医药行业周报：CXO板块反弹，为何临床前超额更明显？

http://research.stocke.com.cn1/15请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]行业策略报告模板行业周报医药生物行业报告日期：2022 年 6 月 11 日CXO 板块反弹，为何临床前超额更明显？──医药行业周报 202206011行业研究｜医药生物行业｜：孙建执业证书编号：S1230520080006：02180105933：sunjian@stocke.com.cn[table_invest]细分行业评级医药生物看好公司推荐[Table_relate]相关报告1《新冠疫情数据周报 20220606：国内各省市周确诊不足百例》2022.06.062《【浙商医药】创新药行业研究框架：中日路径不同，看好国际化&创新化20220605》2022.06.053《【浙商医药】投融资周报 20220605：2021 药审报告发布，多玛医药获大额融资》2022.06.054《医药行业周报 20220603：疫情修复主线，创新引领发展》2022.06.035《【浙商医药】CXO 专题：从财务数据看 SMO 特点 20220602》2022.06.02[table_research]报告导读本周医药板块普涨，其中 CXO 中临床前 CXO 超额收益明显。我们认为，临床前板块在供给稀缺、创新升级、上游模式动物资源紧缺下，头部公司市占率有望加速提升，超预期空间明显。投资要点本周思考：CXO 板块反弹，为何临床前超额更明显？本周CXO板块强势反弹，平均涨幅11.7%。其中临床前公司昭衍新药（+18.1%）、美迪西（+15.3%）及方达控股（+13.8%）超额收益明显。我们认为这或与临床前上游供应链持续紧张及产业升级下研发结构变化对头部集中度的推动有较强关系，且有望持续超预期。临床前板块的高景气背后是优质供给的稀缺。昭衍新药及美迪西分别披露了极高的新签及在手订单金额及增速，结合临床前订单执行周期，我们认为临床前景气度有望超预期。且在创新药竞争愈发残酷的今天，长订单周期的背后是优质供给的稀缺性。投融资增速下滑但“去伪存真”，创新升级促进临床前板块持续向头部集中。自药改以来，国内创新药结构持续升级，创新型细胞治疗、创新 ADC、基因治疗、核苷酸药物、创新路线疫苗等领域的研究逐渐增多。创新升级带来药企对临床前 CRO 的评价能力要求的上升，行业向头部集中将成为长期趋势。我们认为，这也将成为临床前公司长期景气度超越投融资景气趋势的重要因素。非人灵长类模式动物的稀缺有望加速集中度的提升。自疫情以来，由于动物进出口政策的变化，中国停止食蟹猴在内的所有野生动物的进出口业务，导致供给端明显收缩，叠加疫情带动的需求端迅速增长，供给明显紧缺。我们观察到自 2020 年初，非人灵长类动物模型价格涨幅明显，头部 CRO 企业密集通过收购及签定长期协议的方式加速获取临床前实验动物模型资源，上游供应链的掌控将成为未来获取订单、加速市占率提升的重要因素。非人灵长类模型价格或持续上涨，供需改善或在进出口政策放开后的 8-10 年后。考虑食蟹猴的繁育能力（1 年 1 胎，1 胎 1 仔）、较长的繁育周期（5-12岁为适宜繁育年龄）及当前国内出栏数。我们认为需求缺口将持续扩大，预计在疫情对动物进出口政策没有改变的前提下，价格上涨或成为长期趋势，在2022 年食蟹猴价格或突破 20-25 万元/只。如果政策恢复到 2019 年，考虑到我国仅允许进口动物作为 F0 代种猴，而实验用猴至少为 F2 代及以后，且 3 岁为出栏年龄，则出栏数明显改善或在 8-10 年后。考虑到临床前持续高景气、创新升级对头部临床前 CXO 的需求及动物模型供应链短缺等因素，我们推荐一体化 CXO 药明康德、康龙化成及临床前 CXO昭衍新药、美迪西、方达控股等。表现复盘：CXO 强势领涨，关注供给稀缺及能力升级标的本周医药板块上涨 3.94%，跑赢沪深 300 指数 0.28 个百分点，在所有行业中排名第 8。从成交额上看，医药行业本周成交额为 4487 亿元，占全部 A 股总成交额比例为 8.5%，较上周环比下降 0.1pct，较 2018 年以来的中枢水平高 0.1pct。股票报告网[table_page]医药生物行业周报http://research.stocke.com.cn2/15请务必阅读正文之后的免责条款部分从估值看，截至 2022 年 6 月 10 日，医药板块整体估值（历史 TTM，整体法，剔除负值）为 25.3 倍，环比上升 0.2。医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为116.0%，较上周环比下降 7.9pct，低于四年来中枢水平（179%）。据 Wind 中信医药分类看，本周医药子行业除去医疗器械微跌（下跌 0.1%）外，普遍上涨。其中，中药饮片（上涨 9.6%）、医疗服务（上涨 4.0%）和化学原料药（上涨 3.5%）领涨。据浙商医药重点公司分类板块来看，医药服务 CXO （+11.7%）强势反弹，其次为研发创新型药企（+4.1%）及中药（+4.1%）均有不错涨幅。从个股来看，CXO 板块中的博腾股份（+18.2%）、昭衍新药（+18.1%）、泰格医药（+16.6%）、美迪西（+15.3%）、药明康德（+14.0%）、方达控股（+13.8%）、康龙化成（+11.8%）及药石科技（+10.0%）强势领涨，我们认为这与今年 CXO 板块回调明显，悲观预期逐渐释放，市场重新审视医药 CXO 在医药板块的稀缺性及供给能力提升对业绩增长持续性的推动有关。科研服务板块药康生物（+10.0%）、阿拉丁（+9.5%）、皓元医药（+8.3%）及诺唯赞（+6.6%）涨幅较大；中药板块济川药业（+15.1%）及创新药板块贝达药业（+9.7%）涨幅领先。我们认为，从企业倍数角度来看，我国 CXO 公司与海外相比已经明显处于底部，估值修复可期，具体体现在：①海外 Lonza、Sumsung 分别为 26 倍、79 倍，而药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、九洲药业、博腾股份分别为 44 倍、63 倍、47 倍、40 倍、36 倍、59 倍；②海外临床 CRO 基本在 12-16倍区间，国内泰格医药 44 倍；③国内外 CXO 因为底层逻辑的差异，国内更多基于工程师红利、项目升级、漏斗效应，业绩增速和持续性更好。2022 年医药投资策略：握制造、迎创新我们建议投资者打破“核心资产”和“板块观念”，才能够产业链思维看待上游、制造环节的投资机会，创新药械在过渡期内持续优胜劣汰，我们认为 2022年医药应当坚持“握制造、迎创新”的投资策略。具体而言，建议关注：1）制造板块：API、CDMO 等细分领域，推荐健友股份、普洛药业、药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、天宇股份、华海药业、普利制药等。2）上游：制药装备、试剂、耗材等领域，推荐诺唯赞、纳微科技、森松国际、东富龙、泰坦科技、阿拉丁、键凯科技等、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等，关注海尔生物等。3）创新：国际化能力的器械、药品公司，推荐南微医学、微创医疗等，关注佰仁医疗、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物等。4）其他：消费属性、医疗服务、创新配套产业公司，推荐泰格