4月地方政府与城投行业运行分析：地方债发行进度有所放缓，城投债配置可结合政策谨慎下沉

地方政府与城投行业研究系列 、2022 年 5 月 地方政府与城投行业研究 地方债发行进度有所放缓，城投债配置可结合政策谨慎下沉 ——4 月地方政府与城投行业运行分析 地方政府债与城投行业研究系列 地方债发行进度有所放缓，城投债配置可结合政策谨慎下沉 ——2022 年 4 月地方政府债与城投行业运行分析 主要观点  城投债策略  短久期城投债性价比有所凸显，建议结合政策支持方向谨慎下沉。当前债市多空因素交织，或将继续维持震荡行情，利率债未来走势不甚明朗、性价比有所减弱。在近期多项融资利好政策出台持续推升宽信用预期、资金面相对宽松的情况下，短期欠配资金或将向信用债略有倾斜，其中短久期城投债或成为较优选择。结合近期《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》、《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》等相关政策，部分城投尤其是强区县城投或迎来一定融资利好，但在严监管大趋势短期内仍难转变的背景下，建议参考政策支持方向谨慎下沉资质。  政策及热点事件  政策要求全面加强基础设施建设，支持地方政府有效投融资。4 月 26 日中央财经委员会及 4 月 29日政治局会议均强调“全面加强基础设施建设”；4 月 18 日央行、外管局出台《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，从加强金融服务的角度提出支持重点投资项目开展、支持地方政府及城投平台合理融资需求；同时，基建下沉趋势已逐步明确，5 月 6 日中办、国办发布《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，提出建立多元可持续的县级政府投融资机制。  专项债重点支持领域相关政策措施频出，4 月 25 日国办出台《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出专项债支持消费基础设施建设；4 月 26 日水利部开展用好地方政府专项债券调度会商。  一级市场：地方债与城投债净融资均收缩，地方债发行成本小幅下降  发行规模：4 月共发行地方债 92 只，发行规模较 2022 年 3 月环比下降 54.06%至 2842.06 亿元，净融资额环比下降 70.72%至 1475.21 亿元。4 月共发行城投债 666 只，10 只取消发行，发行规模环比下降 11.97%至 4728.00 亿元；净融资规模环比下降 37.47%至 867.60 亿元。  发行成本：4 月地方债加权平均发行利率 2.95%，环比、同比分别下降 0.18 和 0.53 个百分点；发行利差为 14.01BP，环比、同比分别收窄 0.40BP、11.03BP。城投债加权平均发行利率 3.92%，环比微升 0.01 个百分点，同比下降 0.3 个百分点；加权平均发行利差 154.22BP，环比收窄 3.48BP，同比大幅上升 8.3BP。  二级市场：地方债与城投债交易规模环比双降，到期收益率均下行  交易规模：4 月，地方债现券交易规模达 6178.87 亿元，环比下降 23.77%，同比下降 24.69%。城投债现券交易规模达 10618.16 亿元，环比下降 14.48%，同比上升 11.82%。  收益率走势：4 月地方债到期收益率环比均下行，剩余期限为 1 年的地方债到期收益率下降最多，达 18BP。从城投债（AA+）看，到期收益率同样环比均下行，其中剩余期限为 1 个月的城投债到期收益率下行幅度最大、达 66.35BP，整体来看短端降幅高于长端，收益率曲线呈现陡峭化趋势。各期限、各等级城投债交易利差均下行超 10BP，其中利差压缩最多的为 1 年期 AA+城投债、达 23.98BP。  城投信用分析：暂未发生级别调整及信用事件，异常交易规模环比微降  根据公开信息，4 月暂无城投企业发生信用事件及级别调整。异常交易方面，共 164 个城投主体的债券出现异常交易，规模达 312.24 亿元，环比下降 0.02%；区县级、AA 级主体异常交易规模占比较高，均超 50%，仍需关注弱资质企业风险演变；山东异常交易规模占比明显偏高，超过 20%。  地方债及城投债到期分析  地方债方面，5-12 月共有 2.48 万亿元到期，月均到期规模超 3000 亿元，压力主要集中在 6、7 月份。城投债方面，若带有回售条款的债券按 100%行权估算，5-12 月共有 2.72 万亿元城投债面临到期或回售，月均到期规模超过 3400 亿元，8 月、12 月到期规模最大，均在 4000 亿元左右。 mNoQtOmPqOoMmOqMtQnQtR9PbP9PoMqQnPmOkPoOtOjMoPpQ6MoPrPxNqNtQuOqNrN 中诚信国际|地方政府与城投行业研究 地方政府与城投行业研究系列 在一季度大规模发行后，4 月地方债发行进度有所放缓，发行利率环比小幅下行、发行利差收窄；严监管下城投债发行规模及净融资仍延续收缩，发行利率环比微升，发行利差整体小幅下降。二级市场方面，地方债与城投债交易规模环比均下降、到期收益率均下行，城投债收益率短端降幅明显高于长端，收益率曲线呈现陡峭化趋势。从后续城投债策略看，在利率债维持震荡行情、性价比有所减弱的情况下，建议配置信用风险相对较低的短久期城投债；此外，伴随近期多项融资支持政策出台，部分城投尤其是强区县城投或迎来一定融资利好，但城投严监管周期转向可能性不大，下沉资质仍需谨慎，可结合政策支持方向适度倾斜。 一、一级市场：地方债与城投债净融资均收缩，地方债发行成本小幅下降 （一）地方债与城投债发行规模及净融资额均大幅下降 4 月地方债发行规模及净融资额环比均大幅下降，结构上仍以新增专项债为主、占比近四成，新增债提前下达额度完成近 95%。4 月共发行地方债 92 只，发行规模较 3 月环比下降 54.06%至 2842.06 亿元；净融资额环比下降 70.72%至 1475.21 亿元；截至 4 月 30 日，存量地方债规模达 32.11 万亿元。从发行区域看，共 16 个省份发行地方债，其中河南省发行规模最大、达544.22 亿元；北京、江苏省、黑龙江省发行规模均超过 300 亿元。从发行期限看，10 年期地方债发行规模最大、达 819.68 亿元，10 年及以上期限占比达 54.10%；地方债加权平均发行期限由上月的 14.72 年缩短至 11.08 年。从发行结构看，新增债发行规模环比下降 75.47%至1207.95 亿元，其中新增专项债发行 1038.29 亿元，占全部地方债发行规模的 36.53%。截止 4月 30 日，2022 年新增债券累计发行 16909.44 亿元，完成提前下达限额（17880 亿元）的 94.57%，完成全年限额（43700 亿元）的 38.69%；其中，新增一般债券累计发行 2890.53 亿元，完成提前下达限额（3280 亿元）的 88.13%，完成全年限额（7200 亿元）的 40.15%;新增专项债券累计发行 14018.91 亿元，完成提前下达限额（14600 亿元）的 96.02%，完成全年限额（36500亿元）的 38.41%。再融资债发行规模环比上升 29.56%至 1634.1