“就近交付”战略显效，精细化+全球化驱动高速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市易德龙（603380.SH）“就近交付”战略显效，精细化+全球化驱动高速增长核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.38 元总市值/流通市值3751/3751 百万元52 周最高价/最低价27.98/17.40 元近 3 个月日均成交额57.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《易德龙（603380.SH）-精益化和全球化进程持续推进，业绩重回增长通道》 ——2024-12-05《易德龙（603380.SH）-新系统、新厂房全面上线，全球布局逐步落地》 ——2023-05-082024 年公司营收同比增长 13%，归母净利润同比增长 38%。公司发布 2024年及 1Q25 业绩，实现营收 21.61 亿元(YoY +12.74%)，归母净利润 1.84 亿元(YoY +38.16%)，销售毛利率 25.10%(YoY +3.09pct)，净利率 8.66%(YoY+1.48pct)。1Q25 实现营收 5.49 亿元(YoY +21.68%，QoQ -9.83%)，归母净利润 0.42 亿元(YoY +34.19%，QoQ -7.88%)，毛利率 23.77%(YoY -0.20pct，QoQ +2.45pct)，净利率 7.75%(YoY +0.68pct，QoQ +0.26pct)。关税压力下，公司海外产能发挥了关键作用，增加了公司在客户端的业务份额，并增强了全球业务拓展能力，其中通讯类、工业控制类产品营业收入大幅增长，推动公司整体向上。客户需求修复和份额提升，推动工控业务高增。工业控制行业是公司营收占比最大的行业，2024 年工控业务占整体营收比例超 47%，同比增长 32.07%。工控领域业务增长迅速，主要得益于电动工具等高单价耐用品市场需求修复及公司份额的提升，公司与电动工具全球头部客户建立了常态化的业务合作关系，关税压力下，公司凭借全球各工厂灵活调配的优势，争取到新的海外就近制造项目，实现海外基地头部工业客户的项目量产。精细化管理和全球布局构筑核心竞争力，关税压力带来新机遇。公司以“高质量、多品种、快捷、灵活的电子制造服务”业务模式在行业内特色鲜明，其精细化管理、快速响应及柔性制造是公司的核心竞争力。公司通过建立统一的 IT 系统架构、设备标准、管理制度，实现在海外标准化快速复制建设高自动化产能，并实现全球工厂数据实时监控与库存高效调度，建立全球不同工厂统一的制造运营体系。公司陆续布局的墨西哥、越南、罗马尼亚三大海外制造中心，满足客户就近交付需求，关税战背景下，客户提高对供应商抗风险能力的要求，公司有望在客户端提升份额，并开拓更多的优质客户。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到关税压力下，全球化布局、具备产能灵活调配能力的供应商竞争优势显著增强，我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现归母净利润为2.46/3.13/3.74 亿元（25-26 年原值为 2.27/2.66 亿元），同比增长33.4%/27.5%/19.3%，对应当前市值 PE 为 15/12/10 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险、新客户拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,9172,1612,6573,2213,826(+/-%)-2.9%12.7%22.9%21.2%18.8%净利润(百万元)133184246313374(+/-%)-25.3%38.2%33.4%27.5%19.3%每股收益（元）0.831.151.531.952.33EBITMargin8.0%11.7%12.2%12.1%11.9%净资产收益率（ROE）9.9%12.2%14.5%16.4%17.1%市盈率（PE）28.220.415.312.010.0EV/EBITDA20.112.911.910.69.4市净率（PB）2.782.492.221.961.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率、净利率变化情况图6：费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物320339393501623营业收入19172161265732213826应收款项495482646777902营业成本14951619196923822824存货净额5875987309141071营业税金及附加1016152024其他流动资产67112105136171销售费用3131394757流动资产合计14691532187423282767管理费用111127158197240固定资产678652656664678研发费用116117152187224无形资产及其他4541393836财务费用595(7)(10)投资性房地产115106106106106投资收益70031长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(42)(34)(36)(37)(36)资产总计23072331267631373587其他收入344000短期借款及交易性金融负债13484889295营业利润148215284361431应付款项616590718920106