泡泡玛特(9992.HK)新品推出稳定，疫情扰动可控，近期纳入MSCI中国指数

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月15日买 入1泡泡玛特（09992.HK）新品推出稳定，疫情扰动可控，近期纳入 MSCI 中国指数 公司研究·海外公司快评 传媒·数字媒体 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cn执证编码：S0980517060002证券分析师：夏妍021-60933162xiayan2@guosen.com.cn执证编码：S0980520030003事项：公司事项：1）公司发布 22Q1 整体收益和各渠道收益（未经审核），泡泡玛特 2022 年一季度收入增长 65%-70%。分渠道看，零售店录得 75%-80%的正增长；机器人商店录得 5%-10%的正增长；泡泡玛特抽盒机录得 115%-120%的正增长；电商平台及其他在线平台录得 65%-70%的正增长（其中天猫旗舰店录得 60%-65%的正增长、京东旗舰店录得 105%-110%的正增长）；批发及其它渠道录得 25%-30%的正增长。2）全球知名指数公司 MSCI 公布半年度指数评审结果，本次调整结果将于 5 月 31 日收盘后正式生效。MSCI中国指数新纳入 33 只中国股票，剔除了 44 中国股票，“盲盒第一股”泡泡玛特此次也被纳入 MSCI 中国指数。国信传媒观点：1）公司的负面影响要素已充分反应在当前股价，年初至今公司下跌 30%，从公司基本面看一方面因公司采取克制的拓店策略，预计 22 年开店增长将有放缓，另一方面，一线城市疫情对公司线下渠道有一定业绩拖累。而线上业务增长超预期平滑了拖累业绩的不利要素影响。更为关键的是：1）公司最核心的 IP 产品端并未受到影响，新品推出稳定，MEGA 珍藏产品线表现优异；2）22 年起公司将加快海外拓店计划，预计将构成重要业务增量；3）公司对一线城市的收入依赖度逐年降低，新一线城市和其他城市增长强劲。长期来看，公司潮玩品牌逐渐破圈，秉承“尊重时间，尊重经营”的理念，公司有望逐渐证明“泡泡玛特”品牌的长期价值。我们暂下调公司 22-24 年净利润 7%/11%/18%，预计 22-24 年净利润为 12.17/16.51/20.50 亿，预计公司22-24 年经调净利润为 13.67/18.14/22.28 亿，经调 EPS 为 0.98/1.30/1.59 元，对应经调 PE 26/20/16x，公司纳入 MSCI 中国指数有望吸引增量资金关注，当前估值位置也极具性价比，维持“买入”评级。评论： 渠道端：线上增长好于预期，线下或受疫情冲击，预计 22 年海外拓展增长强劲公司发布 22Q1 整体收益和各渠道收益（未经审核），泡泡玛特 2022 年一季度收入增长 65-70%。分渠道看，零售店录得 75%-80%的正增长；机器人商店录得 5%-10%的正增长；泡泡玛特抽盒机录得 115%-120%的正增长；电商平台及其他在线平台录得 65%-70%的正增长（其中天猫旗舰店录得 60%-65%的正增长、京东旗舰店录得 105%-110%的正增长）；批发及其它渠道录得 25%-30%的正增长。1、公司 22Q1 经营数据表现较好，线上增长超预期公司披露未经审核的 22Q1 经营数据表现较好，其中零售店开店情况好于此前预期，机器人店因一线城市开店相对饱和，增速放缓，线上渠道增长好于市场预期，尤其是泡泡抽盒机的增长进一步加速。21 年公司线下收入占比 48%，线上渠道收入占比自 2018 年的 20%提升至 2021 年的 42%，我们预计 22 年公司线上渠道收入占比有望进一步提升。股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2回顾公司 2021 年渠道端增长：1）线下单店金额止跌，新开店数有所恢复。零售店收入同比增长 67%至 16.73 亿，机器人店收入同比增长42.94%至 4.7 亿，主要因 21 年开店数较 20 年疫情时期有所恢复。零售店数新增 108 家，机器人店数新增519 家，期末单店平均销售额也同步止跌，21 年零售店和机器人店年底平均单店销售额增速分别为 5.86%、3.27%。线下渠道整体收入占比自 2017 年持续下降，由 20 年的 53%降至 21 年的 48%。2）线上维持强劲，公司潮玩品牌力提升和公司会员贡献显著。21 年天猫、泡泡抽盒机、京东旗舰店及其他电商平台收入增速 47.46%/92.56%/295.96%/453.07%,其中泡泡抽盒机增速加快，占公司线上渠道收入达47.79%，京东旗舰店和其他电商平台都实现了翻倍增长。公司累计注册会员数从 2020 年末的 740 万人增至 1958 万，新增注册会员 1218 万。2021 年会员贡献销售额占比 92.2%，会员复购率 56.5%。3）海外市场扩张初见成效。公司批发及其他收入同增 102.84%至 4.68 亿，其中大陆收入 3.31 亿，同增111.2%，大陆以外实现收入 1.47 亿，同增 85.2%。图1：泡泡玛特销售渠道结构变化图2：泡泡玛特线上渠道收入变化资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理2、预计 22Q2 一线城市疫情拖累线下经营，影响仓库发货22Q2 北上深疫情一方面影响公司线下零售店经营，另一方面公司发货仓库之一嘉兴仓因疫情暂缓发货，预计对公司线上渠道也有一定影响。截至 2022 年 5 月 13 日，北京/上海/广州/深圳线下零售店累计开店数分别为 45/45/11/20 家，合计 121 家，较 2021 年底合计新增 8 家。公司对一线城市线下收入依赖度逐年降低，结合公司开店策略，预计 22 年线下开店放缓。21Q2 疫情反复主要集中在一线城市，预计上海疫情致整体线下门店停摆，深圳、北京散发疫情也影响门店开店，2021 年底公司零售店一线城市收入（根据公司公告，一线城市特指北京、上海、深圳和广州）占比为 48%，开店数占比为 38%，机器人店的一线城市收入占比为 31%，开店数占比为 30%。此外，2021 年公司新一线城市和其他城市（一线、新一线之外的城市，也包括海外）的收入增速高于一线城市。总结来说：一线城市线下开店趋于饱和，新一线和其他城市仍处于高速增长期。股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：泡泡玛特一线城市线下渠道开店数占比变化图4：泡泡玛特一线城市线下渠道收入占比变化资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图5：泡泡玛特线下渠道各类城市增长情况图6：泡泡玛特发货仓库之一嘉兴仓暂缓发货资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：泡泡玛特官方发布、国信证券经济研究所整理3、海外开店加速，潮玩品牌渐出圈，预计 22 年批发及其它渠道增长表现较好2022 年公司将加强海外布局，加强快闪店展出，实体店陆续开设。2022 年 1 月 18 日，泡泡玛特的欧洲首店在英国伦敦开始试运营，得到大批英国本地粉丝争相打卡和热捧，该店位于伦敦的中心地段 Shaftesbury大道。2022 年