东瑞股份(001201)大湾区优质生猪供应商

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 18 日 强烈推荐-A（维持） 大湾区优质生猪供应商 消费品/农林牧渔 目标估值：55.18 元 当前股价：36.76 元 现金优势明显，公司有望加速扩张、充分把握猪价反转后的景气上行期。供港业务具备区位优势，头均盈利有望持续优于行业。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 ❑ 主营生猪养殖，供港活猪最大供应商。2021 年公司生猪出栏量为 36.8 万头、其中供港活大猪 19.97 万头，占内地供港比例约 26%，是内地供港活大猪的最大供应商。公司旗下猪场均位于广东省河源市内。 ❑ 能繁母猪加速去化，猪价反转可期。目前猪价处在新周期启动前夕，从母猪产能、猪价绝对值、养殖盈利和猪饲料销量四个维度来看，22H2 猪价反转可期。考虑到母猪价格仍在底部、行业现金流受损严重，我们判断母猪产能去化仍未见底，周期弹性可期。 ❑ 现金充沛+区位优势，保质扩量可期。目前公司是上市猪企中少有的负债率低、账面现金充足的猪企，规模扩张有望提速。结合公司的猪舍、母猪、人员及资金状况，我们预计公司 2022/23/24 年出栏量有望达 60/120/180 万头。受益于香港猪价更高且实行优质优价、公司自产供港比例持续提升及非瘟防控得当，公司的养殖盈利中枢远超行业，2021 年其养殖业务毛利率高达 41%。考虑到内地供港市场复已在复苏，而公司的地理优势和历史高完成度有望带动其供港市占率持续提升，预计公司的供港猪销售占比有望维持 50%的高位、从而支撑其头均盈利水平持续优于行业。中长期来看，大湾区仍在经济腾飞期，广东等地的猪价优势有望扩大，内销盈利水平或可向供港看齐。 ❑ 完善产业链布局，建设 100 万头屠宰产能。公司 100 万头屠宰产能即将于下半年投产，在“运猪”向“运肉”转变的政策背景下，品牌与区位优势将助力公司开展屠宰业务。 ❑ 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。现金优势明显，公司有望加速扩张、充分把握猪价反转后的景气上行期。同时，公司的生猪供港业务具备区位优势，头均盈利有望维持优于行业的水平。预计 2022/23/24 年分别实现归母净利润 0.7 亿元/8.86 亿元/6.42 亿元。考虑到前两轮周期顶点年份时龙头猪企的PE 估值通常在 11 倍-20 倍，对公司 2023 年的盈利给以 11X PE 估值，目标价 55.18 元，相比于目前股价仍有 50%的空间，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 ❑ 风险提示：猪价表现不及预期、供港政策或公司供港配额发生变化、公司规模扩张进度不及预期、等。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1366 1052 1286 2918 3844 同比增长 57% -23% 22% 127% 32% 营业利润(百万元) 709 234 83 900 654 同比增长 161% -67% -64% 980% -27% 归母净利润(百万元) 681 212 70 886 642 同比增长 160% -69% -67% 1160% -28% 每股收益(元) 3.84 1.19 0.40 5.00 3.62 PE 9.6 30.8 92.7 7.4 10.2 PB 5.4 2.1 2.1 1.6 1.4 资料来源：公司数据、招商证券。股价为 2022 年 5 月 18 日收盘价。 基础数据 总股本（万股） 17734 已上市流通股（万股） 4434 总市值（亿元） 65 流通市值（亿元） 16 每股净资产（MRQ） 17.3 ROE（TTM） -0.2 资产负债率 21.4% 主要股东 袁建康 主要股东持股比例 20.17% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 0 -12 相对表现 -1 18 10 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 熊承慧 S1090521030002 xiongchenghui@cmschina.com.cn -30-20-10010May/21Sep/21Dec/21Apr/22(%)东瑞股份沪深300东瑞股份（001201.SZ） 股票报告网 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 公司简介：供港活猪最大供应商.......................................................................................................................... 5 二、能繁母猪加速去化，猪价反转可期 ........................................................................................................................ 7 三、现金充沛+区位优势，保质扩量可期 .................................................................................................................... 10 1、现金充沛，规模扩张或提速 .................................................................................................................................. 10 2、区位优势明显，供港带来高盈利中枢 .................................................................................................................... 11 3、香港市场复苏+市占率提升，供港占比有望维持高位 ............................................................................................ 14 4、大湾区经济腾飞，内销盈利水平或可向供港靠齐 ................................................................................................. 17 四、完善产业链布局，建设 100 万头屠宰产能 .......................................................................................................... 18 五、首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级 .......................................................................