矿铜产量弹性释放，公司盈利能力或持续优化

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 金诚信（603979.SH）：矿铜产量弹性释放，公司盈利能力或持续优化 2026 年 4 月 29 日 推荐/维持 金诚信 公司报告 事件：公司发布 2025 年年度报告及 2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入 138.94 亿元，同比增长+39.74%；实现归母净利润 23.39 亿元，同比增长+47.66%；基本每股收益同比+45.91%至 3.75 元/股。2026 年一季度，公司实现营业收入 34.14 亿元，同比增长+21.45%；实现归母净利润 6.01 亿元，同比增长+42.55%；基本每股收益同比+41.18%至 0.96 元/股。Lonshi 铜矿西区达产和 Lubambe 铜矿收购后持续的技改升级使得公司 2025 年及 26Q1 矿铜产量持续提升，叠加铜价中枢的稳定上行，公司业绩创历史新高。考虑到后期 Lonshi 东区和 Lubambe 达产将推动公司矿铜产能持续释放，Alacran 铜金银矿收购将提升公司金银产品远期成长弹性，公司矿山资源开发业务或维持高速增长，叠加矿山服务业务的稳定发展，公司业绩规模及盈利能力或持续优化。 矿山服务业务维持稳定发展。从业绩表现观察，2025 年公司矿山服务业务实现营业收入 66.13 亿元（同比+1.06%），实现毛利 15.15 亿元（同比-13.47%），对应毛利率同比-3.85PCT 至 22.90%。其中，公司 2025 年实现海外矿服营收40.47 亿元（同比-1.9%），海外矿服业务占比同比-1.85PCT 至 61.19%。公司矿服业务毛利同比下降的主要原因有三点：（1）公司 2024 年 7 月收购了原矿服业务客户 Lubambe 铜矿，现已将其转为内部管理单位，对应矿服业务收入及毛利下降；（2）卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿端矿震导致相关作业区域阶段性停工，影响公司矿服作业量；（3）部分新开发项目处于爬坡阶段，工程量及利润仍在逐步提升中，如 Terra Mining 为露天矿服业务并处于业务开展前期，25 年销售毛利亏损 1.42 亿元。26Q1，由于 Terra Mining 已重新调整至资源开发业务核算，公司矿服板块毛利率改善，本季度实现营业收入 15.56 亿元（同比+6.01%），实现毛利 3.8 亿元（同比+5.41%），对应毛利率同比+1.35PCT至 24.45%。从项目完成情况观察，公司 2025 年完成井下掘进总量（含采切量）407.68 万立方米（同比-2.3%），计划完成率 105.36%；井下采供矿量4,418.95 万吨（同比+6.5%），计划完成率 100.04%。从合同情况观察，公司2025 年新签及续签合同金额约 89 亿元（同比-22.6%），但单个项目规模显著提升，项目年平均营业收入近 2 亿元。此外，公司深入非洲市场，首次承接赞比亚 Mufulira矿山建设工程和博茨瓦纳 Khoemacau 铜矿第五矿区地下采矿业务，其加纳子公司荣获加纳“最佳矿山承包商”奖，是 2025 年度获此奖项的唯一中资企业。 矿山资源开发业务持续高速增长。从业绩表现观察，矿山资源开发业务已成为公司核心业务支柱（营收及毛利占比均超过 50%），且业务规模及盈利水平仍维持高速增长。2025 年公司矿山资源开发业务实现营业收入 69.86 亿元（同比+117.67%），营收占比同比+18PCT 至 50.28%；实现毛利 31.21 亿元（同比+130.2%），毛利占比同比+23.15%至 66.43%，对应毛利率同比+2.43PCT至 44.68%。26Q1 矿产铜量价进一步提升，推动矿山资源开发业务营收同比+36.03%至 18.06 亿元，毛利同比+46.71%至 8.41 亿元，对应毛利率同比+1.21PCT 至 46.6%。从储量观察，公司金银储量显著增长。截至 26Q1 最新公开数据，公司拥有铜储量 347 万吨（同比+1.5%），磷储量 2111 万吨（同比-1.1%），金储量 31 吨（同比+63.2%），银储量 291 吨（同比+62.6%）。公司控股子公司 Veritas Resources AG 于 26Q1 完成对 CMH 公司 50%股权的收公司简介： 公司是国内非煤地下固体矿山开采产业链一体化龙头企业，经营模式为矿业纵向一体化，包括矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山机械设备制造在内的矿山开发服务业务，以及矿山资源开发业务。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 未来 3-6 个月重大事项提示： 无。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 87.8-36.78 总市值（亿元） 385.56 流通市值（亿元） 385.56 总股本/流通A股（万股） 62,379/62,379 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.35 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914 zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520100001 研究助理：闵泓朴 021-65462553 minhp-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480124060003 -13.7%16.5%46.6%76.8%107.0%137.2%4/287/2810/271/264/27金诚信沪深300P2 东兴证券公司报告 金诚信（603979.SH）：矿铜产量弹性释放，公司盈利能力或持续优化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 购，公司现持有 CMH 公司 97.5%的股权。CMH 公司持有 Alacran 铜金银矿100%权益，本次收购帮助公司增加铜权益资源量 18 万吨，银权益资源量 113吨，金权益资源量 12 吨。从产量观察，2025 年公司铜金属产量同比+87.88%至 9.14 万吨，磷矿石产量同比+0.54%至 35.85 万吨，铁矿石成品矿产量为107.88 万吨。一方面，Lonshi 铜矿西区达产（产能 4 万吨）和 Lubambe 铜矿收购后持续的技改升级（25 年选矿回收率由 81.84%升至 83.21%）使得公司铜矿产量高速增长。另一方面，新增的铁矿石产品来源于 Terra Mining 项目。根据 Terra Mining 与宝武集团的采矿权租赁协议，截至 2027 年 1 月 31 日前，Terra Mining 可在约定的采矿权范围内勘探、开采不超过 1,000 万吨铁含量不低于 30%的铁矿石。截至 2025 年底，Terra Mining 已累计生产约 418 万吨铁矿石，剩余可生产铁矿石达 582 万吨。2026Q1，受益于 Lubambe 铜矿的技改升级，公司铜产量持续提升。26Q1 公司生产铜金属 2.24 万吨（同比+28%），磷矿石 6.78 万吨（同比-8.6%），铁矿石成品矿 39.86 万吨。结合 Lon