2024年净利润增长71.6%，消费电子、车载、AR/VR齐头并进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市水晶光电（002273.SZ）2024 年净利润增长 71.6%，消费电子、车载、AR/VR 齐头并进核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.60 元总市值/流通市值27256/26615 百万元52 周最高价/最低价27.77/14.06 元近 3 个月日均成交额1239.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《水晶光电（002273.SZ）-前三季度利润增长 97%，核心大单品保持核心供应地位》 ——2024-11-04《水晶光电（002273.SZ）-上半年利润增长 140%，持续加强北美大客户合作与粘性》 ——2024-08-25《水晶光电（002273.SZ）-预计上半年利润增长 125%-154%，微棱镜与薄膜光学面板出货强劲》 ——2024-07-14《水晶光电（002273.SZ）-2023 年营收增长 16%，微棱镜与车载+AR 为公司带来新增长》 ——2024-06-122024 年收入增长 23.7%，归母净利润增长 71.6%。公司发布 2024 年年报，2024年营业收入 62.78 亿元(YoY 23.67%)，收入规模再创历史新高，产品和市场结构不断优化；归母净利润 10.30 亿元(YoY 71.57%)，扣非归母净利润 9.55亿元(YoY 82.84%)，毛利率 31.09%(YoY 3.28pct)，净利润大幅增长，盈利能力持续增强。对应公司 4Q24 营业收入 15.68 亿元(YoY 2.70%)，归母净利润 1.68 亿元(YoY 3.63%)，扣非归母净利润 1.25 亿元(YoY -20.64%)，毛利率 29.65%(YoY -0.05pct)。2025 年一季度收入增长 10.2%，归母净利润增长 23.7%。1Q25 公司营业收入14.82 亿元(YoY 10.20%，QoQ -5.46%)，归母净利润 2.21 亿元(YoY 23.67%，QoQ 31.22%)，扣非归母净利润 2.07 亿元(YoY 22.17%，QoQ 66.06%)；毛利率 27.95%(YoY 3.95pct，QoQ -1.70pct)。光学元器件加大产品开发力度，携手大客户创新升级。2024 年光学元器件收入 28.84 亿元(YoY 17.92%)，占比 45.9%；毛利率 36.31%(YoY 5.65pct)。公司微棱镜顺利实现迭代项目的量产，产品份额提升显著，进一步巩固在客户端的核心地位；涂布滤光片产品成功导入新技术，持续扩大市场份额。薄膜光学面板巩固优势地位，产品应用领域不断开拓。2024 年薄膜光学面板收入 24.72 亿元(YoY 33.69%)，占比 39.4%；毛利率 26.65%(YoY 1.17pct)。薄膜光学面板业务不断深化与北美大客户的业务合作，在提升手机端薄膜光学面板市场份额的同时，实现终端品类全覆盖，在小尺寸面板领域进一步巩固竞争优势，积极开拓车载、智能穿戴、智能家居等非手机领域的产品应用。车载 HUD 确立领军地位，AR 业务作为未来新成长点。2024 年汽车电子(AR+)收入 3.00 亿元(YoY 3.04%)，占比 4.8%；毛利率 13.53%(YoY 1.81pct)。车载光学业务方面，HUD 出货量逼近 30 万台，成功斩获国内外十余个重点项目定点。AR/VR 业务方面，公司专注反射光波导、衍射光波导和光机技术的研发创新与突破，反射光波导作为公司一号工程，与头部企业保持深度合作，坚定投入并着力解决量产性难题，目前已打通核心工艺，建设初步 NPI 产线。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与头部大客户的广阔合作空间，看好公司在消费电子、车载光学、AR/VR 领域所构建的持续增长动能，预计 2025-2027 年营业收入 73.89/86.14/99.90 亿元(前值 79.43/91.02 亿元)，归母净利润 12.59/15.16/18.19 亿元(前值 13.55/15.75 亿元)，当前股价对应 PE 分别为 21.7/18.0/15.0 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,0766,2787,3898,6149,990(+/-%)16.0%23.7%17.7%16.6%16.0%净利润(百万元)6001030125915161819(+/-%)4.2%71.6%22.2%20.4%20.0%每股收益（元）0.430.740.911.091.31EBITMargin10.1%16.5%17.9%18.8%19.5%净资产收益率（ROE）7.0%11.4%13.1%14.8%16.5%市盈率（PE）45.426.521.718.015.0EV/EBITDA32.019.316.613.911.9市净率（PB）3.173.022.842.662.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度费用率图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，