“学海拾珠”系列之九十二：衰退期职业起点与基金业绩影响

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 衰退期职业起点与基金业绩影响 ——“学海拾珠”系列之九十二 [Table_RptDate] 报告日期：2022-05-18 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010120080059 邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1.《时变的基金业绩基准——“学海拾珠”系列之八十四》 2.《付出越多，回报越多？—基金公司调研行为与基金绩效的实证研究——“学海拾珠”系列之八十五》 3.《基金业绩预测指标的样本外失效之谜——“学海拾珠”系列之八十六》 4.《度量共同基金经理的绩效表现——基于松弛度经理绩效指数——“学海拾珠”系列之八十七》 5.《货币政策的冲击对基金投资的影响——“学海拾珠”系列之八十八》 6.《如何理解因子溢价的周期性？——“学海拾珠”系列之八十九》 7.《基金对业务单一公司的偏好——“学海拾珠”系列之九十》 8.《资产配置与因子配置：能否建立统一的框架？——“学海拾珠”系列之九十一》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第九十二篇，文献研究了在经济衰退期开始其职业生涯会对基金经理的业绩以及投资风格产生怎样的影响。研究发现，在衰退期开始其职业生涯的基金经理平均来看超额收益更高，但这种优异表现并不是无条件的，主要体现在，他们在经济衰退期能够比其他基金经理表现出更好的择时能力，但选股能力在经济繁荣期与其他基金经理并没有显著差异。回到国内基金市场，我们在评价基金经理的业绩时往往要求基金经理经历完整的牛/熊市场周期，为获取其在不同市场环境下的操作风格与业绩表现，类似地，也可以考虑职业生涯的起点对后续投资风格与选股/择时能力的影响。 ⚫ “衰退期基金经理”业绩优异 Marquis 和 Tilcsik（2013）指出，个人职业生涯的开始，代表着从学校到工作的过渡，是一个关键和敏感的印记期，个人很可能在这一时期塑造他们的职业心态。文献使用美国基金数据，将“衰退期基金经理”（recession fund managers）定义为在 NBER 商业周期数据库中的衰退期开始其职业生涯的人，发现在经济衰退期开始职业生涯的基金经理平均表现优于非衰退期基金经理。这种优异表现主要体现在经济衰退时期，有更强的市场择时能力，但在选股方面并没有发现显著差异性的证据。 ⚫ “衰退期基金经理”如何把握市场择时？ 平均来说，“衰退期基金经理”和“非衰退期基金经理”在市场繁荣期的现金持仓比例分别为 3.56%和 3.68%，两者之间的差异在统计上是不显著的，但在衰退期，衰退期基金经理的平均现金持有水平约为 4.59%，大大超过非衰退期基金经理的水平 0.87%。此外，当商业周期即将迎来衰退期时，衰退期基金经理对防御性股票的持仓比例比基准水平增加了约 5倍，非衰退期基金经理对防御性股票的持仓比例比基准水平增加了仅 2倍。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录 1 简介 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 数据和方法 .......................................................................................................................................................................................... 5 2.1 样本选择 ............................................................................................................................................................................................................ 5 2.2 “衰退期基金经理”的定义 ............................................................................................................................................................................. 6 2.3 实证方法 ............................................................................................................................................................................................................ 6 2.4 描述性统计 ........................................................................................................................................................................................................ 7 3 主要结果 .............................................................................................................................................................................