丽人丽妆(605136)资深专业的美妆电商服务龙头

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 [Table_Page] 公司深度研究|互联网电商 证券研究报告 [Table_Title] 丽人丽妆（605136.SH） 资深专业的美妆电商服务龙头 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 美妆电商服务品牌需求旺盛。化妆品消费需求跑赢消费大盘、线上化率持续提升，中国美妆品牌电商服务市场规模广阔，2021 年约 1670亿元，同比增长 36%；内容平台的直播、短视频电商起量，品牌服务由天猫平台延伸至抖音快手等平台，进一步扩大市场容量。 ⚫ 丽人丽妆专注美妆类目运营，为天猫第一梯队服务商（六星级，共 11家）。截至 2021 年底，公司与雪花秀、雅漾、后、施华蔻、芙丽芳丝、奥伦纳素等超过 60 个品牌达成合作关系，以化妆品大类为核心，通过提供全链路综合服务和精细化产品运营，为合作方打造爆品、提升品牌形象。上市以来公司并未选择激进增加品牌数量及覆盖类目，更加稳扎稳打、注重客户质量而非数量。 ⚫ 经销占比高于同行。2021 年公司实现营收 42 亿元，其中超九成来自经销模式；经销占比在近年略有下降但仍为公司的重要业务模式。经销模式下，服务商对销售结果承担更大责任，亦能在品牌成长过程中分享更多收益。 ⚫ 积极搭建抖音生态服务体系。公司积极布局抖音业务线，截至 2021年底共运营抖音小店 33 家，合作施华蔻、芙丽芳丝、趣多多等品牌；子公司上海妆雅荣获 2021“抖音电商年度品牌服务商”。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计 2022-2024 年丽人丽妆营收分别为43.7/49.1/53.2 亿元，归母净利润分别为 4.3/4.9/5.5 亿元。由于 2022年疫情反复对供应链和物流带来不利影响，预计公司业绩将承受压力，但在行业中的龙头地位、服务的专业能力不因此改变，业绩在疫后有望随电商行业修复。参考可比公司估值，给予公司 2022 年 18x PE，对应合理价值 19.18 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：品牌合作及拓展风险，战略投资者减持风险，存货风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,600 4,155 4,370 4,907 5,320 增长率（%） 18.7 -9.7 5.2 12.3 8.4 EBITDA（百万元） 448 543 590 665 742 归母净利润（百万元） 339 411 428 489 545 增长率（%） 18.7 21.0 4.3 14.2 11.4 EPS（元/股） 0.85 1.02 1.07 1.22 1.36 市盈率（x） 33.31 23.83 13.77 12.06 10.82 ROE（%） 14.5 15.3 13.7 13.6 13.1 EV/EBITDA（x） 21.98 16.05 6.71 5.12 4.02 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 14.68 元 合理价值 19.18 元 报告日期 2022-05-11 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 402.03/196.10 总市值/流通市值（百万元） 5902/2879 一年内最高/最低（元） 39.73/12.86 30 日日均成交量/成交额（百万） 3.19/48.7 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -28.04/-42.32 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 童若琰 021-38003652 tongruoyan@gf.com.cn -61%-45%-28%-12%4%20%05/2107/2109/2111/2101/2203/2205/22丽人丽妆沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 [Table_PageText] 丽人丽妆|公司深度研究 目录索引 一、电商服务市场快速增长，品牌需求旺盛....................................................................... 5 （一）品牌电商服务市场高速增长 ............................................................................. 5 （二）化妆品品类景气度高，品牌电商运营服务需求旺盛 ........................................ 6 （三）直播电商高速发展，衍生服务新场景 .............................................................. 8 二、丽人丽妆：资深专业的美妆电商服务龙头 ................................................................... 9 （一）概况：专注美妆的品牌服务商 ......................................................................... 9 （二）股权结构：创始人为实控人，阿里为第二大股东 .......................................... 11 （三）业务模式：经销模式占比高，天猫为主要平台 .............................................. 12 （四）品牌合作：美妆品类已形成口碑，持续拓宽品牌矩阵 ................................... 15 （五）品牌案例：精细化运营，把握营销痛点......................................................... 19 （六）渠道拓展：天猫为基本盘，多平台延伸......................................................... 24 （七）财务分析 ........................................................................................................ 26 三、盈利预测和投资建议 .......................................................