策略报告：美国4月CPI同比增速回落但仍高于预期

2022 年 5 月 12 日（星期四） 策略报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年5月12日“US CPI moderated in April but higher than expectations”的中文版 1 美国 4 月 CPI 同比增速回落但仍高于预期 ■ 美国 4 月 CPI 和核心 CPI 同比分别上涨 8.3%和 6.2%，较 3 月有所放缓，但高于市场预期 ■ 4 月核心 CPI 环比上涨 0.6%，显示通胀压力范围广泛 ■ 通胀压力将促使美联储在即将召开的会议上继续收紧货币政策 美国 4 月 CPI 涨幅超过预期。5 月 11 日，美国劳工统计局公布的数据显示，4 月 CPI/核心 CPI 环比上涨 0.3%/0.6%，高于市场预期的环比0.2%/0.4%（3 月：环比 1.2%/0.3%）。与此同时，4 月 CPI/核心 CPI 同比上涨 8.3%/6.2%，也高于市场预期的同比 8.1%/6.0%（3 月：同比8.5%/6.5%）。CPI 和核心 CPI 同比增速均出现自 2021 年 9 月以来的首次放缓。市场此前普遍预期同比增速将开始回落，主要是由于能源价格的下跌和高基数效应（2021 年 4 月：同比 4.2%/3.0%）。 住房、食物、机票和新车价格是 CPI 环比涨幅的最大贡献因素。1）食品价格指数环比上涨 0.9%（3 月：1.0%），连续 17 个月上涨。家庭食品和外出就餐分别环比上涨 1.0%和 0.6%（3 月：1.5%/0.3%）。2）继 3 月环比上涨 11.0%后，能源价格指数环比下跌 2.7%。汽油价格在 3 月由于俄乌战争爆发环比上涨 18.3%后，环比下跌 6.1%。4 月其他主要能源分项价格仍有所上升，天然气和电力价格指数分别环比上升 3.1%和 0.7%（3 月：0.6%和 2.2%）。能源价格指数下跌是 CPI 环比增速放缓的主要原因（3 月/4 月：1.2%/0.3%）。3）住房价格指数环比上升 0.5%（3 月：0.5%），其中非居家住宿分项指数环比增长 1.7%（3 月：3.3%）。机票价格指数继续大幅上涨，4 月环比上涨 18.6%，涨幅创历史新高（3 月：10.7%）。4月新车价格指数环比增长 1.1%（3 月：0.2%）。4）部分主要分项于 4 月出现下跌，包括服装和二手机动车，分别下跌 0.8%和 0.4%（3 月：0.6%和-3.8%）。 我们的观点。展望未来，我们预计通胀压力将在一段时间内保持在高位，数据显示物价呈现普涨，几乎影响到所有行业。持续的通胀将促使美联储加大力度遏制物价上涨，并“迅速”走向“中性利率”。投资者担心美联储能否实现“软着陆”，即在不引发经济衰退的情况下让通胀降温。目前，我们认为衰退在近期发生的概率仍然较低。从历史上看，美债收益率曲线出现倒挂与经济发生衰退之间的时间间隔从 5 至 23 个月不等（详见我们于 2022 年 4 月 25 日发布的策略报告“美债收益率曲线倒挂对离岸市场的影响”）。截至 5 月 11 日，标普 500 指数年初至今已回调 17.4%，过去一个月回调 10.8%。该指数的前瞻市盈率为 16.7 倍（过去 3 年中值：20.6 倍）。我们预计，由于对美联储货币政策路径的担忧，短期内美国股市波动性将加剧。主要风险：1）全球疫情；2）俄乌局势进一步恶化，西方国家制裁超出预期；3）美联储货币政策收紧步伐加快可能导致美股回调，港股市场难以独善其身；4）中国经济恢复乏力，但政策力度不及预期；5）中美关系持续紧张甚至恶化。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. 招证国际策略周报 (2022/05/10) – 美国劳动力市场持续录得稳步增长 (2022/05/10) 2. 美联储宣布加息50个基点 (2022/05/05) 3. 美国22年一季度GDP意外收缩 (2022/04/29) 4. 美 债 收 益 率 曲 线 倒 挂 对 离 岸 市 场 的 影 响 (2022/04/25) 5. 中 美 利 率 倒 挂 对 离 岸 市 场 的 影 响 (2022/04/25) 2022 年 5 月 12 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 图表 1：美国 CPI 和核心 CPI 同比增长 图表 2：美国 CPI 和核心 CPI 环比增长 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 3：美国 PCE 和核心 PCE 同比增长 图表 4：美国 PCE 和核心 PCE 环比增长 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 -1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%CPI （同比%）核心CPI （同比%）-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%核心CPI （环比%）CPI （环比%）-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%PCE （同比%）核心PCE （同比%）-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%核心PCE （环比%）PCE （环比%） 2022 年 5 月 12 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图表 5：总体报酬指数 图表 6：汽油零售价格 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 7：密歇根大学通胀预期 图表 8：TIPS 损益平衡通胀率 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部； 数据截至 2022 年 5 月 11 日 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%总体报酬指数（季调环比%）工资和薪金福利成本1.01.52.02.53.03.54.04.5常规零售汽油价格（美元/加仑）1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%美国密歇根大学：1年期通胀率预期美国密歇根大学：5年期通胀率预期0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率5年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率 2022 年 5 月 12 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 4 投资评级定义 行业投资评级 定义 推荐 预期行业整体表现在未来 12 个月优于市场 中性 预期行业整体表现在未来 12 个月与市场一致 回避 预期行业整体表现在未来 12 个月逊于市场 公司投资评级 定义 买入 预期股价在未来 12 个月上升 10%以上 中性 预期股价在未来 12 个月上升或下跌 10%或以内 卖出 预期股价在未来 12 个