新渠道、新产品有效拉动增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 千味央厨（001215.SZ）：新渠道、新产品有效拉动增长 2026 年 4 月 29 日 推荐/维持 千味央厨 公司报告 事件：2025 年，公司实现营业收入 18.99 亿元，同比+1.64%；归母净利润 0.64亿元，同比-24.04%；扣非归母净利润 0.62 亿元，同比-24.62%。2026Q1，公司营收 5.83 亿元，同比+23.83%；归母净利润 0.23 亿元，同比+5.4%，扣非归母净利润 0.21 亿元，同比+1%。26Q1 公司实现了收入端的快速恢复。 市场拓展上，直营渠道成为增长核心。2025 年直营收入 8.98 亿元，同比增长11.08%，大客户渠道竞争态势趋缓，新零售为直营增长做出贡献。其中，公司对前三大客户营收有所回落，对第四大客户（推测为盒马）营收大幅增长279.4%，至 7249.69 元。对截止 2025 年底，公司大客户（合并关联方后）数量为 188 家，较 24 年增加 15 家。线上直销渠道增速显著，2025 年线上收入 0.73亿元，同比+76.29%，其中小食类线上业务增长尤为突出。 传统产品营收下降，新品类上升。产品结构上，主食类与小食类营收分别为8.88/4.06 亿元，同比分别-2.82%/-7.38%；烘焙甜品类和冷冻调理菜肴类分别取得营收 4.22/1.67 亿元，同比分别+15.64%/18.09%。烘焙甜品类主要由蛋挞类、丹麦类、派类驱动。 毛利率及费用率仍有压力。公司 2025 年毛利率为 22.71%，同比-0.94pct，主要受经销业务实行全国到岸价带来的运费成本上升影响。销售/管理费用率分别为5.98%/9.66%，销售费用率同比+0.58pct,管理费用率持平。2026 年 Q1 毛利率同比略微提升至 24.75%，销售费用率达到 10.71%，费用率明显高于去年同期，主要系电商投流费用阶段性增加。我们认为电商投流费用及原材料波动带来的压力短期仍将持续。 盈利预测及投资评级：速冻食品餐饮 B 端渗透率持续提升，将随着餐饮业的回暖逐步好转。未来，公司将在品类上持续不断的创新，重点培育符合行业趋势的烘焙产品，在渠道上继续推进 B+C 端“双轮驱动”战略，进一步开拓预制菜市场并拓展新兴渠道及海外市场。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为0.77、0.89 和 1.01 亿元，对应 EPS 分别为 0.79、0.92 和 1.04 元。当前股价对应 2026-2028 年 PE 值分别为 58、50 和 45 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：餐饮业复苏不及预期；食品安全风险；消费者信任风险；原材料成本上涨等。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1,868.34 1,898.99 2,131.20 2,275.89 2,390.89 增长率（%） -1.71% 1.64% 12.23% 6.79% 5.05% 归母净利润（百万元） 83.69 63.57 77.00 89.30 100.69 增长率（%） -37.67% -24.04% 21.12% 15.98% 12.74% 净资产收益率（%） 4.59% 3.46% 3.85% 4.18% 4.41% 每股收益（元） 0.87 0.66 0.79 0.92 1.04 PE 53.11 70.02 58.31 50.28 44.59 PB 2.52 2.45 2.24 2.10 1.96 公司简介： 郑州千味央厨食品股份有限公司的主营业务为面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售。公司的主要产品为油条、芝麻球、蛋挞皮、地瓜丸、卡通包。2019 年，公司荣获百胜中国“质量管理贡献奖”、“金厨师奖”和“技术研发奖”等荣誉。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 交易数据 52 周股价区间（元） 47.88-26.44 总市值（亿元） 44.9 流通市值（亿元） 44.78 总股本/流通A股（万股） 9,716/9,716 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 5.78 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -10.1%9.1%28.4%47.6%66.8%86.1%4/297/2910/281/274/28千味央厨沪深300P2 东兴证券公司报告 千味央厨（001215.SZ）：新渠道、新产品有效拉动增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 千味央厨（001215.SZ）：新渠道、新产品有效拉动增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 931 908 1140 1337 1547 营业收入 1868 1899 2131 2276 2391 货币资金 477 447 691 863 1062 营业成本 1426 1468 1656 1763 1847 应收账款 115 120 133 143 150 营业税金及附加 19 19 21 23 24 其他应收款 5 8 9 10 10 营业费用 101 113 117 123 127 预付款项 7 14 18 23 28 管理费用 180 184 200 212 220 存货 274 255 303 315 334 财务费用 -2 1 1 0 0 其他流动资产 54 62 -14 -17 -37 研发费用 24 22 24 25 26 非流动资产合计 1391 1508 1483 1447 1409 资产减值损失 0.69 0.31 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -0.42 -0.87 0.00 0.00 0.00 固定资产 1045 1249 1149 1049 949 投资净收益 0.50 0.66 0.12 0.43 0.40 无形资产 73 71 67 63 59 加：其他收益 4.10 6.50 3.00 3.00 3.00 其他非流动资产 16 6 12 11 10 营业利润 122 97 115 134 151 资产总计 2322 2415 2622 2784 2957 营业外收入 3.00 2.39 3.00 2.69 2.85 流动负债合计 377 487