短期业绩受制于疫情，新产品成长动力足

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 顺络电子 002138.SZ 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 短期业绩受制于外部环境，盈利能力显著改善：公司 22Q1 营收 10 亿元，同比下滑4.6%，归母净利润 1.6 亿元，同比下滑 14.8%；毛利率 36.39%，同比增长0.02pct，环比提升 7.27pct，改善显著。公司短期业绩表现受制于国内疫情的严峻形势，手机客户需求不足，且经营活动及客户产品交付均有不同程度影响；但公司持续推动新产品新技术研发、保持紧密的客户沟通及生产运营，同时伴随高技术附加值产品占比提升、新兴市场持续拓展、管理变革提升经营效率等因素，公司盈利能力显著改善。未来随着疫情逐渐恢复，公司有望重回成长轨道。 ⚫ 主业份额稳步提升，新领域成长迅速：公司与国内外核心手机、通讯等企业保持紧密深入合作，电感产品市占率进一步提升，变压器、LTCC、共模扼流器、敏感器件等产品已进入该领域应用，产品份额及品类的持续扩张助力公司产品在主要应用领域的稳步成长。同时，汽车电子及储能领域保持快速拓展（22Q1 营收 9070 万元，同比增长 51%），产品包括针对汽车新能源化、智能化及光伏、储能等领域开发的各类元件等，市场前景广阔，并得到知名客户认可，未来有望成为公司重要的业绩增长点。 ⚫ 股份回购及核心高管增持彰显长期信心：基于对公司内在价值的认可和未来持续稳定发展的坚定信心，并维护广大股东利益，公司拟以自有资金回购 2-3 亿元股份，同时核心管理团队通过持股平台拟增持 5000 万至 1 亿元公司股份。先后推出的股份回购及高管增持方案彰显公司长期信心，同时伴随不断夯实的核心竞争力和持续拓展的产品及应用领域，我们继续看好公司未来发展前景。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 1.19、1.52、1.90 元（原 22-23 年预测分别为 1.30、1.63 元，小幅下调营收及毛利率预测），根据可比公司 22 年 27 倍 PE 估值，对应目标价为 32.13 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 5G 建设不及预期风险；客户拓展不及预期风险；扩产进度不及预期风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,477 4,577 5,581 6,730 8,057 同比增长(%) 29.1% 31.7% 21.9% 20.6% 19.7% 营业利润(百万元) 692 945 1,151 1,459 1,813 同比增长(%) 50.2% 36.5% 21.8% 26.7% 24.3% 归属母公司净利润(百万元) 588 785 958 1,229 1,529 同比增长(%) 46.5% 33.3% 22.1% 28.3% 24.4% 每股收益（元） 0.73 0.97 1.19 1.52 1.90 毛利率(%) 36.3% 35.1% 35.8% 36.4% 36.8% 净利率(%) 16.9% 17.1% 17.2% 18.3% 19.0% 净资产收益率(%) 12.7% 15.1% 16.0% 17.7% 19.2% 市盈率 35.8 26.8 22.0 17.1 13.8 市净率 4.3 3.8 3.3 2.8 2.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年05月20日） 26.1 元 目标价格 32.13 元 52 周最高价/最低价 42.61/20.35 元 总股本/流通 A 股（万股） 80,632/72,530 A 股市值（百万元） 21,045 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 05 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 5.41 11.73 -17.35 -14.71 相对表现 1.3 12.82 -2.51 12.47 沪深 300 4.11 -1.09 -14.84 -27.18 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 5G 驱动电感业务成长，汽车电子进入业绩释放期 2021-05-27 短期业绩受制于疫情，新产品成长动力足 买入（维持） 顺络电子动态跟踪 —— 短期业绩受制于疫情，新产品成长动力足 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 1.19、1.52、1.90 元（原 22-23 年预测分别为 1.30、1.63 元，小幅下调营收及毛利率预测），根据可比公司 22 年 27 倍 PE 估值，对应目标价为 32.13 元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 5G 建设不及预期风险；客户拓展不及预期风险；扩产进度不及预期风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险。 顺络电子动态跟踪 —— 短期业绩受制于疫情，新产品成长动力足 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 326 493 602 725 868 营业收入 3,477 4,577 5,581 6,730 8,057 应收票据、账款及款项融资 1,574 1,986 2,421 2,919 3,495 营业成本 2,216 2,973 3,582 4,279 5,094 预付账款 10 13 16 20 24 营业税金及附加 33 40 49 59 70 存货 621 1,048 1,263 1,509 1,796 营业费用 93 88 102 117 135 其他 123 184 186 188 191 管理费用及研发费用 399 551 650 753 882 流动资产合计 2,654 3,725