交通运输行业月报：最坏的时候已经结束

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 最坏的时候已经结束 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 仓储物流 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +86-21-28972088 研究员 袁钉 SAC No. S0570519040005 SFC No. BPL233 yuanding@htsc.com +86-21-28972077 华泰证券 2022 年中期线上策略会 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 5 月 19 日│中国内地 行业月报 疫情影响最大的时候已经结束 4 月，实物商品网购额及全国快递件量同比分别-5.2/-11.9%，高频数据看最坏的时候已经结束；国内件均价同比-5.8%，主要快递企业均价良好。“监管维稳”+“龙头挺价”+“用户付费”三重驱动，中期景气拾级而上；“政策明朗”+“淡季不淡”+“业绩释放”三重催化，投资策略积极参与。 疫情管控升级，社零及电商消费压力较大 4 月，全国社会消费品零售额同比-11.1%（3 月：-3.5%），其中实物商品网上零售额同比-5.2%（3 月：+2.9%），占社零总额的 22.3%（3 月：26.0%）。考虑统计口径以外电商的增长，我们预计 2022/2023/2024 年中国电商 GMV同比分别增长 12.2/14.9/13.0%，占社零总额的 37.1/40.0/42.4%。（数据来源：商务部、统计局） 4 月行业件量同比-11.9%，国内件均价同比-5.8% 4 月，全国快递件量同比-11.9%，主要是疫情影响较大（10/11/12/1+2/3 月同比+20.8/+16.5/+10.7/+19.6/-3.1%）；国内件均价同比-5.8%至 5.40 元（10/11/12/1+2/3 月：同比-12.4/-8.0/-6.2/-10.5/-7.0%），降幅呈收敛态势。截止 5 月中旬，全国快递件量恢复至 3 月上旬约 90%（4 月初：约 65%），隐含同比增速约 5%（4 月初：约-15%），疫情影响最大的时候已经结束。 主要快递企业价格表现良好 4 月，分业务看，同城件量同比-15.8%，异地件量同比-10.7%；国内（同城+异地）件均价同比-5.8%至 5.40 元，环比 3 月-0.3%；分企业看，韵达/圆通/申通/顺丰件量同比-19.4/-4.8/-7.7/-10.0%，韵达市场份额受山西疫情影响较大但近期改善显著；可比口径件均价同比+21.1/+13.4/+15.5/+1.7%，环比-1.4/+1.7/+1.2/-0.8%，价格整体良好。（数据来源：邮政局、公司公告） 投资策略：三重驱动，三重催化 “监管维稳”+“龙头挺价”+“用户付费”三重驱动，我们看好电商快递中期景气拾级而上；强/中/弱监管情景下行业中期景气度有望修复至百世/两者均值/申通盈亏平衡线，龙头企业 2022 年隐含 PE 颇具吸引力；“政策明朗”+“淡季不淡”+“业绩释放”三重催化，建议投资者积极参与。我们对个股进行可能并不精确的类比：1）中通对标五粮液（品牌优势）+洋河（渠道优势），2）韵达对标泸州老窖（紧跟龙头），3）圆通对标汾酒（管理优化阿尔法），4）申通对标酒鬼酒（再出发）。 风险提示：行业增速低于预期、社保冲击、价格战。 (27)(17)(8)212May-21Sep-21Jan-22May-22(%)交通运输仓储物流沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 实物商品网上零售额及增速 图表2： 实物商品网上零售额渗透率 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind、华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 规模以上快递企业件量及增速 图表4： 国内快递（同城+异地）件均价及变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了疫情波动 资料来源：Wind、华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了疫情波动 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 主要快递企业件量同比增速 图表6： 主要快递企业件均价同比变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind、华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind、华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.814/0215/0216/0217/0218/0219/0220/0221/0222/02x 10000实物商品网上零售额（当月值）yoy（万亿元）0%5%10%15%20%25%30%35%14/0215/0216/0217/0218/0219/0220/0221/0222/02渗透率线性 (渗透率)(20)(10)0102030405060708002040608010012014016018013/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02 19/02 20/02 21/02 22/02快递件量yoy(亿件)(%)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%0246810121413/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02 19/02 20/02 21/02 22/02国内均价yoy(元/件)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%17/10 18/04 18/09 19/03 19/08 20/02 20/07 20/12 21/06 21/11韵达圆通申通顺丰同城+异地-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%17/10 18/04 18/09 19/03 19/08 20/02 20/07 20/12 21/06 21/11韵达圆通申通顺丰同城+异地股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 交通运输 图表7： 快递行业件量增速预测 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 电商 GMV（亿） 18925 27889 38028 46812 63259 83116 104879 125521 155149 174004 199936 226022 251971 yoy 59.4% 47.4% 36.4% 23.1% 35.1% 31.4% 26.2% 19.7% 23.6% 12.2% 14.9% 13.0% 11.5% 渗透率 7.8% 10.3% 12.6% 14.1% 17.3% 21.8% 25.5% 32.0% 3