纺织服饰行业专题：再看YKK，探究全球拉链生产制造突围之道

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 行业专题研究|纺织服饰 2022 年 5 月 18 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 李咏红 liyonghong@gf.com.cn [Table_Title] 纺织服饰行业 再看 YKK，探究全球拉链生产制造突围之道 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE.no: BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点： ⚫ YKK 集团为全球拉链生产制造龙头，但近年链扣业务受到挑战。集团目前主要业务包括链扣业务、建材业务，在全球 72 个国家和地区开展业务，近 5 年链扣营收规模约为 150-200 亿元人民币，我们预计近年 YKK 集团在全球中高端拉链市场的市占率维持在 30%+。FY2020 集团链扣业务收入占比达 38%，贡献营业利润占比达 57%。自 FY2018 起，集团链扣业务收入及营业利润率下滑，FY2018-FY2020 集团链扣业务收入 CAGR 达-14%，营业利润 CAGR 达-43%，营业利润率平均每年下滑 4.55pct，拖累集团营业利润率整体下滑。 ⚫ YKK 集团链扣优势：品牌沉淀、品质保证、全球化。（1）近百年链扣品牌历史沉淀，市场先进入者占优。由于中高端服饰及奢侈品消费者对链扣产品有较强的品牌认知。YKK 集团拥有 89 年链扣品牌历史沉淀，链扣品质引领行业标准，所以具备一定的品牌壁垒。此外，下游品牌为了保证产品品质稳定、控制供应风险，对大供应商具备一定的黏性，新进入者初始拓展市场的难度较大。（2）一体化产业链保证高品质，高研发投入引领行业标准。研发端：集团持续投入研发提高产品品质，近年研发费用率保持 3%+，在全球五个地区建立了链扣研发中心。YKK 集团产品高品质保障的核心是产业链一体化，对产业链的掌控有效降低了集团经营风险、提升了集团的产品品质稳定性及盈利能力。（3）顺应产业链转移趋势，全球化发展。选择在全球各地区建厂而本国生产出口海外，一方面可以充分了解当地的市场需求，另一方面也可以规避贸易环境变化带来的风险。 ⚫ 国产拉链龙头品牌突围之道：产品+服务、国际化、一站式供应。在产品端，可通过智能制造及信息化改造、注重研发投入开发等方式提升产品品质水平及品质稳定性，逐步缩小在拉链领域跟 YKK 的品质差距；在服务端，国产拉链品牌更愿意配合客户开发新产品，同时在交期、性价比方面具备优势。此外，国产拉链品牌还可通过国际化战略、一站式供应提升成长天花板。 ⚫ 投资建议。我们认为，一方面，国产拉链龙头伟星股份依靠国际化、大辅料战略开辟新市场及拓展新品类，从而提升成长天花板；另一方面，伟星股份可通过智能制造及信息化改造、注重研发投入开发等方式提升产品品质水平及品质稳定性，逐步缩小在拉链领域跟 YKK 的差距，未来有望在中高端拉链市场实现国产替代。建议关注伟星股份。 ⚫ 风险提示。宏观经济与景气度下行的风险、生产要素成本持续上升的风险、国际贸易环境不确定性增加的风险。 [Table_Report] 相关研究： 纺织服饰行业全球观察之安德玛:2022Q1：亚太地区拖累整体营收，利润转亏 2022-05-10 纺织服饰行业全球观察之 Moncler SPA:FY2022Q1：业绩持续强劲，所有渠道较 19 年同期实现双位数增长 2022-05-10 纺织服饰行业全球观察之彪马:FY2022Q1：美洲市场营收高增，大中华地区拖累亚太市场表现 2022-05-10 股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 比音勒芬 002832.SZ CNY 25.14 2022/04/16 买入 35.03 1.40 1.77 17.96 14.20 11.22 9.43 19.60 21.20 牧高笛 603908.SH CNY 96.23 2022/04/12 买入 55.19 1.78 2.51 54.06 38.34 38.43 28.40 20.20 22.20 报喜鸟 002154.SZ CNY 4.10 2022/05/01 买入 5.74 0.38 0.47 10.79 8.72 6.81 5.70 12.90 15.00 罗莱生活 002293.SZ CNY 11.96 2022/04/22 买入 14.78 0.92 1.13 13.00 10.58 8.51 7.17 18.10 20.80 富安娜 002327.SZ CNY 7.95 2022/04/24 买入 9.94 0.76 0.90 10.46 8.83 6.61 5.67 16.60 18.80 太平鸟 603877.SH CNY 18.19 2022/04/06 买入 26.93 1.80 2.24 10.11 8.12 6.62 5.53 18.40 20.80 歌力思 603808.SH CNY 9.82 2022/05/08 买入 12.38 0.83 1.15 11.83 8.54 6.72 5.29 9.70 12.20 森马服饰 002563.SZ CNY 5.54 2022/05/04 买入 8.81 0.52 0.63 10.65 8.79 5.76 4.72 11.50 13.50 锦泓集团 603518.SH CNY 7.47 2021/12/30 买入 19.96 1.33 1.64 5.62 4.55 2.97 2.68 12.90 13.90 朗姿股份 002612.SZ CNY 26.72 2022/04/28 增持 38.81 0.47 0.64 56.85 41.75 29.56 24.33 6.50 8.20 乔治白 002687.SZ CNY 6.43 2022/04/29 买入 9.21 0.61 0.72 10.54 8.93 6.49 5.70 14.70 15.10 红豆股份 600400.SH CNY 3.66 2022/05/08 增持 3.60 0.04 0.05 91.50 73.20 52.03 43.90 2.80 3.50 海澜之家 600398.SH CNY 5.07 2022/05/04 买入 7.45 0.57 0.68 8.89 7.46 4.28 3.67 15.90 18.50