中国家电行业中期信用观察：“政策托底”对冲“关税冲击”，家电行业保持信用韧性

中诚信国际特别评论 2025 年 9 月 目录 要 点 1 主要关注因素 2 财务分析 8 结 论 10 特别评论 联络人 作者 企业评级部 贾晓奇 027-87339288 xqjia@ccxi.com.cn 其他联络人 贺文俊 027-87339288wjhe@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 中国家电行业中期信用观察 “政策托底”对冲 “关税冲击”，家电行业保持信用韧性 要点 政策方面，2025 年国内家电“以旧换新”政策加力扩围，上半年中央下发两批次共计 1,620 亿元资金，有效保障了政策落实的资金来源，进一步激发消费活力，但不同品类需求弹性存在差异，补贴消耗存在区域不平衡情况。中美关税政策呈现"先紧后松"特征，贸易政策调整在短期内对我国家电出口产生扰动，但亦推动企业加快产能全球化布局脚步、增强供应链调整能力。市场表现方面，2025 年上半年，黑电方面，中国头部企业品牌和技术优势进一步凸显，拉升市场份额，同时，产业结构升级趋势延续，国内市场表现较好，但出口承压。白电方面，国补政策对于白电内需市场的拉动效果显著优于其他品类，叠加生态优势及极端气候的刺激，国内白电量质并进，但出口转内销加剧行业竞争，头部白电品牌挤压尾部生存空间。厨卫领域，其整体发展仍受房地产行业持续调整制约，但由于政策新增补贴品类集中在厨卫领域，带动厨卫大电实现量额齐涨，小家电则量减额增。清洁电器行业规模保持高增速，国内头部品牌深化海外布局有望带动出口业务进入规模化上量阶段。财务方面，2025 年上半年家电行业整体信用风险可控，总体收入规模和经营获现水平实现较快增长，毛利水平表现稳定，但各细分子行业盈利表现存在分化，其中，厨卫类盈利连续承压，清洁电器增收不增利，黑电和白电盈利同比提升。此外，家电行业整体运营效率小幅下降，资本开支同比收缩，债务期限结构存在较大优化空间，但财务杠杆较为稳定。中诚信国际 中国电子行业 2 中国电子行业特别评论，2025 年 9 月 主要关注因素 家电作为耐用消费品的重要大类，产业规模大且全球化程度高，对整体消费市场的带动效应显著。2025年上半年，家电内需市场在“以旧换新”政策驱动下实现结构性增长、消费结构升级，但海外市场却遭遇“关税压顶”，为家电企业出海发展带来新的冲击与挑战。本文重点分析了 2025 年以来家电行业国内外政策环境、主要细分领域（黑电、白电、厨电和清洁电器）的最新市场表现、47 家代表性国内家电上市公司财务表现，以跟踪行业信用变化。 政策环境 2025 年国内家电“以旧换新”政策加力扩围，上半年中央下发两批次共计 1,620 亿元资金，有效保障了政策落实的资金来源，进一步激发消费活力，但不同品类需求弹性存在差异，补贴消耗存在区域不平衡情况；中美关税政策呈现"先紧后松"特征，贸易政策调整在短期内对我国家电出口产生扰动，但亦推动企业加快产能全球化布局脚步、增强供应链调整能力。 国内政策方面，2025 年以来我国继续加力扩围实施“两新”政策，家电新增品类（微波炉、净水器等）及手机数码补贴于当年 1 月 20 日启动。从资金构成来看，“国补”资金包括三个部分：一是中央下达的超长期特别国债资金，规模比 2024 年翻一番；二是按照有关规定，地方在中央下达资金基础上按比例配套，按照总体 9∶1 的原则实行央地共担，中央直接向地方安排 3,000 亿元国债资金予以支持全年政策实施；三是一些地方还将结合当地工作进度和实施情况，在中央下达以及按比例配套资金以外，再额外安排地方资金。从资金下发时间来看，2025 年中央资金分四批发放，其中，第一、二批分别于 1 月、4 月发放，共计发放规模 1,620 亿元，上述资金于上半年基本核销完毕。2025 年 1~6 月，全国已有超 6,600 万名消费者通过国补购买 12 大类家电产品超 1.09 亿台，带动相关商品销售额超 1.4 万亿，其中，重庆、广东、江苏等部分省份及城市因补贴额度紧张，出现阶段性暂停或限额管理等情况，区域间补贴消耗速度存在差异。 表 1：2025 年以来中国家电行业政策梳理 时间 政策发布方 政策/文件 主要内容 2025.1.8 国家发展改革委 国务院政策例行吹风会 享受以旧换新补贴的家电产品，由去年的 8 类增加到 12 类（将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等 4 类纳入补贴范围），单件最高可享受销售价格 20%的补贴。 《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧 换 新 政 策 的 通知》 1、加大重点领域设备更新项目支持力度。加力实施设备更新贷款贴息。对符合有关条件经营主体设备更新相关的银行贷款本金，在中央财政贴息 1.5 个百分点基础上，国家发展改革委安排超长期特别国债资金进行额外贴息，进一步降低经营主体设备更新融资成本。2、扩围支持消费品以旧换新；继续向地方直接安排超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新；加力支持家电产品以旧换新；3、优化参与门槛，强化资金支持，加强项目资金监管，要严格执行国库集中支付制度，守牢资金使用红线底线。 2025.1.13 商务部办公厅 国家发展改革委办公厅 财政部办公厅 市场监管总局办公厅 《商务部等 4 部门办 公 厅 关 于 做 好2025 年家电以旧换新工作的通知》 1、明确享受补贴范围，对 12 类家电（冰箱、洗衣机等）给予 15%补贴，一级能效产品额外 5%补贴；2、单件最高补贴 2000 元；3、实施时间至 2025 年 12 月 31 日；4、支持线上线下多渠道申领，公平支持各类主体；5、若某地区用完中央下达的资金额度，则超出部分由该地区通过地方资金支持，并及时向社会公告接续政策。 2025.3.16 中共中央办公厅、国务院办公厅 《提振消费专项行动方案》 用好超长期特别国债资金，支持地方加力扩围实施消费品以旧换新，推动汽车、家电、家装等大宗耐用消费品绿色化、智能化升级，实施手机、平板、智能手表（手环）3 类数码产品购新补贴；创新二手商品流通方式。 3 中国电子行业特别评论，2025 年 9 月 数据来源：商务部，中华人民共和国中央人民政府网站，中诚信国际整理 表 2：“国补”中央资金分批次下发情况 批次 第一、二批 第三批 第四批 下发时间 2025 年 1~5 月 2025 年 7 月 预计 2025 年 10 月 资金规模（亿元） 1,620 690 690 特点 基本核销完毕 重点投放需求旺盛省份，广东、江苏、浙江等消费大省获得的第三批额度占比超 30% 细化资金使用计划，确保资金有序均衡用到年底；严防“先涨后补”、骗补套补等风险 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 整体来看，2025 年上半年，以旧换新政策持续激发消费活力，有效撬动了庞大的更新换代需求，家电补贴品类扩围反映出政策以需求为导向的动态调整机制；对于能效等级越高的产品给予更高的补贴力度，有助于进一步优化家电产品结构，引导家电行业加快产业升级，同时，旧家电回收对发展绿色循环经济亦产生深远影响。由于产品需求弹性不同，政策对不同品类的拉动效果存在差异，如空调、冰箱等刚需品类销量提升幅度较高，黑电、小家电品类需求弹性较低，销量增速较小。另一方面