于基建贷款集中投放的成都银行、工商银行；2）地产政策逐步放松、存量风险有序出清下，有望迎来修复行情的兴业银行、平安银行；3）疫情影响逐步消退，经营弹性较大、修复较快的优质江浙区域行宁波银行、张家港行、苏农银行。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 (25)(18)(11)(3)4Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22(%)银行沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 图表1： 货币增速：5 月 M1 同比增速下行，M2 同比增速上行 图表2： 存贷款增速：5 月贷款及存款同比增速上行 注：M1、M2 增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 注：贷款、存款增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表3： 人民币存款单月新增及余额同比增速 图表4： 当月新增人民币存款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表5： 人民币贷款单月新增及余额同比增速 图表6： 当月新增人民币贷款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 -15%-10%-5%0%5%10%15%2021/062021/082021/102021/122022/022022/04M1-M2M1同比增速M2同比增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%2021/062021/082021/102021/122022/022022/04贷款增速-存款增速人民币贷款同比增速人民币存款同比增速30400 5%6%7%8%9%10%11%12%(20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050,0002021-062021-092021-122022-03亿元人民币存款当月新增人民币存款余额增速（右）25600 1072 (1,240)9257 7830 8681 30400 7393 11000 5592 2568 3847 (5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000新增人民币存款当月值新增居民户存款新增非金融企业存款新增财政存款新增非银金融机构存款新增其他存款亿元2021年5月2022年5月18900 10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000