饲料销售目标超额完成，海外市场高速发展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 海大集团（002311.SZ）：饲料销售目标超额完成，海外市场高速发展 2026 年 4 月 29 日 强烈推荐/维持 海大集团 公司报告 事件：公司公布 25 年年报和 26 年一季报，25 年全年实现营收 1284.68 亿元，同比增长 12.10%，实现归母净利润 42.80 亿元，同比下降 4.97%；26Q1 实现营收 290.10 亿元，同比增长 13.19%，实现归母净利润 8.87 亿元，同比下降 30.82%。 国内外饲料业务高速增长，全年目标超额完成。公司 25 年实现饲料销售 3208万吨（含内部养殖耗用量 222 万吨），同比增长 21%，其中外销量 2986 万吨，全年增量目标超额完成。其中禽料/猪料/水产料分别外销 1470/770/696 万吨，同比分别增长 16%/37%/19%。国内业务，面对激烈的竞争形势，公司提升运行效率打牢基础，在此基础上打造产品、运营和服务的差异化竞争优势，实现国内外销量 2640 万吨，同比增长 20%。海外业务，公司在东南亚、非洲和拉丁美洲地区加快饲料产能的建设与扩张，同时加强配套布局种苗、动保，为客户构建一体化解决方案。25 年，公司海外饲料外销量 346 万吨，同比增长约47%，各品类同步高增。海外业务毛利率持续提升，25 年境外毛利率 15.53%，相比 24 年提升 2.15 个百分点。展望未来，公司将在国内市场稳步提升产能利用率，加快在海外市场开拓布局，中期目标是 2030 年销量达到 5150 万吨。 种苗动保持续研发，为饲料业务保驾护航。25 年种苗业务实现营收 14.4 亿元，公司持续投入，保持对虾苗的竞争优势；鱼苗方面引进室内工厂化繁育，在无刺鱼领域、罗非鱼品种取得重要突破；公司已在越南、印尼、厄瓜多尔等国布局水产和禽种苗场，开启国际化布局。25 年动保业务实现营收 8.9 亿元，紧贴市场需求推出创新产品，将功能料保健料技术赋能饲料产品结构升级。 养殖盈利承压，套保盈利对冲。生猪养殖方面，公司持续“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的轻资产运营模式，25 年因为外购仔猪成本较高，挤压了公司养殖利润，25 年生猪盈利同比下降 9 亿元。26 年外购仔猪价格明显下降，但低迷的猪价仍给养殖业务带来压力，套保盈利部分对冲。水产养殖方面，工业化养虾持续专业化运营管理，与传统模式产品形成错位竞争。生猪盈利承压拉低公司农产品销售毛利率，25 年农产品销售毛利率 13.66%。 公司盈利预测及投资评级：我们认为公司饲料业务海内外齐头并进，动保种苗为饲料保驾护航，养殖板块有所承压但风险可控，公司具备长期竞争优势。预计公司 26-28 年归母净利分别为 50.01、63.45 和 72.09 亿元，EPS 为 3.01、3.81 和 4.33 元，PE 为 16、13 和 11 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司饲料销售不及预期，海外市场政策风险，汇率波动风险等。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 114,601.06 128,468.23 147,882.00 167,118.67 185,809.56 增长率（%） -1.31% 12.10% 15.11% 13.01% 11.18% 归母净利润（百万元） 4,504.00 4,280.33 5,001.34 6,344.85 7,209.20 增长率（%） 64.30% -4.97% 16.84% 26.86% 13.62% 净资产收益率（%） 18.84% 17.65% 17.31% 18.48% 17.75% 每股收益（元） 2.71 2.58 3.01 3.81 4.33 公司简介： 公司是一家集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品。公司已经实现了在全国重点水产养殖区域的生产和销售。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 67.35-46.53 总市值（亿元） 808.21 流通市值（亿元） 807.61 总股本/流通A股（万股） 164,538/164,538 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.1 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050006 -23.4%-12.3%-1.2%9.9%21.0%32.1%4/297/2910/281/274/28海大集团沪深300P2 东兴证券公司报告 海大集团（002311.SZ）：饲料销售目标超额完成，海外市场高速发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 PE 18.13 19.04 16.34 12.88 11.34 PB 3.42 3.37 2.83 2.38 2.01 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 海大集团（002311.SZ）：饲料销售目标超额完成，海外市场高速发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 23489 21738 28014 36161 46262 营业收入 114601 128468 147882 167119 185810 货币资金 3478 3203 6451 12474 20026 营业成本 101640 115193 133154 149716 166416 应收账款 2126 2979 3086 3681 3985 营业税金及附加 149 164 192 217 242 其他应收款 878 679 781 883 982 营业费用 2608 2839 3253 3677 4088 预付款项 628 898 898 898 898 管理费用 3188 3700 4141 4679 5203 存货 11290 11372 13968 15243 17200 财务费用 370 255 4 -77 -145 其他流动资产 395 438 674 820 1005 研发费用 860 933 961 1086 1208 非流动资产合计 24651 25852 24254 22759 21267 资产减值损失 219.51 47.09 129.27 131.95 102.77 长期股权投资 280 306 268 285 286 公允价值变动收益 25.29 -26.9