巨星科技(002444)Q2扣非归母同比中值38%，利润率回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 巨星科技 (002444 CH) Q2扣非归母同比中值38%,利润率回升 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 27.72 2022 年 6 月 08 日│中国内地 通用机械 22Q2 扣非归母预增 9.5%~66.8%，盈利能力大幅改善 公司发布公告，2022H1 预计实现归母净利润 6.55~8.00 亿元，同比-10%~10%，扣非归母净利润 5.81~7.84 亿元，同比 0%~35%，其中 Q2 单季度扣非归母净利润 3.88~5.92 亿元，同比 9%~67%，区间中值为 38%。 Q2实现扣非归母净利润的增长主要的原因为 1）成本端优化，2）客户产品价格的平衡性调整生效。我们认为，随着外部负面因素的逐步缓解，公司对并购企业整合效果不断显现，盈利能力有望持续改善。考虑到公司利润率改善幅度超预期，我们上调毛利率预测，预计 22-24 年 EPS 为 1.32/1.58/1.92（前值 1.23/1.45/1.82）元，可比公司 22PE Wind 一致预期均值 21x，给予22PE 21x，上调目标价至 27.72（前值 23.37）元，重申“买入”评级。 原材料/汇率/运费负面影响仍存，但公司毛利率已入回升通道 在 上 半 年 汇 率 同 比 基 本 持 平 （ 6M2021/5M2022 汇 率 平 均 价 分 别 为6.47/6.46），公司平均长协价格同比翻倍（据调研，同比影响毛利率约 2 pct），原材料同比基本持平（6M2021/5M2022 螺纹钢均价分别为 4766/4870 元/吨）的背景下，如以 5 亿美元季度产能满产交付计算，22Q2 营收为 32.89亿元（以 Q2 截止 6 月 7 日人民币兑美元汇率平均价 6.5780 计算），Q2 归母净利润中值对应净利率水平为 16.56%，环比 Q1 大幅改善，公司毛利率水平进入回升通道（公告披露），主要系 1）公司对成本端进行优化，2）对下游客户进行的产品价格平衡性调整于 Q2 逐步生效。 4M22 美国地产景气度仍高，工具消费持续稳增 4M22 美国成屋销售（折年数）为 561 万套/yoy-5.8%，主要受待售库存房屋数量限制（103 万套/yoy-10.4%），销售中位价同比环比均有提升（qoq+4.4%，yoy+14.8%），地产仍延续高景气度。4M22 美国工具五金消费实际值在高基数基础上依然增长 5.9%，行业仍处于高景气，部分产品类别如储物柜、木工工具等依然供不应求。欧洲市场，虽然需求仍处于缓慢复苏阶段，但是由于俄乌冲突导致部分玩家产能大幅下降，工具进口需求明显上升。公司有望抓住这一机遇，继续加大产品研发和投放的力度，维持市场份额的持续提升。 电商业务延续高增长，东南亚产能运行步入正轨 22H1 公司依托产品线扩张和全球电商布局，实现跨境电商业务 50%以上的增长。公司现已完成全球化产能布局，中/欧/美/东南亚各 10/5/3/3 个，总计21 个生产基地，在东南亚越南、泰国、柬埔寨三国的产能正常运行。 风险提示：北美地产景气度不及预期；汇率波动风险；东南亚工厂投产进程不及预期；贸易摩擦加剧；收购整合及协同进度不及预期；商誉减值风险。 研究员 肖群稀 SAC No. S0570512070051 xiaoqunxi@htsc.com +(86) 755 8249 2802 研究员 时彧 SAC No. S0570520080005 SFC No. BRI005 shiyu013577@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 关东奇来 SAC No. S0570519040003 SFC No. BQI170 guandongqilai@htsc.com +(86) 21 2897 2081 联系人 黄菁伦 SAC No. S0570120100012 huangjinglun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 27.72 收盘价 (人民币 截至 6 月 7 日) 17.13 市值 (人民币百万) 19,587 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 340.98 52 周价格范围 (人民币) 13.40-36.00 BVPS (人民币) 9.39 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 8,544 10,920 13,695 16,484 19,773 +/-% 28.96 27.80 25.42 20.36 19.95 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,350 1,270 1,508 1,804 2,198 +/-% 50.85 (5.93) 18.72 19.66 21.83 EPS (人民币，最新摊薄) 1.18 1.11 1.32 1.58 1.92 ROE (%) 15.10 12.00 12.34 12.86 13.55 PE (倍) 14.51 15.42 12.99 10.86 8.91 PB (倍) 2.22 1.85 1.62 1.41 1.22 EV EBITDA (倍) 10.93 11.64 9.09 7.21 5.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)16111319253036Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22(%)(人民币)巨星科技相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 巨星科技 (002444 CH) 可比公司估值 图表1： 可比公司估值（数据日期为 2022 年 6 月 7 日） EPS（元） P/E（倍） 证券代码 证券简称 市值(亿元) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 0669.HK 创科实业 1,854.71（HKD） 4.67 5.45 6.58 8.04 21.66 18.54 15.37 12.57 601966.CH 玲珑轮胎 312.29 0.53 0.85 1.48 1.91 39.59 24.90 14.19 11.00 300866.CH 安克创新 266.78 2.42 3.01 3.87 4.68 27.17 21.78 16.98 14.04 2285.HK 泉峰控股 230.40（HKD） 2.30 2.65 3.43 4.50 20.46 17.71 13.71 10.44 平均数 27.22 20.73 15.06 12.01 资料来源：Wind 一致预期，华泰研究 图表2： 巨星科技 PE-Bands 图表3： 巨星科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 013253850Jun 19Dec 19Jun 20Dec 2