器械-药店行业2025年H2策略及Q2前瞻：需求恢复，拐点将至

2025年7月11日需求恢复，拐点将至 ——器械&药店2025年H2策略及Q2前瞻 行业评级：看好证券研究报告分析师吴天昊分析师司清蕊邮箱 wutianhao@stocke.com.cn邮箱siqingrui@stocke.com.cn证书编号 S1230523120004证书编号S1230523080006医疗器械201u 板块复盘：院内招标持续恢复、估值仍处于底部区间，2025年下半年业绩恢复下或拉动估值弹性。u 2025H2周期判断：医用设备：院内招标恢复，看好2025年H2业绩恢复。2025年上半年院内招标持续恢复，渠道库存逐步出清，看好招标恢复以及海外拓展拉动下，2025年H2收入利润增长恢复；高值耗材：看好国产替代空间极大、集采完成且渠道库存调整完成企业的业绩弹性。2024年应收账款周转率创2020年以来新高，大品类集采完成，企业逐步走出集采影响、渠道库存调整逐步完成，进入稳步放量以及新品拉动周期；家用医疗：成长性有望恢复。消费环境恢复以及新品投入持续，有望带来成长性恢复；低值耗材/IVD：看好新品拉动/技术壁垒较高企业。研发费用率持续提升，逐步向创新拉动切换。u 投资建议：①招投标恢复以及出海拉动下，收入有望迎来拐点的医用设备以及家用医疗公司，推荐新华医疗、开立医疗、迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、鱼跃医疗等，关注山外山、美好医疗等。②国产空间极大、集采风险出清、进入放量期的高值耗材企业，如电生理、骨科、冠脉介入、人工晶体等相关方向，推荐微电生理、微创医疗、爱博医疗等，关注爱康医疗、大博医疗、三友医疗等；③技术壁垒高/新品拉动持续，有望带来收入利润持续增长的IVD企业，关注艾德生物等。风险提示：产品研发及商业化不及预期的风险；国内外政策变动的风险；行业竞争加剧的风险医疗器械：需求恢复，拐点将至2估值复盘41.195%1.1招标恢复等影响下，2025年H1医疗器械估值略有恢复，但仍处历史低位。2024年院内招标、手术量等多方面影响下，医疗器械估值整体处于历史低位，2025年H1，受院内招标恢复等拉动，器械整体估值略有恢复但仍处历史低位。截至2025年6月30日，根据申万行业分类估值（PE，TTM整体法）医疗器械板块中医疗设备估值33倍PE、医疗耗材估值32倍PE、体外诊断估值25倍PE。资料来源：Wind，浙商证券研究所估值：估值略有恢复，但仍处低位图：2020-2025年6月医疗器械行业细分板块市盈率变化（TTM整体法，申万行业分类）5资料来源：Wind，浙商证券研究所图：中美对比医疗器械行业市盈率变化（Wind行业分类）边际变化及周期判断61.21.2医疗设备边际变化：国内招标持续恢复，看好2025年H2业绩恢复节奏。2025年1-6月医疗设备代表性企业中标量维持同比提升趋势，国内招标稳步恢复，叠加2024年下半年医疗设备公司收入利润低基数，2025年H2医疗设备企业业绩有望恢复。边际变化：设备招标恢复，集采价格下降7表：医疗设备代表性企业中标数据来源：招标网，浙商证券研究所提示：数据可能会受限于第三方数据采集范围的影响，数据趋势仅作参考。图：医用器械子版块2024年H2收入基数（申万分类）图：医用器械子版块2024年H2净利润基数（申万分类）来源：Wind，浙商证券研究所1.2医疗设备边际变化：县域集采价格下降，看好创新性较强企业突破以及龙头企业集中度提升节奏。边际变化：设备招标恢复，集采价格下降8表：2025年部分区域医疗设备集中采购价格情况项 目采购品种中标品牌规格型号数量单价/万元淮安市卫生健康委员会关于淮安市卫生健康委员会医疗设备集中采购项目彩超（全身机）LOGIQ ELLLOGIQ E201142彩超（全身机）三星主机RS71107彩超（全身机）迈瑞Resona R9Q1103彩超（心脏）飞利浦主机EPIQ51138彩超（甲乳）三星主机RS91124彩超（体检）迈瑞Resona I9S166.6彩超（妇产）迈瑞Resona R9S1103彩超（便携式）迈瑞M9 Super142腹腔镜（3D）深圳博盛X1-A系列193.8腹腔镜（4K）图格主机TDE-F410A+AIENDO-4Kc、电子镜TUL-E3010W、显示器EX-3242-3D1148.5黑龙江省卫生健康委员会县域医共体设备更新采购16排CT万东TurboTom 2400 PLUS5 63.6 32排CT安科ANATOM 64 Fit4 91 64排CT万东TurboTom 5 PRO7 212.6 128排CT安科ANATOM S8004 419 湖北省县域医共体设备标准化和提质升级项目彩超(全身机 )迈瑞Resona R9G14 99 彩超(全身机 )迈瑞Resona A Super18 139.2 彩超(全身机 )迈瑞Resona R9G20 98.6 彩超(全身机 )东软医疗NG600022 97 64排CT联影uCT7802 579.5 彩超(全身机 )迈瑞Resona A Super13 139.5 彩超(全身机 )迈瑞Resona A Super15 139.5 MRI(3.0T)联影uMR 8701 1437 彩超(全身机 )中旗ViV 5520 74.6 新疆卫健委县域医共体设备更新项目(第三批 )彩超（心脏）深圳迈瑞Recho R7Super94 41.7 全自动生化分析仪迈瑞BS-830226 4.29 湖南省县域医共体(县域医疗次中心、中心乡镇卫生院)设备更新32排CT万东TurboTom 3 PLUS44 95.9 32排CT联影uCT 52844 105 DR蓝影9000FO94 36 DR万东新东方1000F3型93 31.66 河南省县域医共体设备更新项目(一期)项目16排CT万东TurboTom 2400 PLUS19 59.68 16排CT联影uCT Orion Era10 78 32排CT万东TurboTom 3S PLUS42 92.26 32排CT安科ANATOM 64 Clarity13 120 32排CT联影uCT 52812 105 64排CT联影uCT76031 218 64排CT安科ANATOM P42811 239.8 64排CT东软NeuViz 12810 230 苏州市公立医疗机构医疗设备集中采购（彩色多普勒超声诊断仪）彩超迈瑞MX7P2 12 彩超飞利浦55001 71 彩超飞利浦EPIQ CVx3 137 彩超飞依诺ULTIMUS 9L2 89 彩超迈瑞Eagus A20T2 112 彩超飞利浦EPIQ Elite W2 143 来源：招标网、赛柏蓝器械，浙商证券研究所1.2看好国产替代空间极大、集采完成且渠道库存调整完成企业的业绩弹性。①高值耗材大品类集采风险出清，渠道调整逐步完成。冠脉、骨科、电生理等大品类集采后企业经历了一轮调整周期，渠道库存调整逐步完成，2024年收入恢复期，2025年有望进入新增拉动带来的收入利润释放期。②国产替代有望加速。随着国产产品力增强、集采价格调整等，国产替代有望加速，看好竞争格局良好板块，如电生理、关节，以及新品逐步商业化板块如冠脉介入等业绩弹性