工业金刚石行业深度：工业金刚石：光伏领域需求旺，半导体、国防未来空间大

http://research.stocke.com.cn 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 深度报告 机械国防行业 报告日期：2022 年 6 月 7 日 工业金刚石：光伏领域需求旺，半导体、国防未来空间大 ──工业金刚石行业深度 行业研究|机械国防行业|证券研究报告 行业观点 [table_invest] 行业评级 机械设备行业 买入 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：王洁若 wangjieruo@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 【培育钻石】行业深度：低渗透率，原石龙头成长空间大 【中兵红箭】深度：培育钻石+工业金刚石，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动 【黄河旋风】深度：业绩反转向上，培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起 【力量钻石】深度：培育钻石新秀崛起，快速扩张业绩弹性大 【四方达】深度：CVD 培育钻石未来之星；复合超硬材料驶入快车道  工业金刚石：上游中国垄断、中游分类众多，下游应用场景多发展空间大 1）产业链：上游看中国，我国垄断全球 95%工业金刚石制造，目前工业金刚石单晶+微粉近150 亿克拉，掌握全球工业金刚石行业规则制定及产品定价权；中游因工业金刚石高硬度、耐高温等多个优异性能，制作成砂轮、切割线、刀具等多种形态产品，广泛应用于下游石油钻探、石材切割、光伏切割等市场，使用范围广、应用场景多。 2）高温高压法主供应，CVD 法未来可期：目前工业金刚石主要由高温高压法制备，产品适用于多类钻探、切削工具；CVD 法工业金刚石因其射频大、耐高压、透波强等诸多声光热电领域优势，未来有望在半导体衬底、晶圆制备及红外光学窗口、武器装备方面有多种应用。  需求：短期光伏+高端制造，长期四代半导体+军工，预计至 2025 年复合增速 18%-26% 1）高端制造、光伏、消费电子快速上量，预计至 2025 年需求复合增速 18%-26%：目前工业金刚石年市场需求约 45 亿元，其中建筑石材需求占比 50%（约 22 亿元），光伏/高端制造/消费电子占比 28%（约 13 亿元），资源开采占 17%（约 8 亿元），后期随“汽车+N”高端制造市场促超硬刀具/微钻需求上涨、“绿电”光伏大赛道促金刚线切割快速放量、蓝宝石衬底受益消费电子不断攀升，预计 2025 年工业金刚石需求 88-114 亿元，复合增速 18%-26%。 2）未来半导体+军工，材料引领变革：CVD 法工业金刚石因耐高温、射频大、耐高压等多项优异性能，未来有望在半导体散热片、晶圆制造领域大幅放量、在军工导弹整流罩、红外光学窗口、防弹领域也有大应用空间。如在半导体和国防领域规模推广，需求将上一大台阶。  供给：受设备增加、压机换新、工艺限制，工业金刚石供不应求致价格进一步上涨 1）高温高压法工业金刚石制造：根据超硬材料网数据显示，行业目前存量压机 1-1.2 万台，其中用于工业金刚石 7000-9000 台，年扩产上限 1500 台（培育钻石+工业金刚石）；扩产核心因素：压机数量增加（核心零部件铰链梁产能受限,压机扩产受制约）、设备升级（显著提升单次产量，同比增长 75%）、工艺升级（单炉时间缩短，单产值提升）共促发展。 2）竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石供应我国超 73%高温高压法工业金刚石，前三家供应约 65%份额；后期随其他中小型企业的不断扩张，上述三家企业合计市占率预期将有所下降，预计至 2025 年市占率下降至 60%；综合考虑扩产计划，预计行业总产值至 2025 年达 103 亿元，复合增速 23%。 4）结论一：因扩产速度有限，扩产受限+产能挤压+需求增加，现有市场供不应求可能导致价格进一步上涨，工业金刚石未来盈利能力有望进一步提升；结论二：CVD 法工业用途仍在研发阶段，后期稳定量产+价格下降，具备明显性能优势及成本优势后，有望在半导体、国防军工等领域打开大发展空间。  竞争格局：中兵红箭为工业金刚石龙头，黄河旋风、力量钻石布局较少 我们详细比较了三大龙头优劣势，详见正文。我们认为中兵红箭被低估：（1）中兵红箭：抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好+工业金刚石行业龙头地位稳固，存量压机最多产能大；改善空间大：压机结构改善+工艺改善+CVD 法技术储备最先进公司之一+金刚石涨价，长期业绩弹性大，被明显低估；黄河旋风、力量钻石工业金刚石布局较少，四方达 CVD法未来有望生产应用于半导体、军工领域工业金刚石。  投资建议：工业金刚石发展空间大——中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、四方达 工业金刚石发展空间大，重点推荐中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、四方达。（1）中兵红箭：全球培育钻石原石+工业金刚石双龙头，军工业务将扭亏，业绩弹性大；（2）黄河旋风：业务高景气，历史包袱逐步卸载，利息和减值有望改善，业绩反转向上；（3）力量钻石：行业新秀崛起，短期业绩增幅大。（4）四方达：CVD 法人造金刚石未来之星  风险提示：竞争格局变化和盈利能力波动、CVD 法技术突破的风险 [table_page] 行业深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ● 投资建议 工业金刚石发展空间大，重点推荐中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、四方达；中兵红箭培育钻石原石+工业金刚石双龙头，军工业务将扭亏，业绩弹性大；黄河旋风历史包袱逐步卸载，利息和减值有望改善，业绩反转向上；力量钻石行业新秀崛起，短期业绩增幅大；四方达 CVD 法人造金刚石未来之星。 ● 关键假设、驱动因素与主要预测 传统油服市场持续回暖、“汽车+N”高端制造市场快速增长促超硬刀具/钻头超行业增速上涨；光伏“绿电”大赛道，金刚石线切割受益硅片放量；消费电子蓝宝石衬底切割需求旺盛；未来 CVD 法人造金刚石有望引领半导体、军工材料行业变革。 ● 我们与市场的观点的差异 （1） 市场担心工业金刚石盈利能力不足，后期面临降价的风险。 需求：传统切割市场+光伏、消费电子、高端制造大放量+未来 CVD 法人造金刚石半导体、军工领域应用，工业金刚石应用空间广，新材料有望引领行业变革，预计至 2025 年行业需求 88-114 亿元，复合增速 18%-26%；供给：（1）中国供应全球超 95%工业金刚石，基本为高温高压法制造，2021 年工业金刚石单晶+微粉产量约 150 亿克拉；（2）扩产核心因素：压机数量提升+新型号大压机单次产量增加+工艺提升导致单炉时间缩短，共促行业发展；（3）中兵红箭、黄河旋风、力量钻石占我国约 65%培育钻石原石制造市场份额，预计至 2025 年合计市占率下降至 60%，考虑各家扩产情况，预计 2025 年高温高压