江南布衣(3306.HK)疫情下预计短期业绩承压，静待拐点来临

证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 疫情下预计短期业绩承压，静待拐点来临 江南布衣（3306.HK） 2022-5-26 星期四 目标价： 10.6 港元 现 价： 8.26 港元 预计升幅: 28.3% 重要数据 日期 2022/5/25 收盘价（港元） 8.26 总股本（亿股） 5.19 总市值（亿港元） 42.85 净资产（亿港元） 20.7 总资产（亿元） 50.4 52 周高低（港元） 20.92/7.9 每股净资产（港元） 4.00 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 Ninth Investment Limited 29.84% Ninth Capital Limited 29.32% TCT (BVI) Limited 7.65% 相关报告 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email: licr@gyzq.com.hk 投资要点 ➢ 受疫情等因素扰动下，预计短期业绩承压： 公司于 22 上半财年（截至 2021 年 12 月 31 日）收入同比+7.3%，毛利率同比+1.8pp 至 63.3%，尽管上半财年有经营环境波动及新闻事件的影响，公司稳健的业绩体现出品牌韧性。进入下半财年，3 月中下旬以来受到上海及各地局部疫情对社会消费产生显著冲击，而华东地区占公司线下渠道布局门店数的 40%（截至 12 月 31 日华东 797 个店，内地总门店数1,974 个），2022 年 3 月至 5 月至今疫情冲击下零售门店线下客流量较去年同期有显著减少。据终端调研，1-2 月经营环境平稳且在春节因素下公司旗下品牌的门店延续了 21 自然年下半年以来的稳健增长，3-4 月公司旗下门店零售额较去年同期有约 2 成跌幅，短期承压，静待疫情拐点。 ➢ 会员体系健康，夯实品牌运营及供应链内功，着眼长期高质量成长: 公司粉丝体系维持高粘性，会员消费占比超过七成，会员基数庞大且稳步提升（530 万人以上，环比提升约 8%），年消费超 5000 元的会员贡献了超过 4 成线下渠道零售总额。在后疫情阶段，公司通过数字化、精细化管理夯实供应链内功。应对措施包括通过存货共享系统、出台退换货政策与经销商共度时艰、积极发展以粉丝为核心的全域零售体系等；以及针对疫情动态化管理，当疫情向好时，通过快反追单能力寻求更高增量机会。全域模式下，公司数智零售（依托微系小程序、抖音及小红书）取得突破，依托于微系小程序的微商城+不止盒子年初至今零售额增长超 50%。公司秉承长期主义，坚定投入有利于品牌长期发展的事项，保持长期品牌力建设及渠道质量提升的大方向不变。 ➢ 维持买入评级，目标价为 10.6 港元： 我们的观点：尽管疫情压力下公司短期业绩承压，但相信阴霾终将散去，静待疫情拐点来临。公司具备独特的设计师文化，新品牌孵化及多品牌运营能力已获验证，看好中长期成长为多品牌设计师服装集团。公司近年维持约 75%派息率，预计未来派息政策稳定。预计 22E 至 24E 财年营收分别为 40.1/ 45.8/ 52.1 亿元，同比-2.9%/ +14.1%/ +13.9%；归母净利润分别为 5.1/ 5.6/ 6.4 亿元，同比 -20.7%/ +9.5%/ +14.5%。公司目标价为 10.6 港元，维持买入评级，对应 22E PE 约 9 倍。 人民币百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,099 4,126 4,009 4,575 5,210 同比增长（%） -7.7% 33.1% -2.9% 14.1% 13.9% 毛利率 59.7% 62.9% 62.3% 62.5% 62.7% 归母净利润 347 647 514 562 644 同比增长（%） -28.5% 86.7% -20.7% 9.5% 14.5% 归母净利润率 11.2% 15.7% 12.8% 12.3% 12.4% 每股盈利 0.68 1.30 1.03 1.13 1.29 PE@8.26HKD 10.1 5.3 6.6 6.1 5.3 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪（香港）预测 股票报告网 2 报告正文 受疫情等因素扰动下，预计短期业绩承压： 公司于 2022 上半财年（截至 2021 年 12 月 31 日）收入同比+7.3%，毛利率同比+1.8pp至 63.3%，尽管上半财年有经营环境波动及新闻事件的影响，公司稳健的业绩体现出品牌韧性。进入下半财年，3 月中下旬以来受到上海及各地局部疫情对社会消费产生显著冲击，而华东地区占公司线下渠道布局门店数的 40%（截至 12 月 31 日华东 797 个店，总门店数 1,974 个），2022 年 3 月至 5 月至今疫情冲击下零售门店线下客流量较去年同期有显著减少。据渠道调研，1-2 月经营环境平稳且在春节因素下公司旗下品牌的门店延续了 21 自然年下半年以来的稳健增长，3-4 月公司旗下门店零售额较去年同期有约 2 成跌幅，短期承压，静待疫情拐点。 图 1：江南布衣集团营收和归母净利润 图 2：江南布衣集团毛利率、费用率及归母净利润率 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 图 3：江南布衣集团会员人数 图 4： 江南布衣集团渠道店铺数 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 股票报告网 3 会员体系健康，夯实品牌运营及供应链内功，着眼长期高质量成长： 公司粉丝体系维持高粘性，会员消费占比超过七成，会员基数庞大且稳步提升（530 万人以上，环比提升约 8%），年消费超 5000 元的会员贡献了超过 4 成线下渠道零售总额。在后疫情阶段，公司通过数字化、精细化管理夯实供应链内功。应对措施包括通过存货共享系统、出台退换货政策与经销商共度时艰、积极发展以粉丝为核心的全域零售体系等；以及针对疫情动态化管理，当疫情向好时，通过快反追单能力寻求更高增量机会。全域模式下，公司数智零售（依托微系小程序、抖音及小红书）取得突破，依托于微系小程序的微商城+不止盒子年初至今零售额增长超 50%。公司秉承长期主义，坚定投入有利于品牌长期发展的事项，保持长期品牌力建设及渠道质量提升的大方向不变。 维持买入评级，目标价为 10.6 港元： 我们的观点：尽管疫情压力下公司短期业绩承压，但相信阴霾终将散去，静待疫情拐点来临。公司具备独特的设计师文化，新品牌孵化及多品牌运营能力已获验证，看好中长期成长为多品牌设计师服装集团。公司近年维持约 75%派息率，预计未来派息政策稳定。预计22E 至 24E 财年营收分别为 40.1/ 45.8/ 52.1 亿元，同比-2.9%/ +14.1%/ +13.9%；归母净利润分别为 5.1/ 5.6/ 6.4 亿元，同比 -20.7%/ +9.5%/ +14.5%。公司目标价为 10.6 港元，维持买入评级，对应 22E P