嘉友国际(603871)先发布局口岸节点物流资源，聚焦内陆国跨境物流成长赛道

交通运输 | 证券研究报告 — 首次评级 2022 年 6 月 5 日 [Table_Stock] 603871.SH 买入 原评级: 未有评级 市场价格:人民币 24.12 板块评级:强于大市 本报告要点  嘉友国际：先发布局口岸节点物流资源，聚焦内陆国跨境物流成长赛道。预测 2024 年公司利润超 8.56 亿元，三年实现翻番。 [ 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 6.5 28.6 19.5 37.4 相对上证指数 18.9 24.2 28.3 49.7 发行股数 (百万) 317 流通股 (%) 90 总市值 (人民币 百万) 7,645 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 63 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 嘉信益(天津)资产管理合伙企业(有限合伙) 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 6 月 1 日收市价为标准 [Table_rel atedr eport] 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 交通运输 : 物流 [Table_Anal yser] 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 [Table_Title] 嘉友国际 先发布局口岸节点物流资源，聚焦内陆国跨境物流成长赛道 嘉友国际：先发布局口岸节点物流资源，聚焦内陆国跨境物流成长赛道。未来公司的蒙古市场的煤炭和铜精矿业务有望强势反弹，非洲刚果（金）卡萨公路项目投入运营增厚公司利润。预测 2024 年公司利润超 8.56 亿元，三年实现翻番。 支撑评级的要点  催化因素：①蒙古市场：新冠疫情缓解叠加澳煤限制出口，蒙煤进口有望触底后强势反弹；公司与蒙古 OT 矿签订二期协议，铜精矿物流订单有望翻倍。②非洲市场：刚果（金）卡萨公路及口岸项目陆续投入使用，全部运营后年增利润 2-3.5 亿元；紫金矿业入股增强经营稳健性，联手中资矿产企业共同开拓广阔海外市场。③中亚市场：俄乌冲突传导效应出现，中亚回程物流机会或增加。  长期逻辑：①商业模式：从“陆地口岸核心节点资源先发布局+跨境物流资源整合能力+国际物流人才技术积淀”三个方面构建核心竞争壁垒，精耕“一带一路”内陆国跨境物流成长赛道。②政策环境：多式联运享政策利好，供应链安全要求培育跨境龙头。  核心业务预测：2022-2024 年：①跨境综合物流营收分别为 14.21/16.66/19.51亿元，同比+18.06%/+17.19%/+17.10%；②供应链贸易服务营收分别为21.69/31.45/43.72 亿元，同比增速+11.93%/45%/39%；③非洲项目新增营收分别为 2/3.5/6.2 亿元，毛利率近 80%。 估值  2022-2024 年，预计 EPS 分别为 1.42 元/股、2.03 元/股、2.70 元/股，对应17 倍、12 倍、9 倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 评级面临的主要风险  一带一路国疫情超预期反复导致持续通关不畅的风险、全球宏观和地缘政治风险、业务外包风险、大客户流失和违约的风险、澳煤禁令开放致蒙煤需求减少产生的风险。 投资摘要 [Table_InvestSummar y] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 3,281 3,888 4,141 5,011 6,673 变动 (%) (21) 18 7 21 33 净利润 (人民币 百万) 360 343 450 643 856 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.136 1.081 1.418 2.030 2.700 变动 (%) (48.1) (4.8) 31.2 43.1 33.0 全面摊薄市盈率(倍) 21.2 22.3 17.0 11.9 8.9 价格/每股现金流量(倍) 30.1 (23.5) 6.3 17.4 6.9 每股现金流量 (人民币) 0.80 (1.02) 3.80 1.39 3.49 企业价值/息税折旧前利润(倍) 20.2 21.4 14.7 10.4 7.2 每股股息 (人民币) 0.693 0.500 0.567 0.812 1.080 股息率(%) 2.9 2.1 2.4 3.4 4.5 资料来源：公司公告，中银证券预测股票报告网 2022 年 6 月 5 日 嘉友国际 2 目录 一、商业模式：布局陆地口岸节点物流资源，打造跨境多式联运综合物流先行者 ................................................................................................. 5 （一）公司简介：跨境多式联运综合物流先行者，紫金矿业入股强化经营稳健性 .................. 5 （二）主营业务：“跨境综合物流”与“供应链贸易”双轮驱动 ...................................................... 6 （三）竞争壁垒：先发布局陆地口岸物流节点，深厚积淀跨境物流技术资源 ......................... 7 （四）财务概况：短期业绩受疫情压制，盈利能力表现相对稳健 ........................................... 9 二、成长空间：聚焦内陆国跨境物流赛道，“一带一路”市场空间广阔 . 11 （一）蒙古市场：蒙煤进口有望触底反弹，铜精矿合同订单有望翻倍 ..................................12 （二）中亚市场：俄乌冲突传导效应出现，中亚回程物流机会或增加 ..................................17 （三）非洲市场：紫金矿业入股协同发展，非洲市场空间稳步打开 .....................................18 （四）政策环境：多式联运享政策利好，供应链安全要求培育跨境龙头 ..............................20 三、核心业务：跨境综合物流为基石，供应链贸易稳步增长 .............. 23 （一）跨境综合物流服务：与矿产开发周期协同，智能仓储服务毛利率最高 .......................23 （二）供应链贸易服务：以主焦煤贸易锁定物流，“散改集”巩固公司护城河 .........................29 四、盈利预测及估值 .......................................................................... 31 （一）盈利预测及相对估值 ........................................................................