《量化策略研究之五》：DFQ工业类行业轮动策略，中观行业数据、分析师预期、业绩超预期、资金流向

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金融工程 | 专题报告 研究结论 ⚫ 本篇报告我们从中观行业数据、分析师预期、业绩超预期、资金流向四个维度，构建 DFQ 工业类行业轮动体系。 ⚫ 中观行业数据：由统计局公布的细分行业经济效益月度报告生成的行业因子效果明显优于上市公司财报因子，属于行业层面的特有因子。除前期报告中使用的在工业企业利润累计同比、工业企业营收累计同比、工业企业销售利润率同比外，工业企业速动比率同比增速、PPI 当月同比也有不错的选行业效果。 ⚫ 分析师预期：上市公司数据中的分析师预期数据，可以作为财报数据之外的一种基本面信息补充。除分析师一致预期行业净利润同比增速指标外，分析师的盈利预测调整也包含了丰富的信息。个股等权计算的分析师盈利上调 FOM 指标效果较好。 ⚫ 业绩超预期：市值加权得到的 SUE、SUR 因子均有不错的选行业效果。 ⚫ 资金流向：股东、高管是重要的产业资本，他们比其他投资者更加了解企业情况。股东高管减持因子更有效，净增持指标对应行业几乎没有区分度。北上资金是 A 股市场的重要参与者，持仓市值占比因子、过去一个月的净流入因子均有不错表现。 ⚫ DFQ 工业类行业轮动策略表现：基于证监会二级行业下的行业轮动策略效果最佳。2010 年至今，合成因子叠加行业 NTO5 因子处于前 80%的 top5 行业组合，多头超额达到 15.36%，信息比率 1.49，超额收益最大回撤 24%。除 2014 年跑输基准外，其余每年超额都在 5%以上。2022 年前四个月超额高达 17%，每月均取得正超额。 ⚫ 从不同市场阶段来看，DFQ 工业类行业轮动策略整体更适合震荡市。牛市期间，中观基本面类行业因子表现较好。熊市期间，资金流向类行业因子表现较好。震荡市中，超预期类行业因子表现较好。 ⚫ 指数增强组合表现：引入行业轮动策略对提升增强组合收益有一定作用。对 5 个超配行业完全放开正向暴露，5 个低配行业完全放开负向暴露，其余行业放开适当敞口，对应的增强组合相比于行业统一暴露的组合，年化收益提高 1%左右。沪深 300全市场增强组合扣费后年化对冲收益可达 14.48%，信息比 2.66。中证 500 全市场增强组合扣费后年化对冲收益可达 18.33%，信息比 2.48。 ⚫ 行业轮动选股组合跟踪：在主动选股组合中引入行业轮动策略，对组合收益有显著提升。根据行业轮动策略调整个股 zscore 得分，再根据调整后个股因子得分选择top 股票构建组合的方法效果最好。调整后的多因子 top30 等权股票组合 2010 年以来扣费后年化收益达 28%，年化夏普比 1.06。相比常规组合，年化收益提升 5%。 ⚫ 行业轮动基金组合跟踪：在基金组合中引入行业轮动策略，对组合收益有一定提升。将基金组合夏普比最高作为目标函数，约束基金组合的行业配置与指定行业配置的偏差小于 80%，这样得到的基金组合，2010 年以来相对于偏股基金指数，可取得 10%的年化超额收益。过去 13 年中有 10 年都可以跑赢偏股基金指数。 风险提示 ⚫ 量化模型失效风险 ⚫ 市场极端环境的冲击 ⚫ 假设条件变化影响测算结果 报告发布日期 2022 年 05 月 18 日 朱剑涛 021-63325888*6077 zhujiantao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515060001 刘静涵 021-63325888*3211 liujinghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080003 基于主动买卖单的行业轮动模型：——《量化策略研究 之 四》 2022-02-25 基于工业企业财务数据和分析师预期的行业轮动模型：——《量化策略研究 之 三》 2021-11-27 DFQ 工业类行业轮动策略：中观行业数据、分析师预期、业绩超预期、资金流向 ——《量化策略研究 之 五》 金融工程 | 专题报告 —— DFQ 工业类行业轮动策略：中观行业数据、分析师预期、业绩超预期、资金流向 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、 DFQ 工业类行业轮动体系 ................................................................. 5 二、 中观行业数据 ................................................................................... 9 2.1 工业企业经济效益指标 ................................................................................................. 9 2.2 工业生产者出厂价格指数（PPI）............................................................................... 12 三、 分析师预期 ..................................................................................... 15 3.1 分析师一致预期变动 ................................................................................................... 15 3.2 分析师盈利预测调整 ................................................................................................... 15 四、 业绩超预期 ..................................................................................... 17 五、 资金流向 ........................................................................................ 19 5.1 股东高管增减持 .......................................................................................................... 19 5.2 北上资金 .................................................................................