核心业务保持增长，多元布局拓宽空间

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 利安隆（300596.SZ）：核心业务保持增长，多元布局拓宽空间 2026 年 4 月 29 日 强烈推荐/维持 利安隆 公司报告 利安隆发布 2025 年年报：全年实现营业收入 60.23 亿元，YoY+5.91%，归母净利润 4.97 亿元，YoY+16.48%。 公司业绩稳健增长。分板块看，①公司核心业务抗老化添加剂：2025 年实现营业收入 47.74 亿元，同比增长 3.92%，出货量 13.80 万吨，同比增长 11.63%。其中，抗氧化剂业务实现营收 19.20 亿元，同比增长 11.03%；光稳定剂业务实现营收 20.75 亿元，同比微降 0.53%；U-pack 业务实现营收 5.96 亿元，同比下滑 2.86%。②润滑油添加剂业务：2025 年实现营业收入 12.07 亿元，同比增长 13.51%，出货量 6.71 万吨，同比增长 15.07%。利润方面，2025 年公司综合毛利率同比提升 1.09 个百分点至 22.33%，带动净利润增长。 公司同时发布 2026 年 1 季报：Q1 实现营业收入 15.92 亿元，YoY+7.50%，归母净利润 1.32 亿元，YoY+22.34%。公司核心业务整体向好。Q1 公司综合毛利率同比提升 1.22 个百分点至 22.74%，带动业绩增长。 核心业务保持增长，新兴业务和产能出海取得积极进展。①核心业务抗老化添加剂：公司现有抗老化助剂产能 24.21 万吨，另有在建产能 1.99 万吨（中卫3500 吨+科润 500 吨+马来西亚 1.59 万吨）。国际化布局方面，公司于 2025年 2 月启动产能出海计划，布局马来西亚研发生产基地，总投资不超过 3 亿美元，预计 2027 年投产。②润滑油添加剂：锦州康泰二期产能于 2023 年投产后稼动率持续提升，2025 年营收和出货量同比持续增长。大客户开发持续落地，目前公司已与润英联（中国）有限公司签署战略合作框架协议。③生命科学业务：生物砌块业务从研发、量产准备，进入到市场深度开拓阶段，骨干产品严格对标行业先进水平，关键项目二季度完成稳产稳销，2025 年内已开拓下游知名药企及 CDMO 企业；F 代核苷，TBS 单体，递送产品已启动日本市场的早期开发；事业部单月销售额破百万。合成生物已经完成 3 个产品的中试，下一步将进入产业化落地阶段。④聚酰亚胺（PI）材料：公司通过跨境并购实现聚酰亚胺技术引进并阶段性完成海内外产能和技术整合。在宜兴建设的生产基地和研发中心预计 2026 年投入运营。公司与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入认证。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务、生命科学业务、PI 材料业务，驱动未来持续发展。基于公司 2025 年年报，我们相应调整公司 2026~2028 年盈利预测。我们预测公司 2026~2028 年归母净利润分别为 6.09、6.69 和 7.46 亿元，对应 EPS 分别为 2.65、2.91 和 3.25 元，当前股价对应 P/E 值分别为 17、15和 14 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧；投资并购的商誉减值风险；环保和安全生产的风险。 公司简介： 利安隆是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商、国家级高新技术企业，主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案复配产品 U-pack。 目前公司还布局了润滑油添加剂业务、生命科学业务等。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 54.19-27.57 总市值（亿元） 103.44 流通市值（亿元） 103.44 总股本/流通A股（万股） 22,962/22,962 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 3.51 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -10.6%11.6%33.8%56.0%78.2%100.4%4/297/2910/281/274/28利安隆沪深300P2 东兴证券公司报告 利安隆（300596.SZ）：核心业务保持增长，多元布局拓宽空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5,687 6,023 6,578 7,221 8,006 增长率（%） 7.74% 5.91% 9.23% 9.77% 10.87% 归母净利润（百万元） 426 497 609 669 746 增长率（%） 17.61% 16.48% 22.58% 9.83% 11.55% 净资产收益率（%） 9.56% 10.29% 11.42% 11.38% 11.51% 每股收益（元） 1.86 2.16 2.65 2.91 3.25 PE 24 21 17 15 14 PB 2.32 2.14 1.94 1.76 1.60 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 利安隆（300596.SZ）：核心业务保持增长，多元布局拓宽空间 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 4350 5622 5997 6291 6723 营业收入 5687 6023 6578 7221 8006 货币资金 1068 1994 2058 1986 1933 营业成本 4479 4678 5102 5613 6219 应收账款 1108 1103 1205 1323 1466 营业税金及附加 42 40 43 47 53 其他应收款 434 767 838 920 1064 营业费用 165 175 191 210 233 预付款项 98 164 179 197 218 管理费用 233 229 250 275 305 存货 1330 1362 1485 1634 1811 财务费用 26 53 50 37 33 其他流动资产 312 232 232 232 232 资产减值损失 58 71 16 19 23 非流动资产合计 4784 4895 4882 4843