千味央厨首次覆盖报告：受益餐饮工业化趋势，大B端壁垒赋能小B端降维打击

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 千味央厨 001215.SZ 公司研究 | 首次报告 我们在《从品类属性出发，探讨速冻米面发展规律》中详细探讨了速冻米面行业的品类属性、成长驱动力、竞争要素和竞争格局，千味央厨作为 B 端代表企业，大客户壁垒深厚，大单品优势突出，场景化研发服务能力领先，有望深度受益餐饮工业化趋势，在品类和渠道端迎来成长双击！ ⚫ 专注于餐饮端速冻米面，餐饮供应链浪潮下快速增长。公司脱胎于速冻米面龙头之一的思念集团，作为肯德基重要供应商起家，深耕餐饮渠道多年，目前已形成连锁餐饮大客户定制品和中小餐饮客户通用品双轮驱动的渠道布局，品类涵盖油炸、蒸煮、烘焙、菜肴产品。公司营收保持快速增长，2021 年实现收入 12.74 亿元、同比增长 35%，2017-21 年 CAGR 达 21%，2021 年实现归母净利润 0.88 亿元、同比增长 16%，扣非净利润 0.86 亿元、同比增长 47%， 2017-21 年归母净利润 CAGR 为17%，盈利能力保持稳健。 ⚫ 绑定大客户具备先发优势，大单品性价比突出，场景化服务能力强。公司竞争优势主要体现在三方面：1）战略上：成立以来专注深耕餐饮，连锁餐饮大客户开发壁垒高、粘性强，公司先发优势显著；2）产品上：油炸类优势突出，基于场景化的扩品类能力强；3）渠道上：大客户的灯塔效应为开发其他连锁餐饮客户提供品牌背书，品牌效应也有助于经销商开发小 B 餐饮终端。 ⚫ 大 B 小 B 双轮驱动，品类场景化延展。渠道方面，大 B 端存量客户增长稳健，增量连锁客户扩展空间大，小 B 端经销渠道建设完善的空间较大；产品方面，在对优势产品如油条进行场景化适配研发新品外，蒸煎饺、米糕等新品亦表现强势，有望成为新的大单品拉动增长；产能方面，IPO 募资投入新乡千味三期工厂产能建设，同时通过轻资产模式在安徽等地加快异地产能投放，解决增长瓶颈。 ⚫ 餐饮连锁化、工业化是大势所趋，公司有望凭借大 B 端先发优势和产品与服务能力加速成长。我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.25/1.60/2.19 元，可比公司2022 年 PE 为 34 倍，由于公司 2022-24 年预期业绩 CAGR 为 32.4%，显著高于可比公司平均值，因此给予公司 25%溢价即 22 年 43 倍 PE，对应目标价 53.75 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 ⚫ 原材料价格大幅上涨；餐饮需求复苏不及预期；市场竞争加剧；新品推广不及预期；食品安全问题等。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 944 1,274 1,585 1,975 2,459 同比增长(%) 6.2% 34.9% 24.5% 24.6% 24.5% 营业利润(百万元) 100 112 139 179 245 同比增长(%) 1.6% 11.5% 24.7% 28.5% 37.3% 归属母公司净利润(百万元) 77 88 108 139 190 同比增长(%) 3.3% 15.5% 22.5% 28.1% 36.9% 每股收益（元） 0.88 1.02 1.25 1.60 2.19 毛利率(%) 21.7% 22.4% 22.6% 23.0% 23.3% 净利率(%) 8.1% 6.9% 6.8% 7.0% 7.7% 净资产收益率(%) 15.5% 11.5% 10.5% 11.8% 14.2% 市盈率 56.4 48.8 39.8 31.1 22.7 市净率 7.4 4.5 3.9 3.5 3.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年05月27日） 49.84 元 目标价格 53.75 元 52 周最高价/最低价 75.35/18.85 元 总股本/流通 A 股（万股） 8,663/2,128 A 股市值（百万元） 4,318 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 05 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.14 6.34 3.7 相对表现 1.24 2.57 12.79 沪深 300 -0.1 3.77 -9.09 -28.91 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 从品类属性出发，探讨速冻米面发展规律：——速冻行业深度报告之二 2022-05-13 速冻风起，正当好时候：——从日本经验看我国速冻行业发展 2020-11-30 受益餐饮工业化趋势，大 B 端壁垒赋能小B 端降维打击 ——千味央厨首次覆盖报告 增持（首次） 千味央厨首次报告 —— 受益餐饮工业化趋势，大B端壁垒赋能小B端降维打击 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 公司简介：差异化定位，专为餐饮之选 .......................................................... 5 业务：专注餐饮端速冻米面制品 ......................................................................................... 5 治理：思念创始人李伟为实控人，高管团队多出自思念 ..................................................... 6 经营：收入保持快速增长，盈利能力稳健 .......................................................................... 7 竞争优势：绑定大客户具备先发优势，大单品性价比突出，场景服务能力强 10 战略：专注深耕餐饮，具备先发优势和战略定力 .............................................................. 10 产品：油炸类优势突出，基于场景化的扩品类能力强....................................................... 13 渠道：大客户灯塔效应提供背书，直营经销双管齐下....................................................... 16 成长路径：大 B 小 B 双轮驱动，品类场景化延展 ......................................... 18 大 B 端：存量客户增长稳健，增量客户扩展空间大 ..........................................