1Q25营收利润同比增长，毛利率同环比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市京东方 A（000725.SZ）1Q25 营收利润同比增长，毛利率同环比提升核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价3.84 元总市值/流通市值144557/144509 百万元52 周最高价/最低价4.92/3.59 元近 3 个月日均成交额1733.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《京东方 A（000725.SZ）-2024 年归母净利润同比高速增长，OLED产品高端比例提升》 ——2025-02-04《京东方 A（000725.SZ）-三季度营收同环比增长，毛利率同比提升》 ——2024-11-04《京东方 A（000725.SZ）-二季度毛利率同环比改善》 ——2024-09-02《京东方 A（000725.SZ）-盈利能力逐季改善，LCD 行业开启稳定盈利新阶段》 ——2024-04-11《京东方 A（000725.SZ）-年度柔性 OLED 出货量目标达成，4Q23净利润环比大幅改善》 ——2024-03-021Q25 公司营收同比增长 10%，归母净利润同比增长 109%。公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司营收 1983 亿元（YoY +13.66%），归母净利润 53.23 亿元（YoY +108.97%），毛利率 15.20%（YoY +2.65pct）。1Q25公司营收 505.99 亿元（YoY +10.27%，QoQ -7.41%），归母净利润 16.14 亿元（YoY +64.06%，QoQ -19.84%），毛利率 15.78%（YoY +1.3pct，QoQ +4.0pct）。一季度 LCD 面板需求淡季不淡，TV 面板量价齐升带动公司业绩增长。据Witsview，LCD 电视面板价格在 2025 年 1-3 月上涨，4 月下旬 32/43/55/65寸 LCD 电视面板价格分别为 36/66/127/177 美金，各尺寸价格环比 4 月上旬持平。据 AVC，1Q25 全球 LCD TV 面板出货量 6400 万片，同比增长 10%。2025年一季度在国内以旧换新政策以及海外关税影响下，LCD 面板需求淡季不淡，LCD TV 面板在一季度实现量价齐升，带动公司业绩增长。公司在 LCD 领域五大主流应用显示屏出货量保持全球第一，LCD 产品结构持续优化，大屏、电竞等产品性能不断提升。柔性 AMOLED 全面覆盖手机 TOP 品牌客户，2025 年出货量目标 1.7 亿片。公司 2024 年柔性 AMOLED 面板出货量约 1.4 亿片，出货量位于全球第二，折叠产品出货量增长约40%，多款高端折叠产品实现客户独供。公司在柔性AMOLED领域布局多年，积累了较好的客户资源，在柔性 AMOLED 领域全面覆盖手机主要 TOP 品牌客户，积极布局车载、IT 等中尺寸应用，匹配客户需求。2025年公司 AMOLED 出货目标为 1.7 亿片。据 CINNO Research，1Q25 全球 AMOLED智能手机面板出货量同比增长 7.5%至 2.1 亿片，其中 1Q25 京东方出货量同比增长 3.8%，占整体市场份额的 16.9%。投资建议：预计公司 2025-2027 年营业收入同比增长 13.3%/8.3%/9.2%至2248/2434/2659 亿元（前值：2025-2026 年为 2259/2446 亿元），归母净利润同比增长 64.0%/39.8%/20.8%至 87.30/122.04/147.37 亿元（前值：2025-2026 年为 91.20/125.90 亿元），对应 2025-2027 年 PB 分别为1.04/0.99/0.93 倍，我们看好 LCD 行业按需生产，持续实现稳定盈利，看好公司布局 OLED 中尺寸应用，OLED 高端比例提升，维持“优于大市”评级。风险提示：面板价格波动，需求不及预期，OLED 业务不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)174,543198,381224,769243,384265,880(+/-%)-2.2%13.7%13.3%8.3%9.2%净利润(百万元)2547532387301220414737(+/-%)-66.3%109.0%64.0%39.8%20.8%每股收益（元）0.070.140.230.320.39EBITMargin-0.1%3.8%4.7%5.7%6.3%净资产收益率（ROE）2.0%4.0%6.3%8.4%9.5%市盈率（PE）56.527.016.511.89.8EV/EBITDA10.68.18.37.16.6市净率（PB）1.111.081.040.990.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物72467742537184085049108171营业收入174543198381224769243384265880应收款项3374137434409644577749545营业成本152633168222189194202852220175存货净额24120233132918431213331