中集安瑞科(3899.HK)业务全球布局助力分散风险，氢能业务长期发展

中集安瑞科（3899 HK） | 2022 年 5 月 26 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 8 香港股市 | 工业 | 设备 中集安瑞科（3899 HK） 业务全球布局助力分散风险，氢能业务长期发展 短期仍面临增长放缓及成本压力 我们预期公司短期仍面临增长放缓及成本压力，尤其对 60%以上销售来自国内市场的清洁能源设备业务。压力因素主要有：(一)疫情防控措施可保员工安全，却增加行政支出；(二)原材料供应运输受疫情防控措施影响而拖延，导致生产线开工率下跌。相比化工环保、液体食品设备业务，清洁能源设备类别多元化，相关零组件繁多，其生产易受原材料供应不稳定影响；(三)主要原材料钢铁价格依然位于高水平。全国热轧普通薄板(3mm)年初至今均价为 5,118 元人民币/吨，同比上升 5.0%；(四)在中国经济增长放缓的可能性下，工业用户对于能源设备采购持观望态度。我们预计清洁能源设备业务毛利率将由 2021 年的 12.3%下跌至 2022 年的 12.0%。 海外业务可保毛利率 公司业务分布全球，例如约 90%销售来自海外市场的化工环保、液体食品设备业务，有助抵消内地需求不确定性的影响。我们预计两者毛利率将分别由2021年的14.4%及24.9%上升至2022年的14.6%及 25.0%。两者合共占公司总收入比例将由 39.2%增加至 46.1%。我们预计公司整体毛利率将由 2021年的 14.7%轻微上升至 2022 年的 14.9%。 氢能业务持续扩大 长远方面，公司持续扩大氢能业务。目前，公司主力生产氢能储运设备、加氢站、相关车载瓶及系统。2022 年第一季，氢能新签订单达到 1.1 亿元人民币，已经相等于去年全年氢能新签订单金额的50%。政策上，公司受惠于中国发改委今年发布的《氢能产业发展中长期规划(2021-2035 年)》。政策文件可加强氢能在中国能源发展的重要性，确立氢燃料电池电动车与锂电池电动车的互补发展模式，推动整体产业链长期发展。 下调盈利预测及目标价，维持“买入”评级 综合以上因素，其中包括行政支出增加，我们分别调低 2022-23 年股东净利润预测 15.4%及 12.9%，并新增 2024 年预测。我们相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由 13.00 港元下调至 11.00 港元，这对应 15.4 倍 2023 年市盈率和 35.6%上升空间。维持“买入”评级。 风险提示：(一)生产或项目开发延误；(二)钢材价格急涨；(三)能源价格大幅波动；(四)氢能技术研发慢于预期；(五)汇兑损失。 主要财务数据（人民币百万元）（更新于 2022 年 5 月 25 日） 注：股息按港币计算公布 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：11.00 港元 股票数据（更新至 2022 年 5 月 25 日） 现价 8.11 港元 总市值 16,449.33 百万 港元 流通股比例 32.29% 已发行总股本 2,028.28 百万 52 周价格区间 6.62-12.60 港元 3 个月日均成交额 43.05 百万 港元 主要股东 中集集团 (2039 HK) (占 67.63%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220328 - 中集安瑞科（3899 HK）更新报告： 2021 年业绩优于预期，毛利率压力却不容忽视 20211020 - 中集安瑞科（3899 HK）更新报告：2021 年三季度运营表现良好 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12 月 31 日 2020 年 实际 2021 年 实际 2022 年 预测 2023 年 预测 2024 年 预测 收入 12,290 18,425 20,283 23,319 27,089 增长率（%） (10.6) 49.9 10.1 15.0 16.2 股东净利润 580 884 913 1,199 1,548 增长率（%） (36.3) 52.4 3.3 31.3 29.1 每股盈利（人民币） 0.29 0.45 0.45 0.59 0.76 市盈率（倍） 22.9 15.1 15.0 11.4 8.8 每股股息（港币） 0.14 0.21 0.21 0.28 0.36 股息率（%） 1.7 2.6 2.6 3.4 4.4 每股净资产（人民币） 3.62 4.07 4.53 5.13 5.91 市净率（倍） 1.86 1.66 1.49 1.31 1.14 股票报告网中集安瑞科（3899 HK） | 2022 年 5 月 26 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 8 图表 1 ：清洁能源业务组成 来源：公司资料 图表 2 ：全国热轧普通薄板(3mm)现货价 注：更新至 2022 年 5 月 13 日 来源：Wind、中泰国际研究部 3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,000现货价 (人民币/吨)股票报告网中集安瑞科（3899 HK） | 2022 年 5 月 26 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 8 图表 3 ：氢能业务布局 来源：公司资料 图表 4 ：盈利预测调整 年结: 12 月 31 日 旧预测 新预测 变动 (新/旧) (%) (人民币百万元) 2022 年 2023 年 2022 年 2023 年 2022 年 2023 年 预测 预测 预测 预测 预测 预测 收入 21,218 23,893 20,283 23,319 (4.4) (2.4) 销售成本 (18,047) (20,143) (17,268) (19,747) (4.3) (2.0) 毛利 3,171 3,750 3,016 3,572 (4.9) (4.7) 其他收益(不含利息收入) 122 127 117 113 (3.8) (11.2) 销售费用 (424) (454) (408) (466) (3.9) 2.7 行政费用 (1,613) (1,792) (1,686) (1,824) 4.5 1.8 其他收入净额 138 143 132 140 (4.4) (2.4) 经营利润 1,393 1,774 1,171 1,534 (15.9) (13.5) 利息收入 27 43 32 47 16.3 9.1 财务费用 (26) (41) (22) (34) (13.8) (16.7) 应占联营和合营公司利润 (3) (3) (3) (3) 0.0 0.0 税前利润 1,392 1,773 1,178 1,544 (15.4) (12.9) 所得税 (286) (364) (242) (317) (15.4) (12.9) 税后利润 1,106 1,409 936 1,227 (15.4) (12.9) 少数股东权益 (28) (32) (