中国煤炭行业中期信用观察：需求不旺反弹有限，“反内卷”助力供给收缩，煤价寒冬仍待穿越

中诚信国际行业评论 2025 年 9 月 中诚信国际 中国煤炭行业 特别评论 联络人 作者 企业评级部 凌 丽 027-87339288 lling@ccxi.com.cn 其他联络人 贺文俊 027-87339288 wjhe@ccxi.com.cn 高哲理 027-87339288 zhlgao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录 要点 1 主要关注因素 2 结论 10 附录 11 中国煤炭行业中期信用观察—需求不旺反弹有限，“反内卷”助力供给收缩，煤价寒冬仍待穿越 要点 • 山西、新疆主要产煤地保持较高增速背景下，2025 年以来国内煤炭产量保持高位，但主要产煤省份产量增速不一：山西和新疆持续放量，陕西同比小幅增长；国内煤价下行，压制进口煤利润空间，煤炭进口量由增转降。但在“反内卷”政策影响下，下半年原煤产量存在收缩预期，叠加全年进口煤量缩减趋势影响下，预计 2025 年全国煤炭总供应量较去年基本持平。 • 2025 年以来，全国煤炭消费弱势运行。电力行业仍是煤炭需求的基础支撑，但清洁能源持续发力对火电需求挤出效应明显，火力发电量及煤炭消费量出现负增长；钢铁行业下游需求持续低迷，耗煤量较上年同期基本持平；受房地产行业低迷以及基建行业增长放缓的影响，建材行业耗煤量持续弱化；化工行业受益于新型煤化工投产，对煤炭的需求有所增长，但总消费规模仍相对较小。下半年，气温抬升有望推高城乡居民夏季生活用电需求，加之来水偏枯制约水电出力，以及四季度冬季储煤工作有序推进，煤炭需求有所支撑，但纵观全年需求增长势能仍偏弱。 • 2025 年上半年，在供给增长而需求走弱背景下，煤炭价格下行趋势明显。7 月份以来，煤价迎来阶段性反弹，但反弹持续性尚不明朗。动力煤在中长期合同机制支撑下，降幅较小，而炼焦煤降幅较大。短期来看，在需求增长势能偏弱而供给呈边际收缩的情况下，预计煤炭价格以偏弱震荡为主。 • 2025 年上半年煤炭价格延续下行趋势，企业盈利能力同比明显下降，部分煤炭企业净利润降幅过半甚至亏损，其中炼焦煤企业的降幅相对更大。预计 2025 年下半年供需格局或难有根本性转变，煤炭企业的盈利水平仍将延续承压态势。 • 在前期项目逐步落地的背景下，煤炭企业资本支出仍保持较大规模，债务规模和财务杠杆小幅增长，偿债指标表现有所弱化，但整体债务期限结构有所改善。预计 2025 年末，在经营承压投资不减背景下，煤炭企业对外融资需求仍将增加，债务规模及财务杠杆或将进一步攀升。 中诚信国际行业特别评论 中国煤炭行业中期展望 2 主要关注因素 山西、新疆主要产煤地保持较高增速背景下，2025年以来国内煤炭产量保持高位，但主要产煤省份产量增速不一，山西和新疆持续放量，陕西同比小幅增长；国内煤价下行，压制进口煤利润空间，煤炭进口量由增转降。在“反内卷”政策影响下，下半年原煤产量存在收缩预期，叠加全年进口煤量缩减趋势影响下，预计2025年全国煤炭总供应量较去年基本持平。 在山西、新疆等主要产煤区域增产背景下，2025年以来，我国原煤产量继续保持高位，1~7月全国原煤生产量达27.80亿吨，同比增长3.80%，但主要产煤省份产量增速有所分化，其中，受上年同期低基数影响，1~7月，山西省原煤产量同比增长7.2%，重回全国最大产煤省份；在新增产能持续释放的背景下，新疆地区原煤产量延续增长趋势，1~7月同比增长8.2%；1~7月，陕西省原煤产量同比小幅增长，内蒙古地区的原煤产量较上年基本持平。2025年1~7月，“晋陕蒙新”合计原煤产量占全国原煤产量81.43%，区域集中度进一步凸显。 图 1：国内煤炭产量变化情况（万吨、%） 图 2：国内煤炭主要生产省份情况（万吨、%） 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 进口方面，2025年以来，国内煤价持续走低，但外矿挺价明显，导致国内煤价和进口煤价格长期处于倒挂状态，煤价下行压缩进口煤利润空间，进口量由增转降，2025年1~7月，煤炭进口数量为2.57亿吨，同比下降12.96%。分国别来看，2025年3月1日，印尼能源与矿产资源部正式推行HBA指数定价机制，要求煤炭出口执行该指数对应的价格标准，以避免煤炭以低于本地基准价格出口。在全球煤价下行周期背景下，HBA的刚性定价削弱了印尼煤传统价格优势，1~7月，我国自印尼煤炭进口量较上年同期下降17.96%。8月25日审议的印尼矿业部法令显示，印尼已取消矿产和煤炭销售必须使用政府基准价作为底价的要求，下半年，我国自印尼单月煤炭进口量或将维持在7月水平之上。蒙古和俄罗斯煤炭进口量较上年同期分别下降4.67%和5.37%，澳大利亚煤炭进口量较上年同期小幅下降3.73%。进口煤种方面，1~7月印尼动力煤进口量为10,307.91万吨，同比减少2,254.50万吨，系进口缩量的绝对主导品类。同期炼焦煤进口量亦同比下滑，其中蒙古炼焦煤进口量2,973.18万吨，同比下降14.01%，俄罗斯炼焦煤进口量1,819.14万吨，同比增长4.00%。但蒙古和俄罗斯炼焦煤进口占比为76.74%，仍为炼焦煤进口主要来源国。 (10)(5)051015202530050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-02 2025-04 2025-06原煤产量累计值原煤产量累计同比(右轴)(10)(5)05101520253035020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000山西内蒙古陕西新疆山西内蒙古陕西新疆山西内蒙古陕西新疆山西内蒙古陕西新疆山西内蒙古陕西新疆2021年2022年2023年2024年2025年1~7月原煤产量累计同比（右轴）