业绩环比改善，基本面反转可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月01日买 入赛轮轮胎（601058.SH）业绩环比改善，基本面反转可期核心观点公司研究·财报点评基础化工·橡胶证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001证券分析师：刘子栋证券分析师：张玮航021-60933133021-60933136liuzidong@guosen.com.cn zhangweihang@guosen.com.cnS0980521020002S0980522010001联系人：曹熠021-60871329caoyi1@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价9.65 元总市值/流通市值29558/25302 百万元52 周最高价/最低价16.42/8.00 元近 3 个月日均成交额275.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赛轮轮胎（601058.SH）-利空因素有望缓解，液体黄金胎放量可期》 ——2022-04-05《赛轮轮胎-601058-深度报告：国产轮胎领跑者，产能扩张加速前行》 ——2021-10-282022 年一季度业绩环比好转，有望持续修复。2022 年一季度公司实现营业收入 48.63 亿元，环比+2.31%；归母净利润 3.22 亿元，环比+3.54%。市场之前比较担心海运紧张及原材料价格上涨可能对业绩产生一定负面影响，但公司的业绩情况好于我们的预期，未来基本面的压制因素有望逐步缓解，带动公司业绩的持续修复。海运紧张局面有所缓解，拐点已现。从今年 3 月以来，海运费整体呈现了比较明显的下行拐点，表明海运紧张的情况有所缓解，从公司销量上也可以看出有所好转，一季度公司轮胎销量达到 1100 万条，环比+8.34%。但是目前整体海运价格仍然处在高位，我们判断海运紧张情况的真正改善可能要出现在下半年。原材料价格企稳待回落。原材料方面，此前市场预期高油价在 22 年可能带动部分原材料价格的上行进而压低毛利率水平，但从结果上看，公司 22Q1毛利率达到 17.02%，环比提高约 2pct，好于预期。就目前原材料情况来看，天然橡胶、合成橡胶并未出现显著的价格上行，并且轮胎企业在采购过程中也会采用长协的模式来稳定成本，因此我们认为原材料在 22 年有望出现企稳回落的趋势，带动轮胎企业的利润水平逐步修复。新产能及液体黄金胎放量可期。产能方面，今年公司越南、沈阳、潍坊工厂新产能将继续放量，柬埔寨工厂也将是今年最大的增长点。产品方面，液体黄金胎是公司产品的一大亮点，成功地解决了困扰业界多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题，我们认为随着液体黄金胎的不断推广，其优越性将逐步被市场所接纳，带动公司盈利能力和行业地位的提升。风险提示：海运情况缓解不达预期；原材料价格上涨；新产能投放不达预期；液体黄金胎市场推广不达预期等。投 资 建 议 ： 维 持 2022-2024 年 归母 净利 润预 测为 18/30/32 亿 元，EPS=0.59/0.96/1.06 元，当前股价对应 PE=16/10/9x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)15,40517,99824,67830,74931,993(+/-%)1.8%16.8%37.1%24.6%4.0%净利润(百万元)14911313180129543242(+/-%)24.8%-12.0%37.2%64.0%9.7%每股收益（元）0.550.430.590.961.06EBITMargin14.3%9.0%8.7%11.2%12.4%净资产收益率（ROE）17.6%12.2%15.0%21.0%19.9%市盈率（PE）17.522.516.410.09.1EV/EBITDA13.218.213.79.88.7市净率（PB）3.082.762.472.101.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年一季度公司实现营业收入 48.63 亿元，环比+2.31%；归母净利润 3.22 亿元，环比+3.54%。市场之前比较担心海运紧张及原材料价格上涨可能对业绩产生一定负面影响，但公司的业绩情况好于我们的预期，未来基本面的压制因素有望逐步缓解，带动公司业绩的持续修复。图1：赛轮轮胎营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：赛轮轮胎归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理从今年 3 月以来，海运费整体呈现了比较明显的下行拐点，表明海运紧张的情况有所缓解，从公司销量上也可以看出有所好转，一季度公司轮胎销量达到 1100万条，环比+8.34%。但是目前整体海运价格仍然处在高位，我们判断海运紧张情况的真正改善可能要出现在下半年。图3：武汉至美国海运费基准价（美元/标准箱）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理原材料方面，此前市场预期高油价在 22 年可能带动部分原材料价格的上行进而压低毛利率水平，但从结果上看，公司 22Q1 毛利率达到 17.02%，环比提高约 2pct，好于预期。就目前原材料情况来看，天然橡胶、合成橡胶并未出现显著的价格上行，并且轮胎企业在采购过程中也会采用长协的模式来稳定成本，因此我们认为原材料在 22 年有望出现企稳回落的趋势，带动轮胎企业的利润水平逐步修复。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：天然橡胶价格走势（元/吨）图5：合成橡胶价格走势（元/吨）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：炭黑价格走势（元/吨）图7：橡胶助剂价格走势（元/吨）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：卓创资讯、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物43694841410549917327营业收入1540517998246783074931993应收款项19102388270433703506营业成本1121414602198362397324558存货净额26564308413850135119营业税金及附加5949698690其他流动资产93183598712301280销售费用79667498712301280流动资产合计1030612472120351470417332管理费用79057289311061149固定资产812610582116431255612373研发费用348481740922960无形资产及其他56574281