一季度盈利表现稳健，股权激励利于长期发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月29日买 入顺丰控股（002352.SZ）一季度盈利表现稳健，股权激励利于长期发展核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：姜明证券分析师：罗丹021-60933128021-60933142jiangming2@guosen.com.cnluodan4@guosen.com.cnS0980521010004S0980520060003基础数据投资评级买入(维持)合理估值60.10 - 62.20 元收盘价47.50 元总市值/流通市值232513/213893 百万元52 周最高价/最低价76.65/42.51 元近 3 个月日均成交额1168.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顺丰控股（002352.SZ）-疫情短期影响可控，一季度盈利表现稳定》 ——2022-04-12《顺丰控股（002352.SZ）-提质降本效益显现，盈利能力逐季改善》 ——2022-03-31《顺丰控股-002352-21 年业绩预告点评：四季度盈利能力快速修复，公司发展势头正好》 ——2022-01-30《顺丰控股-002352-21 年三季度报财报点评：三季度盈利能力继续改善，嘉里物流收购成功落地》 ——2021-10-30《顺丰控股-002352-21 年前三季度业绩预告点评：三季度业绩环比继续回升，看好公司经营持续改善》 ——2021-10-132022 年一季度业绩同比扭亏为盈，符合预期。一季度单季营收 629.8 亿元（+47.8%），归母净利润 10.2 亿元（去年同期-9.9 亿元）, 扣非归母净利润 9.1 亿元（去年同期-11.3 亿元）。一季度业绩之前已有预告，业绩表现符合预期。在 3 月多地疫情封控的背景下，公司一季度业绩表现已属稳健。疫情封控管理及产品结构调整导致速运物流业务增长放缓，多方因素助力一季度业绩表现稳健。由于 3 月国内以上海、深圳为代表的部分核心城市因疫情实施封控，造成快递公司均面临经营效率降低、业务量下滑等挑战，叠加公司主动调优产品结构、减少低毛利产品的影响，因此我们看到公司一季度速运物流业务量和收入的增速分别下降至-1.5%和+2.7%（21Q4 增速分别为+14.1%和+12.4%）。在多地疫情封控导致快递公司经营受限的背景下，公司22 年 Q1 业绩仍然表现稳健、同比实现扭亏为盈，主要得益于：1）主动调优产品结构， 减少低毛利产品件量；2）坚持精益化成本管控，提高投入产出效率，以科技方式提升资源使用效率的管理，持续推进四网融通，加强场地、线路资源整合，及加强了春节期间跨业务板块的资源协同；3）新业务同比减亏；4）自 2021 年第四季度起合并嘉里物流的业绩。公司一季度资本开支同比下滑，股权激励保留优秀人才。现阶段，公司整体产能比较充足、将可以满足未来较长一段时间内的业务发展需要，公司一季度资本开支同比减少 4.4 亿元至 35.3 亿元。在今年国内疫情持续时间有限的假设下，我们预计公司全年时效快递仍然有望实现稳健增长，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益，2022 年业绩将实现大幅修复。公司计划 2022 年实施股票期权激励计划，目标在于建立和完善公司员工与所有者共享机制，吸引和保留优秀的核心人才，建立公司的人力资源优势，为公司的持续快速发展注入新的动力；激励计划中对收入和业绩的考核目标彰显了公司的长期成长性；根据公告中的估算结果，激励计划费用的摊销对 22 年和 23 年造成的成本影响大约在每年 2 亿元左右，影响程度不大。风险提示：国内疫情恶化；油价上涨超预期；时效快递增长低于预期。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。维持盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 73.6/103.7/136.0亿元，分别同比增长 72%/41%/31%。通过分部估值方法，得出公司未来6 个月的合理估值约为 60.1-62.2 元，公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)153,987207,187301,664373,460456,741(+/-%)37.3%34.5%45.6%23.8%22.3%净利润(百万元)7326426973621037213599(+/-%)26.4%-41.7%72.4%40.9%31.1%每股收益（元）1.610.871.502.122.78EBITMargin6.0%2.5%2.3%2.9%3.1%净资产收益率（ROE）13.0%5.1%8.4%10.9%13.0%市盈率（PE）29.554.631.622.417.1EV/EBITDA19.630.630.923.219.7市净率（PB）3.832.812.642.442.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年一季度业绩同比扭亏为盈，符合预期。一季度单季营收 629.8 亿元（+47.8%），归母净利润 10.2 亿元（去年同期-9.9 亿元）, 扣非归母净利润 9.1亿元（去年同期-11.3 亿元）。一季度业绩之前已有预告，业绩表现符合预期。在 3 月多地疫情封控的背景下，公司一季度业绩表现已属稳健。图1：顺丰控股累计营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：顺丰控股单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：顺丰控股单季归母净利润（单位：亿元）图4：顺丰控股单季扣非归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理疫情封控管理及产品结构调整导致速运物流业务增长放缓，多方因素助力一季度业绩表现稳定。由于 3 月国内以上海、深圳为代表的部分核心城市因疫情实施封控，造成快递公司均面临经营效率降低、业务量下滑等挑战，叠加公司主动调优产品结构、减少低毛利产品的影响，因此我们看到公司一季度速运物流业务量和收入的增速分别下降至-1.5%和+2.7%（21Q4 增速分别为+14.1%和+12.4%）。在多地疫情封控导致快递公司经营受限的背景下，公司 22 年 Q1 业绩仍然表现稳健、同比实现扭亏为盈，主要得益于：1）主动调优产品结构， 减少低毛利产品件量；2）坚持精益化成本管控，提高投入产出效率，以科技方式提升资源使用效率的管请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3理，持续推进四网融通，加强场地、线路资源整合，及加强了春节期间跨业务板块的资源协同；3）新业务同比减亏；4）自 2021 年第四季度起合并嘉里物流的业绩。图5：顺丰控股费用率变化趋势图6：顺丰控股毛利率和扣非净利率变化趋势资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司一季度资本开支同比下滑，股权激励保留优秀人才。现阶段，公司整体产能比