食品饮料行业中期策略：基本面进入磨底期，下半年有望迎来复苏

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 食品饮料行业中期策略：基本面进入磨底期，下半年有望迎来复苏 2022 年 5 月 29 日 看好/维持 食品饮料 行业报告 分析师 孟斯硕 电话：010-66554041 邮箱：mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070004 分析师 王洁婷 电话：021-225102900 邮箱：wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070003 投资摘要： 我们在去年底撰写的 2022 年全年策略报告中，对 22 年消费环境有这样几个判断：1 是预计国外主流经济体经济增速放缓，给我国出口带来压力，内需中投资和消费仍是经济增长的重要支撑，消费会是 22 年经济结构中的重点；2 是收入结构上，预计居民收入整体会有回升，消费升级和大众品消费增长同时存在；3 是大宗商品价格上行，对非猪肉类食品价格形成较大的压力。 从目前消费环境来看，我们在去年底做的预测趋势仍在持续，同时也有一些新的变化：1 是疫情成为经济增长的最大干扰，也给消费带来较大的影响。随着全国范围内疫情逐渐得到控制、经济进入恢复期，预计 Q3 需求会整体得到恢复。我们判断随着上海疫情逐渐控制到位，企业逐渐复工复产，社会需求也会有所好转，企业业绩进入磨底期。2 是大宗商品特别是化工、能源类商品经过上半年的上涨有回落，企业能源、包装等成本或减轻，但是从全年来看，原材料成本仍在高位；加之人民币经历小幅贬值，预测仍有贬值空间，给进口原材料的企业成本带来压力，判断食品饮料企业成本仍在高位。 在上述消费环境下，我们对下半年食品饮料的策略判断，认为有三条主线：1 是全国范围内疫情逐渐得到控制，需求会逐渐得到恢复。今年受损的行业或者渠道，或有改善的机会，譬如餐饮上下游的调味品和酒类消费，疫情期间运输受阻的乳制品、饮料等板块，以商超为主要销售渠道的休闲食品等。2 是预期随着保增长政策下，居民收入会有所恢复，对消费形成支撑，特别是对高端及次高端白酒需求形成支撑。3 是在成本压力下，有成本下行或者能够向下游传导成本压力能力的企业业绩会受影响较小。 具体到行业的投资思路，我们认为下半年食品饮料整体需求会较上半年向好，其中白酒行业基本面继续保持稳中有升的趋势，高端白酒景气持续；乳制品需求仍然向好，原奶价格全年稳中有降，对竞争力度的观察成为判断乳制品盈利能否继续加强的关键；调味品行业将会进一步去库存，随着餐饮行业的进一步恢复，调味品行业将会逐渐走上复苏之路；此外新消费高速增长的领域同样值得关注，预制菜等新赛道仍会保持较快的增长，有望成为高增长赛道。 风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，疫情管控力度变化对消费带来影响，俄乌冲突对国内成本带来影响等。 行业重点公司盈利预测与评级 简 称 EPS(元 ) PE PB 评 级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 贵州茅台 41.76 49.63 58.01 67.47 42.58 35.83 30.65 26.36 10.80 强烈推荐 五粮液 6.02 7.05 8.22 9.39 26.06 22.26 19.09 16.72 5.54 强烈推荐 古井贡酒 4.45 5.67 7.14 8.70 45.87 36.03 28.59 23.47 6.12 强烈推荐 伊利股份 1.43 1.68 1.99 2.31 26.89 22.89 19.35 16.61 4.81 强烈推荐 海天味业 1.58 1.61 1.90 2.22 48.10 47.21 40.05 34.26 13.96 - 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 注：海天味业为市场一致预期。股票报告网P2 东兴证券深度报告 食品饮料行业中期策略：基本面进入磨底期，下半年有望迎来复苏 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 业绩进入磨底期....................................................................................................................................................................................... 3 1.1 疫情逐步好转 ................................................................................................................................................................................ 3 1.2 居民收入提升是消费复苏基础 .................................................................................................................................................... 4 1.3 成本压力仍存 ................................................................................................................................................................................ 4 2. 至暗时刻已过，下半年有望迎来拐点 .................................................................................................................................................. 6 2.1 高端白酒景气持续 ........................................................................................................................................................................ 6 2.2 关注成本向下乳制品板块 ............................................................................................................................................................ 7 2.3 调味品行业静待餐饮复苏 ................