港股高股息公司专题研究：从股息率的视角观测轮动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月17日标 配港股高股息公司专题研究从股息率的视角观测轮动核心观点行业研究·海外市场专题港股标配·维持评级证券分析师：王学恒证券分析师：张熙，CFA010-880053820755-81982090wangxueh@guosen.com.cnzhangxi4@guosen.com.cnS0980514030002S0980522040001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《港股数据追踪周报-南向资金流入超跌的消费、医药板块》 ——2022-05-15《港股数据追踪周报-美联储 5 月加息落地，释放温和信号》 ——2022-05-08《港股 2022 年 5 月投资策略-政策底逐渐清晰》——2022-05-04《港股数据追踪周报-新一轮回购抄底策略“信号点”或在酝酿中》 ——2022-05-01《港股股份回购专题研究-回购数据抄底策略——利用集体的智慧》 ——2022-04-27股息质量：找出股息率高且稳定的公司。为选择出股息率高且稳定的公司，我们定义了“股息质量”的概念，计算方式为“5 年股息率均值”减去“5年股息率标准差”。我们将“股息质量”大于 4%的公司定义为“高股息公司”，它们的股息率中枢通常大于 5%。据我们观察，“高股息公司”多为成长性较弱但 ROE 较高且较稳定的公司；我们的主要对照组“无股息公司”多为成长性较强但 ROE 较低且不稳定的公司。高股息策略：创造稳定超额收益。经我们测试，全港股口径下，每年年初等比例投资高股息公司（股息质量大于 4%的公司）并持有 1 年，在 2003-2021年实现了 688%的收益率，合年化 12%，相对恒生指数的超额收益为 537%。港股通口径下，这种投资方式在 2015-2021 年实现了 91%的收益率，合年化11%，相对恒生港股通指数的超额收益为 74%。我们认为，高股息策略可以有效帮助投资者构建投资组合的基本盘。嵌入周期研究框架：以股息的视角看轮动。经测试，高股息公司和无股息公司在基钦周期各阶段有明显的轮动迹象。扩张阶段中后期适合投资无股息公司；收缩阶段中后期适合投资高股息公司。我们当下处于收缩阶段中期。1. 收缩阶段中期，高股息公司产生超额收益的概率是 75%，超额收益约为7%。这个阶段对应到本轮周期是 2022 年 4 月-9 月。2. 收缩阶段后期，高股息公司产生超额收益的概率是 75%，超额收益约为7%。这个阶段在本轮周期对应 2022 年 10 月-2023 年 1 月。投资建议：增配高股息公司。鉴于收缩阶段中后期（本轮周期对应 2022年 4 月-2023 年 1 月），持有高股息标的创造超额收益的概率较高，超额收益较明显，我们建议投资者增配高股息标的，并至少持有至 2023年 1 月。在高股息/中股息公司中（见附录），我们建议投资者重点考虑房地产、建筑材料、建筑装饰、银行板块的股票。风险提示：历史表现不代表未来的风险；经济周期收缩的程度与持续时间的不确定性；疫情的不确定性；国际局势的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录股息的审美：高与稳 ............................................................ 4港股股息率分析入门 .................................................................... 4将审美量化：数理小技巧 ................................................................ 4通过“股息质量”对公司进行分类 ........................................................ 4高股息标的的特征 ...................................................................... 5高股息策略：简单逻辑创造稳定超额收益 .......................................... 7结合经济周期：以股息的视角看轮动 .............................................. 9基钦周期的划分：当下我们在哪？ ........................................................ 9中高股息与无股息标的在周期各阶段的轮动 ................................................ 9讨论：无股息股票不如高股息股票？ ..................................................... 11结论：建议投资者增配高股息公司至 2023 年 1 月 .......................................... 11附录 ......................................................................... 13免责声明 ..................................................................... 16rQqOsPmPoQnPoMmQmPsPoMaQ9R6MtRpPtRsQiNqQnQfQoPoRaQnMqOMYtOnNxNpPmQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 高股息公司的 2018-2021 年营收 CAGR 分布 ............................................... 5图2： 高股息公司的 2019-2021 年平均 ROE 分布 ................................................ 5图3： 中股息公司的 2018-2021 年营收 CAGR 分布 ............................................... 5图4： 中股息公司的 2019-2021 年平均 ROE 分布 ................................................ 5图5： 无股息公司的 2018-2021 年营收 CAGR 分布 ............................................... 6图6： 无股息公司的 2019-2021 年平均 ROE 分布 ................................................ 6图7： 低股息公司的 2018-2021 年营收 CAGR 分布 ............................................... 6图8： 低股息公司的 2019-2021 年平均 ROE