欧林生物(688319)成人破伤风领先，抗超级耐药金葡菌疫苗在研

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 21.30 元 目标价格（ 人民币）：24.04 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.05 已上市流通 A 股(亿股) 0.34 总市值(亿元) 86.32 年内股价最高最低(元) 41.02/15.49 沪深 300 指数 4083 上证指数 3182 赵海春 分析师 SAC 执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 zhaohc＠gjzq.com.cn 成人破伤风领先，抗超级耐药金葡菌疫苗在研 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 320 487 636 863 1,113 营业收入增长率 78.72% 52.18% 30.48% 35.83% 28.90% 归母净利润(百万元) 36 108 130 197 265 归母净利润增长率 -216% 199% 20.65% 51.53% 34.27% 摊薄每股收益(元) 0.099 0.266 0.321 0.487 0.654 每股经营性现金流净额 0.01 0.10 0.28 0.53 0.59 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.58% 12.78% 13.94% 18.43% 21.12% P/E n.a 134.42 66.27 43.73 32.57 P/B n.a 17.18 9.24 8.06 6.88 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  核心产品破伤风疫苗面向犬伤、外伤患者以及血制品公司采购，为潜在销售过 15 亿重磅产品。破伤风预防分主动免疫和被动免疫，接受破伤风疫苗属于保护时间久、安全性好的主动免疫方式。现阶段竞品仅有武汉生物研究所生产的吸附破伤风疫苗，根据 PDB 批签发数据，公司市占率超八成。目标市场聚焦犬伤患者市场、外伤患者市场和血制品公司，其中外伤患者市场最大。根据测算，预计到 2025 年，破伤风疫苗在三大市场的销售规模可达 3.7亿、17 亿和 0.36 亿元。  重磅在研金葡菌疫苗Ⅱ期完成，有望填补市场空白。布局抗超级耐药金葡菌疫苗，临床为国内独家。金葡菌疫苗开发难度大，国际失败案例多。公司Ⅱ期临床成功完成，针对骨科患者，安全性和免疫原性皆优；Ⅲ期临床样品已制备完成。全球尚无获批金葡菌疫苗，或将填补空白。  AC 群脑膜炎球菌（结合）b 型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗上市在即，有望贡献近亿营收。AC-Hib 疫苗Ⅲ期临床已顺利完成，预计将于 2023 年获批，或带来近亿元营收新增量。与同类竞品智飞生物 AC-Hib 疫苗相比，进展同为Ⅲ期，但公司 AC-Hib 疫苗不含佐剂，产品安全性更好。上市产品破伤风疫苗、AC 结合疫苗、Hib 结合疫苗贡献稳定营收，后续在研多联多价苗吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗、吸附无细胞百（三组分）白破和AC-Hib 联合疫苗（六联苗）处临床前阶段。 盈利预测  目前在售产品为吸附破伤风疫苗、Hib 结合疫苗和 AC 结合疫苗；此外，AC-Hib 疫苗已处待申报生产状态，假设将于 2023 年下半年上市销售；假设 Hib结合疫苗、AC 结合疫苗于 2023 年纳入国家免疫规划。考虑价格、渗透率、市场竞争等因素，我们预测 2022/23/24 年实现营收 6.36/8.63/11.12 亿元。 估值  考虑到公司已有成熟产品上市销售，我们采取 PE 估值法对公司进行估值。我们参考同行业 PE 水平，同时，考虑到公司金葡菌疫苗有望成为填补世界空白的重磅疫苗，给予一定估值溢价，给予公司 22 年 75X PE 估值；我们认为，合理市值为 97.36 亿元，对应目标价 24.04 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示  候选产品研发失败的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险、限售股解禁的风险。 020040060080010001200140015.4921.3527.2133.0738.93210608210908211208220308人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 欧林生物 沪深300 2022 年 06 月 01 日 医药健康研究中心 欧林生物 (688319.SH) 增持（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 股票报告网公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 疫苗新秀，破伤风疫苗放量迅速，多款在研疫苗极具潜力 ...............................4 人用创新疫苗研发企业，差异化产品管线支撑长期增长 ...............................4 独家挖掘破伤风疫苗成人市场，市场领先，实现盈利...................................4 疫苗领域深耕数十载，拥有金葡菌疫苗在内的多款重磅在研品种 .................6 政策助力破伤风主动免疫市场扩容，犬伤、外伤市场齐放量 ...........................7 诊疗规范强调主动免疫重要性，破伤风疫苗必要性凸显 ...............................7 抓住成人破伤风疫苗市场空白，竞争格局优、市占率稳居第一.....................8 犬伤、外伤、血制品公司三大市场，或成 15 亿重磅产品 ...........................10 瞄准超级细菌疫苗赛道，金黄色葡萄球菌疫苗中国研发进度领先 .................. 11 超级耐药菌严重威胁生命安全，金葡菌疫苗尚无上市产品.......................... 11 中国唯一进入临床的金葡菌疫苗，安全性、免疫原性皆优..........................12 金葡菌疫苗中国潜在市场或达 10 亿...........................................................13 AC-Hib 三联苗有望明年上市，贡献新业绩增量 .............................................14 AC 结合、Hib 结合疫苗已上市，为 AC-Hib 疫苗上市奠定基础 ..................14 中国在研两家之一，AC-Hib 疫苗顺应多联多价苗趋势 ...............................15 盈利预测与投资建议 .....................................................................................16 盈利预测 ...................................................................................................16 投资建议及估值.................................