舒华体育(605299)深耕健身迈步智能，打造风口下的奥运品牌

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年 05 月 25 日 公司研究●证券研究报告 舒华体育（605299.SH） 深度分析 深耕健身迈步智能，打造风口下的奥运品牌 投资要点 ◆ 舒华体育——多年深耕健身制造领域的领先品牌。公司成立于 1996 年，二十年深耕已构筑起品类齐全的“健身器材+展示架”业务体系。2014 年开始以智能跑步机为中心，延伸至智能室外路径、健康数据服务商等业务领域，拓宽业务边界。2021年公司营收进一步增长为 15.62 亿元/+5.25%，归母净利承压为 1.16 亿元/-15.45%。 ◆ 行业层面——政策大力支持体育产业，全民健身需求增长。近年来随着中央和地方两级政府出台相关政策，品牌国际化、户外冰雪、“健身+”等成为重点领域。疫情后居家健身需求亦大幅增长，据华经数据，2020 年我国健身器械销售收入规模395.2 亿元/+32.8%，2012-2020 的 8 年复合增速为 3.8%。前瞻研究院数据表明，相较于欧美及邻国日本，我国的健身渗透率仅 3%，拥有广阔的市场潜力。 ◆ 竞争层面——打造优质产品并持续加强渠道营销，构筑起品牌护城河：定位中高端，降低产品可仿制性的同时避免陷入价格竞争，善于抓住新兴社交营销的风口。自研与合作研发并重，首款智能跑步机的推出早于其他品牌 1-7 年；2021 年研发费用在此前年度持续高增的基础上继续增加 5.3%至 0.35 亿元，与互联网公司及高校合作研发起到节本增效的作用。 ◆ 投资建议：2020 年体育器械市场规模约在 300 亿元左右，三方机构预测 2025 年仅智能健身将达 800 亿元，据测算，舒华占据本土市场份额约 5%，高于其他全国性本土品牌，次于头部全球品牌。2021 年公司收入 15.62 亿元/+5.25%，归母净利短期承压为 1.16 亿元/-15.45%，我们看好公司业务的长期发展，预测未来三年每股收益为 0.36、0.44 和 0.54 元；PE 为 27.4、22.0 和 17.9 倍，且目前处于历史低位。首次覆盖，给予“买入-A”建议。 ◆ 风险提示：成本上行风险；需求变现效果不达预期；竞争环境恶化；经济下行消费意愿减弱超预期。 财务数据与估值 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,484 1,562 1,807 2,135 2,549 YoY(%) 11.3 5.3 15.7 18.2 19.4 净利润(百万元) 137 116 146 182 224 YoY(%) -6.8 -15.4 26.5 24.5 22.8 毛利率(%) 30.4 28.2 30.3 31.2 31.6 EPS(摊薄/元) 0.33 0.28 0.36 0.44 0.54 ROE(%) 10.6 9.0 10.2 11.3 12.2 P/E(倍) 29.3 34.6 27.4 22.0 17.9 P/B(倍) 3.1 3.1 2.8 2.5 2.2 净利率(%) 9.2 7.4 8.1 8.5 8.8 数据来源：Wind，华金证券研究所 | III 投资评级 买入-A(首次) 股价(2022-05-24) 9.75 元 交易数据 总市值（百万元） 4,012.12 流通市值（百万元） 1,107.12 总股本（百万股） 411.50 流通股本（百万股） 113.55 12 个月价格区间 8.55/23.55 元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.42 -14.51 -13.12 绝对收益 -4.94 -24.98 -25.31 分析师 刘荆 SAC 执业证书编号：S0910520020001 liujing1@huajinsc.cn 报告联系人 刘洁冰 liujiebing@huajinsc.cn 相关报告 -40%-23%-6%11%28%45%62%2021!-052021!-092022!-01舒华体育文娱轻工Ⅲ上证指数股票报告网 深度分析/ http://www.huajinsc.cn/2 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1. 舒华体育：深耕健身的本土领先品牌，打造全品类矩阵 ............................................................................... 5 1.1 主营产品：公司是以健身器械为主营的本土厂商 ................................................................................. 5 1.2 发展历程：深耕渠道健全品类，多年积累打造品牌 .............................................................................. 7 1.3 股权治理：张氏绝对控股，其他主要股东背景深厚 .............................................................................. 8 1.4 商业模式：“ToB+ToC+ToG”构造收入铁三角 ........................................................................................ 9 2. 行业驱动：政需双驱全民健身新风口 .......................................................................................................... 12 2.1 规模：行业整体可期，众多细分赛道处于成长阶段 ............................................................................ 13 2.2 格局：本土品牌以制造输出为主，国外品牌主导全球市场 ................................................................. 15 2.2.1 制造格局：沿海代工厂林立，制造输出全球一半以上体育器械 ................................................ 15 2.2.2 品牌格局：全球化竞争下国际品牌垄断高端市场 ..................................................................... 16 2.3 需求：后疫情时代+科技赋能=新兴“人货场” .....................................................