科创新源(300731)深度报告：液冷新星，有望业绩与估值双击-浙商证券

证券研究报告 | 公司深度 | 橡胶 http://www.stocke.com.cn 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 科创新源(300731) 报告日期：2025 年 06 月 30 日 液冷新星，有望业绩与估值双击 ——科创新源深度报告 投资要点 ❑ 聚焦高分子材料+热管理系统双主业，进入高成长周期 公司是国内领先的高分子材料供应商，主要服务于通信、电力、汽车领域；公司拓展热管理业务，尤其高景气度的新能源汽车和数据中心领域。目前公司主要客户包括华为、中兴、电信运营商、宁德时代等龙头企业。 17-23 年公司营收年均复合增速 14.05%，稳健发展，24 年深度布局的的新能源电池领域开始放量，实现营收 9.6 亿元 YOY+72%，25Q1 实现营收 2.5 亿元YOY+86%。我们预计新能源电池领域有望继续加速放量，同时在数据中心领域内生外延双轮成长，公司将进入快速成长期。 ❑ AI 液冷：智算中心需求爆发，内生外延打造强劲增长极 海外国内共振，液冷有望进入加速放量周期。国内互联网资本开支高增，有望进入 AI 应用驱动算力投入的正反馈循环。海外英伟达 GB200 机柜标配液冷，国内国产算力加速发展叠加数据中心 PUE 管控趋严，液冷渗透率有望加速提升。 内生：有望切入服务器液冷板头部企业供应链。公司 23 年设立创源智热布局数据中心散热（虹吸式散热模组、液冷板等），25 年将采用协同制造+自主产销双轮驱动模式，积极切入头部企业供应链，承接适配订单。 外延：拟收购热界面材料公司，促进协同发展。公司拟收购东莞兆科 51%股权，其主要产品为热界面材料，应用于产热端和散热端接触面之间，提高热量传递效率，与公司服务器散热器高度相关。东莞兆科已与海内外大客户深度合作，有望助力公司扩大产品应用领域、拓展客户关系及海外市场渠道。 ❑ 车载冷板：宁德时代麒麟、神行电池放量带来量价齐升机会 新能源业务产品主要为新能源汽车电池液冷板，主要客户包括宁德时代、蜂巢能源等。公司高频焊液冷板适配宁德时代麒麟电池、神行电池，麒麟电池液冷板置于电芯之间使换热面积扩大四倍，带来单车液冷板价值量明显提升。24 年计划投资 9000 万元新建新能源汽车大面积冷却液冷板项目，以满足大客户在高频焊液冷板的产能需求，部分产线已全面投入量产。 ❑ 盈利预测与估值 新能源电池和数据中心热管理业务有望驱动公司进入快速成长周期，尤其协同东莞兆科，有望切入海外 AI 核心产业链条，公司有望业绩和估值双击，预计 25-27年实现营收 14.50/24.21/33.71 亿元， YOY 分别 51.3%/67.0%/39.2%，归母净利润分别 0.92/1.57/2.19 亿元， YOY 分别 430.5%/70.8%/39.6%，对应 PE 分别42/24/17 倍（截至 25 年 6 月 30 日收盘价），给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 行业发展不及预期的风险；原材料价格上涨超预期的风险；行业竞争加剧超预期的风险；公司业务及客户拓展不及预期的风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：张建民 执业证书号：S1230518060001 zhangjianmin1@stocke.com.cn 研究助理：邢艺凡 xingyifan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥30.55 总市值(百万元) 3,862.49 总股本(百万股) 126.43 股票走势图 相关报告 -10%14%38%62%87%111%24/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/06科创新源深证成指科创新源(300731)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 958.13 1449.79 2420.74 3370.63 (+/-) (%) 71.53% 51.32% 66.97% 39.24% 归母净利润 17.28 91.67 156.54 218.58 (+/-) (%) -32.12% 430.54% 70.76% 39.63% 每股收益(元) 0.14 0.73 1.24 1.73 P/E 220.75 41.61 24.37 17.45 资料来源：浙商证券研究所 科创新源(300731)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 热管理系统业务有望驱动公司进入快速成长周期 .................................................................................... 6 1.1 高分子材料+热管理双主业发展 ........................................................................................................................................ 6 1.2 24 年营收增长 72%，拐点或已出现 ................................................................................................................................. 8 2 AI 液冷 ：智算中心需求爆发，内生外延打开空间 .................................................................................. 9 2.1 AI 液冷市场进入加速放量周期 .......................................................................................................................................... 9 2.2 内生外延打造强劲新增长动力 ........................................................................................................................................ 13 3 车载冷板：麒麟/神行电池放量带来量价齐升机会 ................................................................................. 15 3.1 受益于全球新能源汽车渗透率提升 ...........