“一带一路”先锋，投建营一体谱写新章

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 05 月 16 日 北方国际（000065.SZ） “一带一路”先锋，投建营一体谱写新章 “一带一路”先锋，集团民品国际化经营平台。公司是北方工业公司（兵工集团与兵装集团分别持股 57%/38%）旗下平台型国际工程承包商及民品业务整合平台，在轨道交通、能源、石油与矿产等多个领域具有丰富的工程承包经验，通过资产重组成为集团民品业务国际化经营平台。近年来公司大力实施转型升级战略，持续推进由国际工程承包向投建营一体化转型，成效显著。2021 年公司国际工程/国际贸易/金属包装容器/发电/其他收入占比分别为 26%/54%/9%/2%/9%。2021 年公司收入/业绩分别为 131/6.2 亿元，同比+1.6%/-17.0%，业绩下滑主要因海外疫情及汇兑损失影响。2022Q1公司实现营收/业绩分别同增 37%/55%，增长较快主要因克罗地亚发电项目并表及海外经营环境改善。 海外疫情影响减弱，在手充裕订单有望加快生效/执行。今年以来，海外多国随着疫苗接种量持续提升，同时基于自身国情考虑，逐渐放松疫情管控，疫情对国际工程企业海外业务影响有望持续减弱。2021 年以来我国对外承包新签合同/完成营业额增速均同比回升，显示整体海外经营环境在逐步改善。截至 2022Q1 末公司在手订单 196.3 亿美元，是去年营收的 10 倍，其中已生效 88.6 亿美元，未生效 107.7 亿美元，在手订单量已十分充裕。后续随着海外疫情影响缓解，在手项目有望加快生效/执行，促公司海外工程业务持续恢复。 投建营一体化业务打开新成长空间。投建营一体化集投资、建设、运营全产业链运作，综合竞争力更强，建成后能获取稳定的运营利润，有望推动公司利润大幅增长。目前公司主要布局：1）老挝南湃水电站 BOT：已完工，21年净利润 0.25 亿。2）克罗地亚风电项目：去年底并表，设计年发电 5.3 亿度。今年由于俄乌冲突欧洲电价大涨，项目盈利大幅提升。如果电价维持22Q1 水平，满发状态下全年预计贡献归母利润 3.89 亿元，占去年利润的63%。3）蒙古矿山一体化项目：包括采矿服务、跨境运输、通关仓储、焦煤销售四个环节。21 年焦煤贸易 54.5 万吨，同增 110%，贸易子公司实现收入 29/利润 0.56 亿元，同比增长 66%/88%。如中蒙口岸疫情好转，预计焦煤销售量将明显增长。4）孟加拉 1320MW 火电站：计划投资 25 亿美元，BOO 模式，经营期 25 年，公司持股 50%，预计 2024 年完工。可研披露建成后预计年收入 42 亿人民币，总投资税后内部收益率超 10%。 集团强大资源支持，未来加速发展可期。北方国际是北方工业旗下唯一 A股上市民品经营平台和对外工程承包窗口，具有“大集团、小公司、唯一平台”特征，未来有望成为集团新的增长极，在一带一路国家战略背景下有望得到集团全力支持。依靠 NORINCO 整体品牌优势，集团军贸业务的政商客户和渠道有望为公司带来大量海外项目资源，优化市场结构，协助公司加快EPC 订单及投建营优质项目获取。 投资建议：我们预测公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 9.0/10.0/11.3亿元，同比增长 44%/12%/13%，对应 EPS 分别为 0.90/1.00/1.13 元，当前股价对应 PE 分别为 8.6/7.7/6.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场经营风险，汇率大幅波动风险，原材料涨价风险、投建营项目投产后盈利不达预期等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12,851 13,050 14,578 16,389 17,984 增长率 yoy（%） 16.2 1.6 11.7 12.4 9.7 归母净利润（百万元） 751 624 898 1,005 1,134 增长率 yoy（%） 6.4 -17.0 44.0 11.9 12.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.75 0.62 0.90 1.00 1.13 净资产收益率（%） 12.6 9.9 13.5 12.8 12.7 P/E（倍） 10.3 12.4 8.6 7.7 6.8 P/B（倍） 1.4 1.3 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 5 月 13 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 专业工程 5 月 13 日收盘价(元) 7.69 总市值(百万元) 7,703.10 总股本(百万股) 1,001.70 其中自由流通股(%) 90.37 30 日日均成交量(百万股) 17.82 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2021-052021-092022-012022-05北方国际沪深300 2022 年 05 月 16 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12593 11776 11868 13898 13523 营业收入 12851 13050 14578 16389 17984 现金 4940 3747 3519 3751 3264 营业成本 11563 11655 12629 14324 15787 应收票据及应收账款 3214 3931 3450 5338 4737 营业税金及附加 14 16 22 20 23 其他应收款 206 251 259 314 315 营业费用 330 325 394 410 468 预付账款 1782 1146 2125 1552 2483 管理费用 225 270 306 361 396 存货 667 991 805 1232 1013 研发费用 15 16 18 20 22 其他流动资产 1784 1710 1710 1710 1710 财务费用 -47 160 17 14 16 非流动资产 5489 7567 8684 9819 11032 资产减值损失 31 -2 3 3 4 长期投资 147 1103 2068 3034 4150 其他收益 15 5 0 0 0 固定资产 792 1903 2025 2168 2295 公允价值变动收益 107 76 61 81 73 无形资产 1659 1573 1569 1553 1481 投资