宏观深度研究：盘点上海疫情之“辐射性”宏观影响

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 盘点上海疫情之“辐射性”宏观影响 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com 研究员 刘雯琪 SAC No. S0570520100003 SFC No. BIU684 liuwenqi@htsc.com 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +86-10-63211166 华泰证券 2022 年中期线上策略会 2022 年 5 月 23 日│中国内地 深度研究 在上海疫情缓和之际，我们以现有数据盘点、并初步量化本轮疫情对经济的冲击。上海疫情对全国、乃至世界经济都有“辐射性”的影响——毕竟，上海是全国的上海，也是世界的上海。 上海疫情及复工之路推演——目前上海经济活动较低点仅恢复约一成。抗疫成果待巩固、复工“道阻且长”。供应链网络的复工需要经历起步-加速的过程，本地生产生活于 6 月中下旬“有效恢复”（即回到疫情前水平 7-8 成水平）的可能性较高。 本轮疫情对上海的冲击如何量化? 上海 3 月各项增长指标开始明显减速，而 4 月工业增加值同比降 63%、零售和固定资产投资额均收缩 48%。上海防疫对 3-4 月出口影响也较显著。 我们估算，本轮上海经济所受的冲击可能达到 2020 年 1Q 疫情对武汉冲击幅度的 8 成左右、即对本地 2 季度 GDP 的冲击约 30-35 个百分点，期间生产、消费、投资等同比降幅可能达 3-6 成。值得注意，疫情期间统计和预测的误差往往跳升，我们不求 100%精确，但求给出相对有价值的判断。 上海对 2021 年贡献全国 GDP 增长 0.4 个百分点，但今年可能成为“减分项”，其中 2Q 单季增长拖累最大。今年前三个季度与去年相比，上海对全国增长的贡献或将下降约 0.8 个百分点。2022 全年，上海或将拖累全国 GDP增长约 0.2 个百分点，比 2021 年的贡献下降约 0.6 个百分点。此外，由于本轮疫情可能影响时间更长，不排除一些指标 4Q 仍无法“恢复元气”。 上海按下“暂停键”对全国（尤其江浙两省）有哪些“辐射性”影响？ 上海 GDP 占全国 3.8%，服务业占比更高。此外，上海及周边地区是重要的国际国内交通枢纽，外贸及外商投资胜地；高附加值、长产业链的制造业聚集。所以，上海本次封控对内外需的“辐射性”影响明显高于武汉。 同时，与上海高度融合的江浙两省受影响也较显著。我们估算江浙所受影响可能在疫情对上海冲击值的 1/4-1/3 左右。但由于江浙两省总产值 4 倍于上海，所以江浙 GDP 所受冲击的绝对值可能与上海相近。即使不考虑对其他省市的“辐射效应”，今年 1-3 季度江浙两省对全国实际 GDP 增速的贡献预计只有 0.18 个百分点，比 2021 年 1-3 季度少约 1.6 个百分点。 哪些行业供给可能受较大冲击？ 本轮疫情可能对上海产值占比较高的线下行业影响较大、尤其是供应链长且分工较精密的制造业、人流物流相关的服务业、及外贸依赖度较高的行业：包括汽车、电子、机械设备、化工、钢铁、交运、物流、地产等。 上海疫情如何影响国际贸易量、价及跨国投资？ 上海及江浙地区在对外开放领域各项指标占比高于其总产值、且“软实力”较强。江浙沪占全国实际利用外资 40%，外贸货物吞吐量 28%，出口额 36%。4 月出口及利用外资增速均明显下滑，或已体现本轮疫情的影响。此外，首轮抗疫期间，中国出口价格指数大幅上升、进口价格指数明显回调。近期人民币及国际制造业/大宗商品比值的走势也在重现这一规律。 风险提示：疫情加速扩散，纾困政策滞后。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一． 上海疫情及复工之路推演 ........................................................................................................................ 4 二． 目前上海经济活跃度是否恢复？——对比本轮疫情对上海及 2020 年疫情对武汉的冲击 ........................... 7 三． 量化上海疫情对本地及全国 GDP 的直接拖累 ........................................................................................ 12 四． 上海按下“暂停键”对全国（尤其江浙地区）有哪些“辐射性”影响？................................................. 14 五． 哪些行业生产可能受较大冲击？ ............................................................................................................ 18 六． 上海疫情如何影响国际贸易量、价及跨国投资？ ................................................................................... 21 风险提示 ...................................................................................................................................................... 22 图表目录 图表 1： 上海疫情发展趋势与香港对比 ................................................................................................................. 5 图表 2： 上海疫情——日新增确诊已降至 1000 以下 ............................................................................................. 5 图表 3： 上海“社会层面”感染人数已连续两日为零 ............................................................................................ 5 图表 4： 上海多区连续四天以上实现“社会面清零” ....................................................................