银行业关于5·23货币信贷形势分析会的点评：宽信用会有效果么？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 宽信用会有效果么？ 银行业关于 5·23 货币信贷形势分析会的点评｜2022.5.24 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 首席银行业分析师 S1010510120057 彭博 联席首席银行业 分析师 S1010519060001 此次人民银行与银保监会联合召开的货币信贷形势分析会，较以往历次会议规格更高、范围更大、时间更早，叠加同日召开的央行全系统货币信贷形势分析会，反映出货币当局对于当前稳信用、宽信贷的高度重视。供给政策先行引导下，料 5 月社融存量增速有望企稳回暖。对于商业银行而言，稳信用有助于经营平稳，同时市场化原则亦有益于银行的平衡决策。 ▍事项：5 月 23 日，人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，研究部署加大信贷投放力度。当日，人民银行亦召开全系统货币信贷形势分析会，部署落实稳定信贷增长工作措施。 ▍会议背景：关注此次信贷形势座谈会的不同点。我们梳理了 2018 年来人民银行组织的 5 次货币信贷形势座谈会内容，相关会议核心在于引导金融机构的信贷投放及结构优化（表 1）。对比来看，此次座谈会有三个值得关注的方面：1）会议规格更高：此次会议由央行与银保监会联合召开（过往均为央行单独组织），且两部委相关部门和分支机构主要负责同志均有参加；2）参会机构更广：24家主要金融机构为历次会议最多，预计包括 3 家政策行、6 大行、12 家国股行和 3 家大型城商行；3）召开时间更早：区别于往次会议多在下半年信贷投放淡季，本次会议 5 月召开，体现当前信贷的复杂形势。我们认为，在 4 月金融数据不及预期背景下，同日两场会议充分反映货币当局对稳信用工作的重视程度。 ▍会议解读：加大总量投放力度，强化重点领域支持。结合此次新闻稿来开：1）总量要求“扩增量，稳存量”，区分银行类别均提出发力重点，具体包括“国家开发银行、政策性银行要充分发挥补短板、跨周期调节的作用，大型国有商业银行要主动发力、多作贡献，股份制银行要充分挖掘潜力，大型城商行要发挥区位优势”。2）结构要求聚焦“重点领域和薄弱环节”，除“中小微企业、绿色发展、科技创新、能源保供、水利基建”等传统重点关注领域外，会议亦关注房地产信贷平稳增长。在落实 5·23 国常会要求方面，会议亦提出“支持中小微企业、个体工商户、货车司机贷款和受疫情影响严重的个人住房、消费贷款等实施延期还本付息”和“今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍”。 ▍效果展望：供给引导先行，需求改善渐进。我们判断： 1）宏观层面，稳信用效果有望逐步显现。复盘信贷座谈会后的信贷表现（图 1），2018/19 年相关会议后均呈现连续月度改善趋势，而去年至今的多次会议在效果较有效的情况下，会议规格和重要度逐步提升，反映出货币当局促供给、稳需求的意图。通过票据市场，可观察此次形势分析会带来的短期效果，5 月 24 日，3个月期限国股银票转帖利率由上一日的 1.12%迅速下行至 0.13%。此外，5 月政府债券发行明显上量，截至 5 月 24 日，Wind 口径政府债券当月净发行量已达1.1 万亿元左右（2021 年 5 月净增量为 6700 亿元）。总体而言，供给政策先行引导下，料 5 月社融存量增速有望企稳回暖，后续信贷需求的渐次修复有待于防疫效果和稳增长政策效果的显现。 2）微观层面，稳信用有助于银行经营平稳。稳信用、宽信贷相关政策，有助于银行信贷资产和利息收入的平稳增长。此外，会议特别提出“金融系统要用好用足各种政策工具”和“要坚持市场化原则，平衡好信贷适度增长和防范金融风险之间的关系”，我们认为商业银行在下阶段信贷投放方面更多享有激励相容和决策自主，这也有益于银行更好在扩量与风控、收益与风险之间进行平衡决策。 ▍风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。 银行行业 评级 强于大市（维持） 股票报告网 银行业关于 5·23 货币信贷形势分析会｜2022.5.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍投资观点：此次人民银行与银保监会联合召开的货币信贷形势分析会，较以往历次会议规格更高、范围更大、时间更早，反映出货币当局对于当前稳信用、宽信贷的高度重视。供给政策先行引导下，料 5 月社融存量增速有望企稳回暖。对于商业银行而言，稳信用有助于经营平稳，同时市场化原则亦有益于银行的平衡决策。板块投资而言，近期局部疫情对宏观经济预期与银行经营预期带来一定扰动，静待后续疫情防控、稳增长及稳地产政策的效果显现。个股投资逻辑，需要兼顾行业估值提升的系统性机会+商业模型升级的个体性机会，组合为：招商银行、兴业银行、平安银行、邮储银行、江苏银行和南京银行。 股票报告网 银行业关于 5·23 货币信贷形势分析会｜2022.5.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表 1：2018 年以来，人民银行历次信贷形势座谈会内容比较 时间 组织机构 参会金融机构 会议 内容 2018 年 11月 16 日 人民银行 开发银行、工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、中信银行、光大银行、江苏银行等 10 家商业银行 货 币 信 贷形 势 分 析座谈会 金融部门要提高政治站位，始终同以习近平同志为核心的党中央保持高度一致，坚持金融服务实体经济的本质要求。当前，我国经济正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，金融部门作为现代经济的核心，对经济长期平稳健康发展负有重要责任。针对部分企业仍面临的融资难、融资贵问题，金融部门要主动担当，及时采取有效措施，合理规划信贷投放的节奏和力度，为经济平稳运行创造良好的金融环境。要坚持“两个毫不动摇”，切实贯彻落实好精准调控和信贷政策要求，大力支持民营和小微企业发展。今年以来，在党中央、国务院正确领导下，人民银行采取了一系列政策措施，通过信贷、债券、股权“三支箭”，有力支持实体经济。金融机构要深入领会政策意图，用好、用足这些正向激励措施，进一步加大对民营和小微企业的金融支持，并保持其商业可持续性 2019 年 11月 19 日 人民银行 工商银行、农业银行、建设银行、中信银行、浦发银行、兴业银行等 6 家商业银行 金 融 机 构货 币 信 贷形 势 分 析座谈会 继续强化逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度，保持广义货币 M2 和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配，促进经济运行在合理区间。要坚持推进结构调整，立足当前、着眼长远，用改革的办法优化金融资源配置。要发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用，推动金融机构转变贷款定价惯性思维，真正参考贷款市场报价利率定价，促进实际贷款利率下行。要继续推进资本补充工作，提高银行信贷投放能力 2021 年 8月 23 日 人民银行 国家开发银行、工商银行、农业银行、建设银行等银行业金融机构 金 融 机 构货 币 信 贷形 势 分 析座谈会 继续做好跨周期设计，衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作，加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济