2024年报-2025年一季报点评：一季度营收利润稳增，海外基地强化国际客户开拓

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市裕同科技（002831.SZ）2024 年报&2025 年一季报点评：一季度营收利润稳增，海外基地强化国际客户开拓核心观点公司研究·财报点评轻工制造·包装印刷证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.70 元总市值/流通市值19262/10785 百万元52 周最高价/最低价28.29/19.74 元近 3 个月日均成交额134.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《裕同科技（002831.SZ）-2024 年三季报点评：收入利润创单季新高，高分红回馈股东》 ——2024-11-06《裕同科技（002831.SZ）-国内精品纸包装龙头，3C 包装主业筑基、多元成长可期》 ——2024-09-02经营稳健，一季度营收利润稳增长。2024 年实现收入 171.6 亿/+12.7%，归母净利润 14.1 亿/-2.1%，扣非归母净利润 15.1 亿/+1.3%；其中 2024Q4 收入 49.0 亿/+10.9%，归母净利润 2.9 亿/-34.9%，扣非归母净利润 3.8 亿/-16.0%；2025Q1 收入 37.0 亿/+6.4%，归母净利润 2.4 亿/+10.3%，扣非归母净利润 2.5 亿/+1.4%。2024 年公司收入增长稳健，归母利润下滑主要系公司策略型处置武汉艾特、广东鸿铭股权以及确认员工持股计划股份支付费用所致；2025Q1 营收与业绩回归稳定增长。各业务板块增速平稳，环保包装维持高增。分品类看，2024 年纸质精品包装、包装配套、环保纸塑与其他产品收入分别为 124.2/25.0/12.7/6.2 亿，同比+12.5%/-4.4%/+19.5%/+239.27%，公司在全球消费电子、国内烟草及白酒等领域有较高的客户覆盖率，在化妆品、奢侈品、食品、医疗保健等领域持续提升市场份额，环保包装在大客户引入方面取得积极进展，海外扩产步伐加快，市场份额稳步提升，2024 年公司创新研发的植物纤维非包装产品可降解猫砂首批订单已发运至欧美市场。海外基地强化国际客户开拓，智能工厂覆盖率提升。2024 年公司进一步完善海外布局，墨西哥与菲律宾新工厂如期投产，有效支撑重型包装市场与皮盒包装新品类业务开拓，海外基地也推进了环保包装、玩具包装及重型包装等业务取得新进展；2024 年公司继续推进智能化建设，海外首家智能工厂成功落地越南，目前已有 15 个基地完成智能物流系统导入，烟包业务实现 MES系统全流程覆盖，质量目标达成率提升至 99%。盈利能力稳健，高分红回馈股东。2025Q1 公司毛利率为 22.1%/+0.04pct，净 利 率 6.5%/+0.2pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.8%/7.1%/4.9%/-0.2%，同比分别为+0.1pct/+0.2pct/+0.3pct/+0.1pct，盈利能力稳定、费用率控制优异。当前公司大额资本开支阶段结束，高比例分红回馈股东，2024 年累计分红及回购 9.5 亿，占当期归母利润的 67.5%。风险提示：汇率及原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司是全球 3C 包装龙头，业务多元拓展打开长期成长空间，智能制造与全球生产布局筑造护城河。考虑到关税政策存在不确定性，下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 16.8/19.1/21.1（前值 18.7/21.0/-亿），同 比 +19%/14%/10% ， 摊 薄 EPS=1.80/2.05/2.27 元 ， 当 前 股 价 对 应PE=11.5/10.1/9.1x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,22317,15718,92020,57522,309(+/-%)-7.0%12.7%10.3%8.8%8.4%归母净利润(百万元)14381409167919122112(+/-%)-3.3%-2.1%19.2%13.8%10.5%每股收益（元）1.551.511.802.052.27EBITMargin11.9%10.5%11.6%12.3%12.5%净资产收益率（ROE）13.0%12.3%13.9%15.0%15.8%市盈率（PE）13.413.711.510.19.1EV/EBITDA12.412.410.39.38.6市净率（PB）1.741.681.601.511.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）002831.SZ裕同科技20.7192.61.51.82.12.313.711.510.19.10.8优于大市601515.SH东峰集团4.074.8-0.30.00.0--15.3199.5199.5--无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：东峰集团盈利预测来自 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物34962879304732743902营业收入1522317157189202057522309应收款项58016629722978858564营业成本1123012903141451525616447存货净额161917491979213822