关注跨季后的3-5年二永-浙商证券

关注跨季后的3-5年二永分析师分析师分析师浙商固收 杜渐，CFA浙商固收 杨语涵浙商固收 唐嵩dujian@stocke.com.cnyangyuhan@stocke.com.cntangsong@stocke.com.cnS1230523120005S1230525040002S12305240200032025年6月27日目录C O N T E N T S2◼ 周观点：关注跨季后的3-5年二永◼ 静态票息与综合策略◼ 市场调整与板块轮动观察◼ 信用债板块与择券观察◼ 信用债市场热度观测◼ 超长期信用债品种观察◼ 地产市场观察◼ 其他数据跟踪3◼ 过去一周总结：收益率整体上行，信用调整幅度大于利率，高等级二永调整幅度小于城投，7-10Y二永调整幅度较大。周五DR007加权平均利率1.70%，跨季资金利率攀升。◼ 市场交易逻辑：1、股债跷跷板；2、伊以冲突；3、资金偏贵◼ 核心观点：➢ 本周债市收益率呈现全线上行趋势，整体为股债跷跷板行情。权益市场后续可能面临阶段性调整和震荡格局，与去年9月24日因权益市场持续大涨引发的债市剧烈调整相比，当前权益市场对债市的扰动风险相对可控。➢ 核心逻辑观察：“资产荒”逻辑以及基本面弱复苏主基调尚未发生实质性变化，央行呵护信号不减，长短期利多逻辑持续共振。➢ 技术指标观察：根据布林带模型，城投债位置稍高于布林带中轨，二级资本债已触及布林带上轨，当前二永配置信号更强烈。虽然本周出现小幅调整，但考虑到资产荒背景下配置力量依然强劲，央行货币政策尚未出现转向信号，跨季后资金边际更为宽松，预计收益率有望继续下探，当前未到明显止盈点位，建议投资者保持适度久期，利用调整机会逐步布局高流动性品种，关注跨季后的3-5Y二永。➢ 各版块建议：1、低风险偏好：（1）关注短久期普信债与国股行二永债等品种，高等级3-5Y银行二级资本债与OMO利差较历史低点为20-25bp；（2）从收益率曲线看，6Y国开债存在凸点，具备一定骑乘收益。2、中等风险偏好：6年二级资本债存在凸点，关注骑乘机会；5Y低等级城投利差压缩空间仍存。（1）4Y渤海银行永续债近期ofr收益率在2.4%左右，具备一定骑乘价值。（2）对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建等，3-4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高。3、高风险偏好：（1）5Y低等级城投与OMO利差较历史低点为36bp，近几周收益率持续下行。（2）地产挖掘，可考虑介入短久期国企地产债，主体方面建议关注华发、建发等国企地产机会，本周建发收益率下行2-3bp。风险提示：相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。4央行净投放地缘政治冲突，避险情绪↑央行潜在买债操作经济数据不及预期机构一致预期抱团收入预期↓、就业↓、房价↓、地价↓居民企业加杠杆意愿↓中长期资产荒↑人口↓、人口老龄化↑广义政府债务增速↓货币政策定调：适度宽松经济发展模式：不再债务驱动股债跷跷板存单到期规模高峰陆家嘴论坛不及预期政府债集中发行超长期特别国债发行926新政后政策转向持续？ 央行的长债风险提示、融出指导债券净供给高于季节性美联储降息预期弱，中美利差高短期（周度视角）利空债市长期（年度视角）利多债市51、资金面与季末压力同业存单到期高峰：6月第二周起连续三周同业存单到期规模超1万亿元，叠加新增负债需求，可能推升存单利率。季末资金回表压力：6月处于季末，理财有季节性回表压力，前期理财流入债市的动作可能会有减弱或暂停。央行操作动向：市场关注央行是否重启国债购买以缓解季末流动性压力。2、关税政策反复风险中美经贸磋商：关注中美双方贸易谈判进展，美方态度是否反复，中美关系是否再生变数将持续扰动债市。出口数据验证：5月制造业PMI新出口订单回升至47.5%，需观察6月“抢出口”效应是否持续支撑基本面。3、基本面与政策博弈经济数据发布及前期数据的可持续性：6月30日和7月3日分别发布制造业PMI数据和服务业PMI（财新）数据，前期经济数据的可持续性及经济复苏的可持续性。财政政策节奏：超长期特别国债发行进度和地方政府债供给增加可能影响利率债供需。4、机构行为与技术面银行OCI账户卖压：季末银行可能兑现债券浮盈，但二季度市场表现较好，抛售压力或弱于一季度。三季度保险配置动能或偏弱：三季度保险业预定利率或将下调，按照要求本轮可能下调25bp-50bp，保险产品吸引力或将显著下降，下半年行业保费收入增速或有所下滑，入市配债资金规模或受影响。5、海外因素美联储政策预期：美联储降息时点延后，关注美联储降息动态。国际关系：地缘政治冲突导致市场避险情绪升温。静态票息与综合策略67数据来源：Wind、DM，浙商证券研究所；注：统计时间截至2025年6月27日,使用中债隐含评级单位：%、bp日期政策利率定期存款普通险保险预定利率回购利率国债美债存单商业银行二级资本债商业银行永续债（含权）城投债OMOMLFLPRDR007 R007AAAAA-AAA-AAA-AAAAA-7D1Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7Y10Y30Y1Y10Y1Y1Y1Y3Y5Y7-10Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y2023/12/291.82.5 4.21.45 1.95 2.00 3.0 2.02 3.07 2.08 2.29 2.40 2.53 2.56 2.83 4.79 3.88 2.40 2.91 2.65 2.85 3.00 3.172.75 2.94 3.05 2.80 3.03 3.26 3.14 4.81 5.94 2024/3/292.01 2.34 1.72 2.03 2.20 2.32 2.29 2.46 5.03 4.20 2.23 2.49 2.35 2.52 2.62 2.712.40 2.58 2.51 2.35 2.58 2.67 2.71 3.40 4.31 2024/6/283.952.17 2.23 1.54 1.80 1.98 2.10 2.21 2.43 5.09 4.36 1.96 2.27 2.01 2.13 2.23 2.332.01 2.16 2.16 2.03 2.19 2.28 2.26 2.61 3.24 2024/7/311.72.3 1.35 1.75 1.80 1.80 1.93 1.42 1.71 1.85 1.99 2.15 2.38 4.73 4.09 1.88 2.12 1.92 2.02 2.15 2.251.92 2.04 2.06 1.94 2.06 2.13 2.13 2.41 2.84 2024/8/51.69 1.89 1.39 1.67 1.81 1.97 2.14 2.34 4.34 3.78 1.84 2.10 1.87 1.98 2.09 2.181.88 2.00 2.01 1.91 2.01 2.08 2.10 2.35 2.75 2024/8/301.70 1.91 1.49 1.67 1.85 2.08 2.17 2.37 4.38 3.91 1.97 2.26 2.05 2.17 2.26 2.42.06 2.20 2.17 2.08