2021年年报-2022年一季报点评：手握全球最优质锂矿资源，业绩弹性逐步兑现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月01日买 入天齐锂业（002466.SZ）——2021 年年报&2022 年一季报点评手握全球最优质锂矿资源，业绩弹性逐步兑现核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价76.43 元总市值/流通市值112887/112658 百万元52 周最高价/最低价143.17/45.68 元近 3 个月日均成交额4612.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天齐锂业-002466-2021 年业绩预告点评：锂资源王者，业绩弹性逐步凸显》 ——2022-01-28公司发布 2021 年年报：实现营收 76.63 亿元，同比+136.56%；实现归母净利润 20.79 亿元，同比+213.37%；实现扣非归母净利润 13.34 亿元，同比+203.04%。公司 2021 年锂矿产量约 95.40 万吨，同比+64.49%，销量约 55.12万吨，同比+56.26%，库存约 19.59 万吨，同比+5.01%。另外公司现有锂深加工产品产能 4.48 万吨，基本处于满产满销的状态，2021 年锂深加工产品产量约 4.37 万吨，同比+14.84%，销量约 47.71 万吨，同比+33.64%，库存约 1168 吨，同比-22.61%。公司发布 2022 年一季报：实现营收 52.57 亿元，同比+481.41%；实现归母净利润 33.28 亿元，同比+1442.65%；实现扣非归母净利润 28.34 亿元，同比+1883.09%。公司 22Q1 利润同比和环比均实现较大幅度增长，主要系因为：1）锂矿和锂深加工产品量价齐升；2）预计联营公司 SQM22Q1 业绩同比大幅增长，公司投资收益有明显提升。另外，截止至 2021 年末公司资产负债率为 58.90%，同比 2020 年末下降 23.42 个百分点；截止至 2022 年一季度末公司资产负债率进一步降至 51.85%。公司手握全球最优质锂辉石和锂盐湖资源，业绩弹性有望充分兑现资源端：格林布什锂矿现有年产 134 万吨锂精矿产能，TRP 尾矿库项目今年3 月已建成投产，可增加锂精矿年产能 28 万吨。公司引入 IGO 作为战略投资者之后，间接持有格林布什锂矿 26.01%股权，但仍掌握着该矿的控制权。产品端：公司目前在国内有 3 个生产基地，锂盐产能合计约为 4.48 万吨。另外澳大利亚奎纳纳项目一期年产2.4万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试生产阶段；遂宁安居年产 2 万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中。投资端：公司目前持有 SQM 23.83%股权。SQM 现有年产 12 万吨碳酸锂产能，2021 年碳酸锂销量约为 10.11 万吨，同比增长约 53%，预计 2022 年上半年碳酸锂产能将增加到 18 万吨。公司作为 SQM 第二大股东，有望从其快速的产能扩张中获得更高的投资收益。风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。投资建议：维持 “买入”评级。上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收分别为 364.47/395.98/402.45亿元，同比增速 375.6%/8.6%/1.6%；归母净利润分别为 145.22/153.55/156.35 亿元，同比增速 598.6%/5.7%/1.8%；摊薄 EPS 分别为 9.83/10.40/10.59 元，当前股价对应 PE 为 7.8/7.4/7.2X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能扩张提供坚实的原料保障，公司在挺过债务危机之后基本面迎来反转，有望充分享受锂行业高景气周期带来的业绩弹性，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)32397663364473959840245(+/-%)-33.1%136.6%375.6%8.6%1.6%净利润(百万元)-18342079145221535515635(+/-%)69.4%213.4%598.6%5.7%1.8%每股收益（元）-1.241.419.8310.4010.59EBITMargin26.8%54.6%86.7%86.6%86.2%净资产收益率（ROE）-35.2%16.3%63.3%45.6%35.0%市盈率（PE）-61.654.37.87.47.2EV/EBITDA121.930.24.13.73.7市净率（PB）21.688.854.923.352.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 2021 年实现归母净利润 20.79 亿元，22Q1 实现归母净利润 33.28 亿元公司发布 2021 年年报：实现营收 76.63 亿元，同比+136.56%；实现归母净利润20.79 亿元，同比+213.37%，数据在此前预告 18-24 亿元范围内；实现扣非归母净利润 13.34 亿元，同比+203.04%，数据在此前预告 10.8-16 亿元范围内；实现经营活动产生现金流量净额 20.94 亿元，同比+200.74%。公司 21Q4 单季实现营收 37.91 亿元，同比+366.44%，环比+149.11%；实现归母净利润 15.49 亿元，同比+312.06%，环比+248.88%；实现扣非归母净利润 14.56 亿元，同比+554.59%，环比扭亏为盈。公司 2021 年归母净利润和扣非净利润有 7.45 亿元的差值，其中影响因素包括：1)债务重组收益及未确认融资费用摊销的影响。2021 年，公司子公司增资扩股引入战略投资者 IGO Limited 交易完成，确认了与银团并购贷款展期相关的债务重组收益 6.73 亿元及相应期间内未确认融资费用摊销 6.09 亿元。债务重组收益属于非经常性损益，计入投资收益；未确认融资费用摊销不属于非经常性损益，计入财务费用，公司前三季度未确认融资费用摊销了 5.28 亿元，所以在四季度摊销了约 0.81 亿元。2)领式期权融资业务与套期保值业务导致的公允价值变动。2021 年度 SQM B 类股领式期权融资业务产生的公允价值变动收益与套期保值业务产生的投资收益约 4,500 万元（税后净额），较 2020 年同比上升。公司前三季度实现了-8756万元，所以在四季度预计实现了 1.33 亿元，这部分为非经常性损益。公司 2021 年净利润同比大幅扭亏为盈，主要受益于：1)锂价超预期上行。亚洲金属网数据显示，国产电池级碳酸锂 21Q1/Q2/Q3/Q4均价分别为 7.50/8.86/11.19/20.83 万元/吨，国产电池级氢氧化锂 21Q1/Q2/Q3/Q4 均价分别为 6.04/