关税冲击代工业务，关注爵宴及新西兰品牌

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 佩蒂股份（300673.SZ）：关税冲击代工业务，关注爵宴及新西兰品牌 2026 年 4 月 29 日 强烈推荐/维持 佩蒂股份 公司报告 事件：公司公布 2025 年年报和 2026 年一季报，25 年全年实现营收 14.49 亿元，同比下降 12.67%，实现归母净利润 1.16 亿元，同比下降 36.52%；26Q1实现营收 3.51 亿元，同比增长 6.66%，实现归母净利润 806.88 万元，同比下降 63.70%。 关税影响出口业务，触底回升拐点已现。2025 年，海外 ODM 业务作为公司基本盘，受美国关税政策影响较大，美国政府关税政策对客户订单节奏产生冲击，导致公司海外收入同比下滑 15.08%至 11.64 亿元。但公司凭借越南、柬埔寨等东南亚生产基地的成本优势和效率提升，有效对冲了部分负面影响，海外业务毛利率逆势提升 9.70 个百分点至 31.75%，表现出强劲的经营韧性。公司海外市场订单自 25 年 Q4 已呈现回升趋势，随关税影响减退，美国市场订单有望实现恢复性增长，公司开发的非美市场也有望贡献新的增长动力，预计公司 26 年海外订单稳健增长。 费用投入及汇兑影响业绩表现。25 年公司期间费用率 21.03%，相比去年提升5.58 个百分点，抵消了毛利率的提升。其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别提升 0.93、2.42、0.55 和 1.68 个百分点。管理费用的增长是由于新西兰主粮产能正式运营，新增折旧摊销与人员工资较高；财务费用的增长来自于汇兑收益的减少。26Q1 财务费用的增长持续拖累公司业绩，后期有望通过套保等手段锁定利润，管理费用率则有望随新西兰产能的释放逐步改善。 爵宴品牌表现亮眼，关注新西兰主粮上市进度。25 年公司国内收入整体表现平淡，公司国内销售收入 2.85 亿元，同比小幅下滑 1.21%，毛利率提升 1.89个百分点至 32.32%。但核心品牌爵宴表现亮眼，25 年 618 期间爵宴全渠道GMV 突破 3800 万元，同比增长 52%；25 年双十一全渠道 GMV 突破 5500万元，同比增长 30%以上，在品牌榜单和风干粮等细分品类中名列前茅。26年公司将持续聚焦主粮品类，公司新西兰产线主粮 SmartBalance 和 Vivaland品牌未来全面引入国内，将显著增加国内自主品牌销售的收入规模，新西兰工厂也有望随产能利用率提升逐步减亏。 公司盈利预测及投资评级：我们预计 26 年关税影响将逐步减弱，海外订单稳步回升；看好国内市场爵宴品牌和新西兰主粮品牌的市场拓展。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为 1.46、1.78 和 2.16 亿元，EPS 为 0.59、0.72和 0.87 元，PE 值为 26、21 和 18 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：关税政策波动，国内市场拓展不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险等。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1,659.04 1,448.88 1,669.80 1,908.00 2,166.20 增长率（%） 17.56% -12.67% 15.25% 14.27% 13.53% 归母净利润（百万元） 182.21 115.67 146.15 178.31 215.50 增长率（%） -1742.81% -36.52% 26.35% 22.00% 20.86% 净资产收益率（%） 9.34% 6.07% 7.74% 9.40% 11.25% 公司简介： 公司成立于 2002 年 10 月，是我国较早专业从事宠物食品产业的企业之一，同时为我国宠物行业首家在国内A股公开发行股票上市的公司，主营业务集宠物食品的研发、制造、销售和自有品牌运营于一体，目前拥有好适嘉 Healthguard、齿能 ChewNergy、爵宴Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo贝家、“佩蒂”、“CPET”、“PEIDI”等国内外品牌。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 19.46-14.26 总市值（亿元） 38.75 流通市值（亿元） 25.14 总股本/流通A股（万股） 24,731/24,731 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 5.95 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050006 -10.3%0.9%12.1%23.2%34.4%45.6%4/287/2810/271/264/27佩蒂股份沪深300P2 东兴证券公司报告 佩蒂股份（300673.SZ）：关税冲击代工业务，关注爵宴及新西兰品牌 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 每股收益（元） 0.75 0.48 0.59 0.72 0.87 PE 20.44 31.94 25.94 21.26 17.59 PB 1.95 2.00 2.01 2.00 1.98 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 佩蒂股份（300673.SZ）：关税冲击代工业务，关注爵宴及新西兰品牌 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 1578 1523 1628 1899 2117 营业收入 1659 1449 1670 1908 2166 货币资金 675 750 835 954 1083 营业成本 1171 987 1143 1306 1485 应收账款 218 246 252 306 337 营业税金及附加 5 6 5 7 7 其他应收款 7 6 7 8 9 营业费用 117 116 134 143 158 预付款项 18 23 7 1 -13 管理费用 116 137 159 172 184 存货 343 328 357 421 471 财务费用 -7 18 19 21 21 其他流动资产 86 18 18 57 78 研发费用 30 34 33 38 43 非流动资产合计 1417 1388 1507 1570 1573 资产减值损失 3.93 2.38 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 89 85 85 85 85 公允价值变动收益 0.99 0.56 0.00 0.00 0.00 固定资产 1006 977 956 969 1022 投资净收益 1.84 -3.20 2.00 0.21