四方达深度报告：CVD培育钻石未来之星；复合超硬材料驶入快车道

http：//research.stocke.com.cn 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 深度报告 四方达（300179.SZ） 报告日期：2022 年 5 月 12 日 CVD 培育钻石未来之星；复合超硬材料驶入快车道 ──四方达深度报告 公司研究|证券研究报告 投资要点 [table_invest] 评级 增持 上次评级 首次覆盖 当前价格 11.73 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：王洁若 wangjieruo@stocke.com [Table_relate] 相关报告 【培育钻石】行业深度：渗透率低，原石龙头成长空间大  复合超硬材料龙头，主营石油复合片+超硬刀具，CVD 培育钻石未来之星 公司是我国复合超硬材料行业龙头，是我国目前 CVD 法人造金刚石技术储备最先进、扩产力度最大、产品质量最高公司之一，未来随自主研发生产 CVD 设备产能放量，有望受益于培育钻石行业旺盛需求，实现快速发展。 公司 2021 年实现营收 4.2 亿元，同比增长 31%，归母净利润 0.9 亿元，同比增长22%；公司主营资源开采/工程施工类超硬复合片（主要用于石油钻探）收入占比56%，毛利率 61%；超硬刀具收入占比 38%，毛利率 38%。  培育钻石原石：至 2025 年需求复合增速 35%；公司拥 CVD 核心技术将放量 行业低渗透高增长：2021 年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%；2019-2021 年印度培育钻石原石进口额复合增速为 107%，2022 年 Q1 同比增长 105%，未来成长空间大；低价格、真钻石、环保性、新消费，共促培育钻石需求崛起，预计至 2025 年全球培育钻石原石需求从 143 亿提升至 313 亿，复合增速 35%； 公司自主掌握 CVD 设备制造及培育钻石生产技术，积极扩产培育钻石，长期布局三代半导体等高端工业金刚石领域。参股公司天璇半导体（实控人方海江间接持股 43%）目前规划 MPCVD 产能 100 台左右，未来有望大幅扩产培育钻石。  石油复合片：油服回暖，进口替代+大客户战略，至 2025 年复合增速 15% 公司超硬材料复合片超 80%为石油/天然气钻探钻头使用，2020 受疫情影响全球钻井数量下跌，公司产品随下游需求下降，2019-2021 年复合增速为负；近些年随（1）油服市场回暖，（2）配套 PDC 钻头成主流应用，（3）政策红利促进口替代占比提升，公司产品技术壁垒高，打破垄断快速发展，通过国内市场抢占进口品份额，国外市场深度绑定大客户，业务有望再创新高。  超硬刀具：“进口替代+合金替代”，高端制造促公司业务爆发增长 公司超硬刀具主要应用于高端制造机床，2019-2021 复合增速 16%,未来需求随（1）高端制造需求增加促机床数量增加+开工率提升，机床升级+老旧替换共促行业进入上行周期，（2）超硬刀具取代硬质合金刀具成精细化发展趋势，（3）“汽车+N”市场驱动超硬刀具行业强势扩张，公司进口替代+合金替代+品类扩张+开拓新客户新市场，有望优先受益行业爆发增长。  盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年归母净利润 1.4/2.1/2.7 亿，同比增长 55%、46%、28%，复合增速为 42%，PE 为 40/28/22 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：原材料价格波动、培育钻石竞争格局变化的风险。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 417 528 736 953 (+/-) 31% 27% 39% 29% 归母净利润 92 142 208 266 (+/-) 22% 55% 46% 28% 每股收益（元） 0.19 0.29 0.43 0.54 P/E 62 40 28 22 [table_page] 四方达（300179.SZ）深度报告 http：//research.stocke.com.cn 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ● 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2022-2024 年归母净利润 1.4/2.1/2.7 亿，增速分别为 55%、46%、28%，复合增速 42%，PE 为40/28/22 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ● 关键假设、驱动因素与主要预测 1）低价格+消费理念变革促培育钻石行业崛起：天然钻石不断减产，其高人工成本及环境污染成本对后续持续开采产生较大负面影响；随着人均可支配收入的提高、钻石价值认知和购买偏好形成，千禧一代+Z 世代逐步成长为钻石消费主力，他们对钻石饰品的日常化需求、悦己需求等更能代表钻石珠宝消费的趋势，催生珠宝首饰市场蓬勃发展。 2）“进口替代+合金替代”促超硬刀具需求上涨：随着全球高端制造业不断扩张，高端机床数量增加+开工率明显提升，刀具作为机床核心零部件需求同步上涨；因超硬刀具具备更优异物理性质，未来替代现有主流硬质合金刀具将成趋势。受益我国汽车等高端制造市场发展及国产替代需求，超硬刀具应用提升空间大（现在 14%市占率）。公司深耕布局超硬刀具行业多年，龙头企业有望优先受益。 ● 我们与市场的观点的差异 （1）市场担心培育钻石下游需求不足。 我们认为：（1）低价格、真钻石、环保性、新消费，共促培育钻石需求快速崛起；（2）全球珠宝零售触底反弹，天然钻石供给受限，为培育钻石提供替代空间；（3）新兴市场消费潜力大，欧亚未来或最大潜在市场。预计 2022-2025 年全球培育钻石首饰销售渗透率从 8%提升至 16%，则全球培育钻石原石需求从 143 亿提升至 313 亿，复合增速 35%。 （2）市场担心公司 CVD 法产品放量不及预期。 我们认为：CVD 法制造培育钻石原石约占全球市场份额 50%-60%，其中我国主要为高温高压法（占我国培育钻石原石制造 90%），CVD 法技术在我国较不成熟；公司是我国目前 CVD 法人造金刚石技术储备最先进、扩产力度最大、产品质量最高公司之一，相较于高温高压法具有颗粒大、净度高等优势。公司现阶段已能生产大颗粒高品级培育钻石原石，因具备设备自主研发、设计及制造能力，扩产瓶颈较少速度较同类 CVD 法企业更快，预计公司产能可以快速有效扩张。 ● 股价上涨的催化因素 培育钻石需求大幅提升；公司扩产节奏超预期；超硬刀具、石油复合片收入超预期。 ● 投资风险 培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险、高端制造行业需求不及预期导致超硬刀具需求低迷风险。 [table_page] 四方达（300179.SZ）深度报告 http：//research.stocke.com.cn 3/33