腾讯控股(00700.HK)2022年一季度业绩点评：短期业绩承压，关注宏观、政策层面边际改善趋势

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 短期业绩承压，关注宏观、政策层面边际改善趋势 腾讯控股（00700.HK）2022 年一季度业绩点评｜2022.5.19 中信证券研究部 核心观点 王冠然 首席传媒分析师 S1010519040005 陈俊云 首席前瞻研究 分析师 S1010517080001 许英博 首席科技产业 分析师 S1010510120041 廖原 互联科技融合 分析师 S1010522030004 联系人：任杰 公司 2022Q1 实现营收 1354.71 亿元（同比+0.1%，环比-6.0%，vs 我们预测1,427 亿元）；Non-IFRS 净利润 255.45 亿元（同比-22.9%，环比+2.7%，vs我们预测 268 亿元）。虽然公司短期业绩承压，但是各项核心业务目前仍保持较强竞争优势。公司在国际化游戏、视频号、云和企业软件等重点领域持续投入，有望形成更强的竞争力。预计视频号将于 2022 年底开启信息流广告变现；我们参考朋友圈广告和快手广告收入规模预测 2023 年视频号广告有望贡献370 亿元左右增量收入，公司收入弹性可期。公司也将持续提升效率和优化成本费用，未来有望呈现更稳健的利润结构并实现可持续增长。我们预计互联网行业政策导向将趋于稳定常态化并鼓励健康发展，监管的边际负面影响料将减弱。同时基于下半年经济、消费回暖和局部疫情将得到稳妥控制的预期有望带动公司业绩逐步改善，未来公司核心业务有望保持稳健增长。我们认为当前公司股价已进入价值投资区间，中长期依然有持续上行空间。维持“买入”评级。 ▍2022Q1 业绩概览：公司 2022Q1 实现营收 1354.71 亿元（同比+0.1%，环比-6.0%，vs 我们预测 1,427 亿元），其中增值业务收入 727.39 亿元（同比+0.4%，环比+1.1%，vs 我们预测 753 亿元）、在线广告收入 179.88 亿元（同比-17.6%，环比-16.4%，vs 我们预测 184 亿元）、金融及企业服务收入 427.68 亿元（同比+9.6%，环比-10.8%，vs 我们预测 468 亿元）、其他业务 19.77 亿元。2022Q1公司毛利率为 42.1%（同比-4.2pcts，环比+2.0pcts）；销售/管理费用率分别为5.9%/19.7%（同比-0.4/+5.7pcts，环比-2.2/+2.8pcts），其中销售费用率有所下降，降本增效作用初步显现，管理费用率提升，主要原因包括股权激励带来的股份酬金开支增加以及重点战略领域投入导致的人员成本上升等。2022Q1 公司实现 IFRS 净利润 234.13 亿元（同比-51%，环比-75%）；Non-IFRS 净利润255.45 亿元（同比-22.9%，环比+2.7%，vs 我们预测 268 亿元），短期业绩承压。 ▍平台业务：微信生态持续拓展，视频号影响力提升。2022Q1 微信及 WeChat合并 MAU 达 12.88 亿（同比+3.8%，环比+1.6%），QQ 移动终端账户 5.64 亿（同比-7.0%，环比+2.1%）。在微信生态不断完善的推动下，微信的内容属性和社交粘性进一步增强，根据极光数据，2022 年 1-3 月微信的日均使用时长达到 72.1/72.6/79.9 分钟。小程序 DAU 超 5 亿，GMV 保持快速增长，进一步渗透零售、餐饮及民生服务。微信视频号功能和产品形态逐渐成熟，根据视灯数据，公司 2021 年 DAU 已达 5 亿，并主办众多现象级热点活动持续提升曝光度和影响力，其中“竖屏看春晚”在除夕当晚观看人数超过 1.2 亿，点赞超过 3.5亿；4 月“崔健线上演唱会”观看人数超过 4600 万，点赞量超过 1.2 亿；TME live 发起“奇迹现场重映计划”，5 月 20 日、21 日将在视频号举办周杰伦演唱会重映，有望通过线上演唱会带动视频号进一步破圈。作为原子化组件，视频号与小程序、公众号、朋友圈、小商店、企业微信等场景相互联通强化，预计未来将继续带动微信生态发展。 ▍增值服务业务：游戏产品储备丰富，行业景气度有望回升。2022Q1 公司网络游戏业务营收 436 亿元（同比+0.0%，环比+1.9%），其中本土市场游戏收入 330亿元（同比-1%），国际市场游戏收入 106 亿元（同比+4%）。主力产品保持稳健，根据 Sensor Tower 数据，22Q1《王者荣耀》和《PUBG 手游》（合并《和平精英》）分别取得收入 7.35/5.51 亿美元，占据全球 App Store+Google Play 收入前两名。自研游戏方面，《英雄联盟手游》延续强劲表现，22 年 1-4月 iOS 游戏畅销榜排名第 7 名左右，我们预计收入贡献将在今年逐步体现；天股票报告网 腾讯控股（00700.HK）2022 年一季度业绩点评｜2022.5.19 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 联系人：贾凯方 美自研 SLG《重返帝国》3 月 29 日上线，通过高自由度玩法创新和高品质写实画风积累大量玩家，跻身 22 年 4 月 iOS 游戏畅销榜第 9 名，未来长线运营可期。海外新游戏中，《DNF 手游》3 月 24 日在韩国上线，《APEX 英雄手游》截至4 月份获超 1000 万预约，5 月 17 日全球服正式上线，上线当天在美国、日本等 69 个国家/地区冲击免费榜榜首，两款游戏未来有望在国内上线（时间未定）；根据 Mobilegamer 报道，腾讯参与育碧《彩虹六号手游》的研发，充分展现腾讯的国际游戏影响力和手游研发能力，游戏已于 5 月 3 日在美国、加拿大、墨西哥开启封闭 Alpha 测试，或将于 2023 年上线。2022 年，腾讯游戏看点还包括《黎明觉醒》（光子自研开放世界生存游戏，官网预约量逾 1700 万，已获版号）、《暗区突围》（魔方自研硬核射击游戏，5 月 17 日终极测试，7 月 26 日正式上线）、《重生边缘》（NExT 自研战术射击网游，2021 年 9 月完成曙光测试，我们预计 2022 年内发售）等，产品储备丰富。此外，4 月 12 日游戏版号恢复发放，游戏行业景气度回暖可期。在优化行业供给的背景下，版号发放料将向高品质内容向游戏倾斜，腾讯在游戏工业化等领域持续投入，中长期有望保持强劲竞争力。2022Q1 社交网络收入 291 亿元（同比+1.0%，环比+0.0%），增值业务付费用户数 2.39 亿（同比 5.9%，环比 1.2%），其中视频付费会员达1.24 亿（同比-0.8%），音乐付费会员数达 8,000 万（同比+31.1%）。由于音乐、娱乐直播收入下降冲减了部分视频号直播的增量收入，导致社交网络收入增速略低于预期。2022Q1 腾讯视频延续优质内容管线，包括《余生，请多指教》、《猎罪图鉴》等热门剧集，同时宣布 4 月 20 日起调高 VIP 价格，涨幅 5-20 元不等。预计公司将在视频领域更合理化成本投入，未来视频业务亏损有望降低。 ▍广告业务：短期增速承压，未来弹性较大。2022Q1公司整体网络广告收入 179.88亿元（同比-17